Snam afunda na Bolsa (-12,02% em 12,07) e Terna está perseguindo (-6,32% ao mesmo tempo). O que causou o terremoto? O que preocupa os analistas não é tanto o facto de a empresa liderada por Carlo Malacarne ter registado nos primeiros nove meses uma quebra de 6,2% no gás transportado, que é o core business da Snam. A queda para 47 bilhões de metros cúbicos nos primeiros 9 meses sugere um resultado anual de cerca de 65 bilhões de metros cúbicos, muito longe dos 80 bilhões pré-crise. Evidentemente, o aperto no consumo já foi levado em consideração e, acima de tudo, a empresa garantiu de qualquer maneira um Ebit de 1,5 bilhão (+0,8%) e um lucro líquido de 863 milhões (+28%). Na passada sexta-feira, o próprio Malacarne sublinhou o desempenho “apesar da persistência da conjuntura económica desfavorável e das menores quantidades de gás introduzidas na rede. Continuamos a investir com o objetivo de fortalecer as infraestruturas de gás italianas e promover uma integração cada vez maior das redes europeias”.
Por outro lado, as vendas foram desencadeadas pela decisão da Autoridade Energética de rever a remuneração da atividade de armazenamento (afeta o EBIT da Snam em 15%) a partir do próximo ano térmico, ou seja, após março de 2015. A Autoridade definiu a remuneração do capital investido (o WACC, com base no qual se calcula a rendibilidade das empresas sujeitas a negócios regulados) em 6% para o futuro ano termal contra os actuais 6,7% que em todo o caso estarão garantidos, como foi referido , até 15 de março. Não só isso, mas a Autoridade previu a revisão do WACC com uma atualização “em referência ao valor da taxa livre de risco.
Esta revisão - especifica uma nota da Autoridade - será realizada no ano de 2015, com base na determinação das receitas do ano de 2016, para facilitar o alinhamento com o parâmetro análogo para 2016 que será definido para os outros serviços regulados (ambos em sectores da electricidade e do gás). Portanto, a revisão do regulador é realmente mais ampla do que parece hoje e também afetará a transmissão de gás e eletricidade e assume que as empresas estão atualmente obtendo margens significativas em atividades reguladas (+10% do lucro operacional em 263 milhões em 9 meses, para o armazenamento de gás da Snam) . Isso explica o impacto nas ações da Terna.
Para fugir da linguagem técnico-burocrática, de acordo com a análise de algumas corretoras relatadas pela Reuters, o regulador “estabeleceu que o parâmetro de remuneração permanecerá fixo por três anos após um primeiro ano de variabilidade e quer alavancar os atuais baixos retornos da obrigação o mais cedo possível e pelo maior tempo possível”, associando a remuneração à taxa de referência a 2,35 anos. A surpresa negativa, segundo as mesmas fontes, é representada pela ausência de reajustes periódicos atrelados à inflação assumida. Na prática, supondo que o retorno do benchmark italiano de dez anos permaneça nos níveis atuais (2016%), de 2018 a 4,6 o retorno da armazenagem cairia para 6% dos XNUMX% reais, brutos de impostos, no próximo ano.
Num relatório dedicado às utilities italianas, o Crédit Suisse alarga a discussão e defende que a decisão sobre as tarifas de armazenamento de gás terá um impacto negativo para todo o setor. Para o Snam, entretanto, traduz-se no risco de um corte "significativo" das receitas a partir de 2016. O Crédit Suisse sublinha que "o pressuposto utilizado pelo regulador (inflação em 1,5%) está em linha com o objectivo de médio prazo do governo, mas significativamente mais elevados do que os níveis atuais”.
Numa nota do Mediobanca, realça-se o facto de a remuneração fixa de 6% estar garantida apenas para um ano, 2015, e que o pressuposto de uma inflação de 1,5% "parece não reconhecer a ligação óbvia entre taxas de juro baixas e baixa inflação”.
