Apesar das ondas de entusiasmo por esta ou aquela nova tecnologia, a produtividade cresce pouco no momento. E sem aumento da produtividade não há crescimento sustentável da economia e do emprego. Três pesos-pesados entre as organizações internacionais se encontraram/confrontaram-se em Paris sobre um tema de fundamental importância: 10 anos depois da grande crise financeira, renda, investimento e emprego não voltaram à tendência pré-crise. Por quê? Em outras palavras, as perspectivas de crescimento no médio prazo, apesar da atual recuperação cíclica, são obscurecidas pela falta de recuperação da produtividade, sem a qual aumentos substanciais dos salários não são possíveis.
A culpa é sempre da crise financeira ou as políticas para combatê-la tornaram-se parte do problema? Na Europa, as políticas fiscais adotadas, ou seja, a consolidação fiscal antecipada são consideradas as principais responsáveis pela segunda crise europeia e pelo pior desempenho em relação aos Estados Unidos. De facto, nos EUA tratamos imediatamente de limpar os balanços dos bancos e das empresas sobreendividadas e utilizamos a despesa pública sempre que necessário - desde a produção de automóveis aos bancos - enquanto na Europa focamos muito cedo na consolidação fiscal , negligenciando a limpeza dos orçamentos, ou cedendo à ideologia de alguns países e ignorando a história recente (caso do Japão).
A conferência enfocou o papel dos fatores financeiros e políticas correlatas na determinação da desaceleração da produtividade total, que reflete a eficiência com que os fatores de produção são empregados. Já no período pré-crise, o crescimento da produtividade total havia diminuído para 1% ao ano, mas após a crise, sem considerar os anos 2008-10, caiu 0,7 pontos percentuais, para 0,3% ao ano.
A rapidez e a magnitude dessa queda de produtividade após a crise financeira pedem uma ampliação da discussão até então restrita à inovação e ao investimento empresarial. Portanto, a OCDE analisou outro mecanismo que desacelera a produtividade: a multiplicação de empresas decadentes, zumbis que absorvem crédito e outros fatores de produção, criando um verdadeiro congestionamento que impede o fluxo de crédito para as empresas mais produtivas. Existe uma clara correlação entre o aumento do número e da duração dos negócios zumbis e o baixo nível da taxa de juros. Com taxas de juros próximas de zero, os bancos, para atender às exigências de capital, preferem rolar os empréstimos às empresas mesmo que não paguem os juros de suas dívidas.
Sabe-se que a crise provoca a falência das empresas (e bancos) mais fracas, mas qual é o mecanismo para a criação dos zumbis? Depende do excesso de dívida acumulada antes da crise? Certamente o enorme crescimento e a má alocação de investimentos em setores como a construção datam de antes da crise (ver EUA e Espanha) e não da política monetária pós-crise. Empréstimos excessivos a setores/empresas de baixa movimentação desafiam a administração do banco na alocação de empréstimos em vez da taxa de juros determinada pela política monetária. Deixar de esclarecer que a dívida causa baixa produtividade se for direcionada a empresas e setores atrasados facilita a conclusão errônea de que a política monetária acomodatícia causa má alocação de recursos, também conhecido como congestionamento zumbi.
O Bank for International Settlements (BIS), pela boca do seu economista-chefe, sublinhou não só a correlação entre as baixas taxas de juro e a criação de zombies, mas também o aumento da dívida e o risco de uma nova crise financeira.
O economista-chefe do FMI, em vez disso, lembrou o reconhecimento mais lento na Europa de empréstimos inadimplentes e a necessidade de aumentar o capital dos bancos em comparação com os Estados Unidos. Daí o aumento de empresas zumbis e a falta de realocação de capital para empresas de maior produtividade: para corrigir essa má alocação de recursos é necessário usar ferramentas específicas, como uma supervisão bancária mais eficaz e a reforma das leis de insolvência. A OCDE calcula o ganho geral de produtividade ao solucionar zumbis e realocar recursos em 0,6%, ou quanto TFP perdeu a cada ano no período 2011-16.
Haveria, portanto, ganhos limitados se a política monetária fosse utilizada para esse fim, enquanto os custos seriam significativos: perdas na produção e no emprego, riscos de deflação e perda de credibilidade do Banco Central. O economista-chefe do Banco da Inglaterra estimou que se o BoE tivesse mantido a taxa de juros em 4,25% em vez de trazê-la para 0,25, a produtividade teria sido maior, mas os desempregados teriam aumentado em 1 milhão, ou 5% do emprego em o Reino Unido. O FMI recordou os sucessos da política monetária após a crise financeira no apoio à procura dos consumidores e consequentemente aos investimentos, ainda que reduzidos, que permitiram evitar não só as consequências económicas, mas também sociais e políticas da Grande Crise de '29.
A conferência de Paris analisou se são os bancos mais fracos que têm como clientes empresas zumbis, mas sem chegar a uma conclusão sobre as regras de confidencialidade que impedem que os empréstimos de um banco sejam vinculados a uma empresa específica. Outros artigos ilustram como a produtividade depende das características da empresa, como P&D e gerenciamento. Outros ainda mostram o efeito da administração pública na produtividade por meio de leis de insolvência, mas também a "distância de Washington/Frankfurt" ou efeitos de lobby sobre os supervisores bancários.
Em conclusão, para o aumento da produtividade total é necessário atuar nas causas específicas 1) ao nível da empresa: inovação, gestão, investimento em novas tecnologias; meritocracia; 2) ao nível do poder público: reforma do regime de insolvência, dos incentivos às empresas, da educação e, nos EUA, maior atenção à concentração da propriedade e à concorrência; 3) ao nível do sistema financeiro: os bancos devem regularizar os seus balanços e a vigilância deve atuar na regulação micro e macroprudencial.
Em suma, é hora de nos afastarmos da política monetária que por muito tempo foi - especialmente na Europa - o único jogo na cidade. Já tem muito o que fazer para cumprir sua meta de inflação e sustentar o crescimento e o emprego.
