O fantasma da inflação não vai atrapalhar a recuperação da economia dos EUA da pandemia. E também não haverá muito com o que se preocupar no Velho Continente. Este parece ser o consenso da maioria dos economistas, autoridades monetárias e políticos de ambos os lados do Atlântico. No entanto, um debate a ser seguido sobre os possíveis riscos ligados a uma retomada da economia acompanhada de inflação está em andamento nos EUA e na Europa. Enrico Spolaore, Seth Merrin Chair da Tufts University, a segunda mais antiga de Boston depois de Harvard e sede da primeira escola americana de diplomacia desde os anos XNUMX, coloca na escala certa os fatores que não devem nos fazer temer muito o retorno do galope inflação no modelo dos anos setenta.
Quais são as posições de campo nos EUA?
«Tem sido discutido com interesse desde fevereiro passado depois de um artigo de Larry Summers sobre Washington Post. Antes mesmo do aval para o megaestímulo de 1,9 trilhão, desejado pelo governo Biden, o ex-secretário do Tesouro havia alertado para um possível superaquecimento da economia americana. O risco, segundo Summers, é que o estímulo vá muito além do que seria necessário para preencher o hiato do produto atual, ou seja, a diferença entre o que a economia americana poderia produzir e o que está produzindo atualmente. Summers se pergunta: será que a política monetária será capaz de conter o aumento da inflação? E haverá também recursos para investimentos públicos nos próximos anos?».
Além do ex-ministro de Bill Clinton, quem está aí para alertar sobre o perigo da inflação?
«Posiciona-se de forma semelhante Olivier Blanchard, que falou dos riscos ligados a um multiplicador capaz de superaquecer demais a economia. Em geral, porém, a maioria dos economistas nos Estados Unidos não acredita que existam riscos muito altos ligados à inflação descontrolada: na verdade, muitos acreditam que seria pior fazer muito pouco para superar a pandemia. Entre eles está Paul Krugman, que aconselha a não repetir os erros da crise de 2009-2011».
Que números podemos esperar nos EUA e na Europa?
«Em um documento recente, o FMI fez previsões sobre a possível taxa de inflação usando a curva de Phillips tradicional, a relação entre desemprego e inflação, e portanto prestando muita atenção às expectativas de redução do desemprego. Segundo os economistas do Fundo, uma taxa de inflação entre 2 e 3% poderia ser plausível nos EUA para um reinício. Refira-se que o mandato da Reserva Federal é mais amplo do que o do BCE e, para além da estabilidade de preços, mantém o crescimento como objetivo fundamental. Pessoalmente, acho a posição de Krugman mais convincente do que a de Summers: crescimento e apoio à renda devem ser as prioridades, enquanto um grande aumento da inflação parece improvável no curto ou médio prazo».
Em artigo recente sobre o Financial Times até o oráculo de Omaha Warren Buffett falou de um perigo de inflação que poderia assustar os investidores.
«Já há uma década, após a crise de 2009-2011, Buffet advertiu contra a inflação, mas os seus receios revelaram-se infundados. Isso não quer dizer que ele esteja necessariamente errado desta vez, porque o que vai acontecer também vai depender muito das expectativas de inflação e das chamadas profecias autorrealizáveis. Se todos esperam que comece uma temporada de inflação, as empresas vão ajustar as tabelas de preços, os trabalhadores vão pedir salários mais altos antecipando o aumento de preços, e assim por diante, acionando um mecanismo que pode se alimentar a si mesmo».
Em muitos círculos econômicos, especialmente na Europa, a inflação refere-se psicologicamente a tempos sombrios.
«Dez anos atrás, Krugman argumentou que não devemos temer a inflação, mas o medo da inflação. Buffett, Summers e Blanchard pertencem a gerações que se lembram bem dos anos XNUMX e temem um retorno a esse tipo de instabilidade macroeconômica. Em todo caso, parece-me que a situação atual é bem diferente da dos anos XNUMX. De qualquer forma, as principais prioridades agora devem estar do lado da economia real: fazer todo o possível para que a produção seja retomada rapidamente e haja os incentivos adequados para trabalhar, produzir e investir. Quando você produz de forma mais e mais eficiente, a inflação se torna um problema muito menor. Seria muito mais grave encontrar-se a falar de outros problemas relacionados com o pós-crise, como a estagnação e a deflação daqui a um ano”.
Um cenário de deflação está vinculado a problemas ou erros nas medidas de estímulo para o reinício.
«Parece-me um tema mais europeu do que americano. Um estudo do Goldman Sachs mostrou que geralmente após as guerras há um alto risco de inflação, enquanto após as pandemias há um alto risco de deflação. A Europa perdeu mais rendimentos e mais empregos do que os EUA e pode mesmo ter alguns percalços na organização dos planos de estímulo, também devido a maior rigidez e constrangimentos políticos mais complexos. A União parece menos keynesiana que os EUA nesta fase histórica, e a América se redescobriu como mais social-democrata que os europeus. Já nos EUA, o otimismo é grande, as vacinações estão indo bem, o reinício já se faz sentir e o governo Biden está conduzindo uma política fiscal muito expansiva, até demais segundo Summers e Blanchard. Novamente Larry Summers propõe em caso de superaquecimento excessivo da economia aumentar a tributação mais do que o nível das taxas de juros. Mas aqui abre-se um capítulo político e na América em 2022 há eleições intercalares».
A inflação não excessiva ainda teria efeitos positivos sobre o estoque de dívidas públicas ocidentais às voltas com os gastos associados à pandemia?
«É um raciocínio que corre o risco de desviar a atenção das questões reais. Vejamos a Itália: a economia está estagnada há mais de 20 anos e a produtividade não cresceu. O problema a enfrentar agora é o crescimento real, que é a melhor forma de reduzir a relação dívida/PIB. A ideia de que a inflação resolverá o problema da dívida é ilusória. Na Europa existe o BCE e ninguém sonha em monetizar a dívida explorando um aumento da inflação».
Também porque o mandato estatutário do BCE é a estabilidade de preços com inflação que não deve ultrapassar 2%.
«A fortiori, se a inflação aumentasse significativamente, o BCE poderia aumentar as taxas com o efeito de tornar mais oneroso para a Itália financiar-se nos mercados. E tendo em conta a estrutura da dívida soberana da Itália, pode não ser um cenário positivo. Vejamos a experiência da América Latina nas últimas décadas para entender que o problema da dívida certamente não pode ser resolvido com inflação”.
