Risco de recessão se o BCE copiar o Fed e aumentar as taxas: "Movimento errado" alerta Noera (Bocconi)

A contagem regressiva começou. Até a Europa, a julgar pelo coro dos membros do BCE, não apenas dos tradicionais "falcões", parece pronta para uma mudança: primeiro o fim das compras de títulos então, já em julho, um primeiro aumento de taxa na sequência dos movimentos do Fed. E os pombos, por enquanto, estão em silêncio.

"Mas seria uma jogada errada: a Europa arrisca muito". Para soar o alarme é Mário Noera, Professor de Economia dos Mercados Financeiros na Bocconi, analista atento dos problemas do mercado. “Espero que nada aconteça. Ou que procedamos a um aumento demonstrativo, de alcance modesto. Caso contrário, se o risco de recessão for subestimado, correremos o risco de uma reversão rápida”. Tal opinião pessimista se justifica pela fragilidade do front das matérias-primas, não apenas do gás natural, que limita as escolhas da economia do Velho Continente. “A Europa focou corretamente na transição energética. E até agora tem se saído bem. Mas agora, no cenário que se abriu com a guerra, corremos o risco de retroceder: digamos que queremos aumentar a quota das renováveis ​​mas não esqueçamos que os investimentos em gás exigem muito dinheiro. Não será fácil encontrar uma mistura adequada. Gostaria de acelerar ao máximo a transição energética, mas não subestimemos os custos, mesmo aqueles sobre os quais não falamos com frequência”.

No entanto, caro professor, as vozes dos falcões estão se multiplicando em favor de uma ação vigorosa contra a inflação que. entre outras coisas, encontra alimento na queda do euro em relação ao dólar. E Madame Lagarde parece obrigada a obedecer. Parece óbvio que em cerca de um mês o BCE decidirá aumentar o custo do dinheiro. A primeira depois de onze anos. Apenas um quarto de ponto, a princípio. Mas já se fala em outras movimentações dentro do ano. Quais serão as consequências?

“Muito sério, receio. Mas, para justificar meu ponto de vista, gostaria de dar um passo atrás para destacar a situação diferente entre os EUA e a Europa. Existem várias causas, reais e percebidas, que explicam as diferenças entre a situação econômica americana e europeia. Em particular, existe um problema bem fundamentado de excesso de demanda nos Estados Unidos. Um caso clássico que justifica a intervenção do banco central para arrefecer as tendências de preços em alta”.

Em vez disso, na Europa?

“Na UE, pelo contrário, o problema reside na falta de abastecimento, consequência primária da incerteza causada pela destruição da cadeia de valor alimentada pelas consequências da guerra. Esta é a primeira distinção fundamental para lidar com uma situação que merece diferentes explicações e justifica diferentes expectativas de mercado. A economia europeia, em particular, padece de problemas relacionados com a escassez de matérias-primas, não apenas de gás natural, que complicam o trabalho dos banqueiros centrais”.

Pode-se objetar que a intervenção nas taxas de juros, diante de uma inflação quatro vezes superior à meta de 2%, declarada como objetivo de Frankfurt, é certamente uma medida insuficiente em si mesma. Mas ainda é necessário extinguir os focos. Ou não?

“Francamente, não acredito. Acho que, mesmo segundo a doutrina, está equivocado o tratamento monetário que se pretende adotar. Creio que esta posição apenas reflecte a incerteza do comportamento do BCE, a começar pela ambiguidade e confusão das mensagens que chegam do banco central. Mais do que dar um rumo aos mercados, parece-me, a linha é ver o que acontece e depois fazer alguma coisa”.

Um julgamento severo, você não acha?

“Pelo amor de Deus, existem excelentes circunstâncias atenuantes que justificam essa atitude de incerteza. A situação provocada pelos gargalos da produção é tal que um desvio mínimo pode ser suficiente para produzir tensões sobre os preços e possivelmente desencadear espirais inflacionárias. Eu entendo a preocupação de esmagar expectativas desse tipo desde o início. Que ninguém tenha ilusões, porque o banco central está pronto para encerrar as demandas por aumentos salariais. Um pequeno aumento pode servir para aliviar as tensões. Mas há um mas”.

Isso quer dizer?

“Se, como acontece hoje, as tensões salariais são apenas teóricas, o alerta do banco central corre o risco de ter efeitos fortemente recessivos. Talvez não seja imediato. Mas também de efeito rápido numa situação como a atual, que se deteriora muito rapidamente. Não vamos esquecer que já comemos todo o crescimento deste ano, exceto os efeitos de peso morto do progresso passado. Mas agora temos de olhar para o que vai acontecer no próximo ano, com o fator desconhecido da guerra em curso e os efeitos em cascata nas várias economias. Minha impressão é que corremos mais risco de recessão do que de espiral inflacionária. E me assusta que, diante de um perigo desse tipo, a Europa esteja discutindo o restabelecimento do pacto de estabilidade. Então vamos despencando como já aconteceu outras vezes”.

Como em 2011, quando o BCE elevou as taxas, desencadeando o barril de pólvora da crise grega?

“Ele se encaixa melhor no precedente da crise do petróleo dos anos XNUMX. A decisão dos grandes produtores de aumentar exponencialmente os preços desencadeou um choque de oferta que abriu caminho para a subsequente estagflação. Em tal estrutura, a tarefa dos banqueiros centrais torna-se quase impossível. As empresas, de fato, inicialmente sofrem o golpe da queda nos lucros, mas não aumentam suas tabelas de preços, para não perder clientes. Isso coloca em movimento um efeito de autocorreção na demanda”.

É provável que aumentar as taxas seja inútil. É assim mesmo?

“É difícil calibrar a intervenção monetária diante de um diagnóstico tão incerto: não se sabe se prevalecerão as expectativas ou as pressões recessivas. Alguns pensam que desta vez o golpe da guerra, se não houver resultado positivo em pouco tempo, será tão recessivo que logo nos encontraremos às voltas com o problema oposto, que é a deflação”.

Voltando aos anos XNUMX, até as tensões salariais podem explodir quase de surpresa…

“Não tenho bola de cristal mas não vejo premissas para tal evolução. Por várias razões: um mercado de trabalho fragmentado, o uso e abuso da terceirização, fraca dinâmica salarial em quase todos os lugares: a dinâmica salarial, que é o verdadeiro acelerador das expectativas inflacionárias, ainda não se vê na Europa. Pelo contrário, os EUA vivem uma situação de pleno emprego”.

O que o BCE deve fazer?

“Aperte um pouco, mas não muito, envie sinais, mas o grosso do trabalho deve ser feito por outros: política industrial, subsídios para reduzir emergências. E a política fiscal acima de tudo. Infelizmente, desta vez a tarefa é realmente complexa porque estamos diante do nó das matérias-primas. Hoje falamos de gás, mas as deficiências em outros campos não são menos graves. Os chips estão estrangulando a indústria automobilística. Para que servem os incentivos se não há produtos? A tarefa do banco central, nesse quadro, deve ser a de estimular processos virtuosos, estimulando uma política fiscal expansiva. Mas isso requer recursos que a Europa não está mobilizando por enquanto”.

 Não está convencido do plano energético europeu?

“É uma solução de compromisso. Na verdade, a União, a começar pela Alemanha, luta para encontrar uma nova posição após o fim da política de Angela Merkel, baseada no compromisso com Moscou. Hoje, tendo pulado esse padrão, não temos um substituto pronto. Talvez, falando como um cínico geopolítico e não como um putiniano, fosse necessário um pouco mais de prudência. Agora, voltando aos bancos centrais, a margem de manobra do BCE é limitada pelo beco sem saída em que a Europa se meteu”. 

Soluções?

“Ou apostamos tudo em renováveis ​​com muitos investimentos maciços para compensar o que perdemos. Minha hipótese de trabalho é acelerar a transição com incentivos massivos. Mas também tem o outro lado da moeda: essa política tem um custo, que não é só de investimentos, mas também dos ativos que você vai se desfazer e que valem muito: dutos, refinarias e assim por diante. . Ninguém nunca calcula a quantidade de ativos ociosos que correm o risco de cair a zero no curto prazo a partir dos balanços de gigantes como a Eni, chamados a substituir os ativos principais em tempo recorde por esse motivo”.

Nesse cenário, o BCE parece estar de mãos atadas. Ou não?

“Acredito que nesta situação dificilmente as políticas monetárias se tornarão restritivas. Se, ao contrário, eles se tornarem assim, arriscamos muito. A política monetária hoje pode moderar as expectativas, mas não resolver o problema da inflação. Para evitar aumentos de preços, é preciso enfrentar os gargalos da produção. E aí o banco central sozinho pode fazer muito pouco”.