Ainda há muita incerteza entre os investidores sobre as tendências macroeconômicas e financeiras. O mercado aguarda a reunião do BCE na próxima quinta-feira, onde se espera que o presidente Mario Draghi lance medidas de flexibilização quantitativa. Enquanto isso, nesta semana, os mercados registraram um congelamento surpresa no PIB dos EUA, que contraiu 1% contra os 0,5% esperados e alguns dados macroeconômicos fracos. Receios também sobre a recuperação na Itália, onde o PIB no primeiro trimestre de 2014 voltou a cair de forma cíclica. No entanto, a Istat espera uma recuperação do crescimento no segundo trimestre. Como reflexo dessas preocupações, as ações defensivas nos mercados de ações tiveram um desempenho superior. “Embora muitos investidores estejam preocupados com o desempenho da economia global após um primeiro trimestre decepcionante, acreditamos que podemos ser bastante positivos quanto às perspectivas macro”, assegura. Pierre Olivier Beffy, Economista Chefe do Exane BNP Paribas que de fato espera um rápido retorno a uma fase positiva do ciclo.
O que você espera para os próximos meses?
Estimamos que no curto prazo já possamos observar uma fase positiva no ciclo econômico global, caracterizada por aceleração do crescimento e baixos níveis de inflação acompanhados de condições financeiras favoráveis que já partem de patamares bastante expansionistas.
O que o torna tão otimista em relação ao curto prazo?
Muitos podem questionar nossa positividade sobre as perspectivas macro de curto prazo, especialmente após o recente declínio nos rendimentos dos títulos globais, interpretados por alguns como um sinal de alerta sobre a deterioração das perspectivas de crescimento. No entanto, essas taxas decrescentes refletem simplesmente a materialização de uma inflação mais baixa e as perspectivas de crescimento decorrentes dos resultados decepcionantes do primeiro trimestre. Além disso, também pode-se argumentar que 2014 foi marcado por posições curtas nos mercados de títulos: após as perspectivas de crescimento decepcionantes, vimos simplesmente um aperto dessas posições.
Então, como devemos ler o desempenho dos mercados de títulos?
Como os fatores negativos temporários (especialmente as condições climáticas nos países desenvolvidos) e o impacto defasado do aperto nas condições financeiras do último verão foram totalmente assimilados pela economia global, o declínio no mercado global de títulos implica que as condições financeiras já acomodatícias apoiarão o crescimento global nos próximos meses. Portanto, a mensagem dos mercados de títulos é não entrar em pânico com as perspectivas de crescimento porque as condições financeiras darão suporte à atividade econômica. Ao mesmo tempo, dada a abundância mundial de mão de obra, a aceleração de curto prazo da atividade econômica global não será capaz de desencadear uma elevação sustentada do nível de inflação. Isso significa que alguns bancos centrais, como o BCE, ainda terão margem de manobra para fornecer mais estímulos no curto prazo.
Nesse cenário, o que mais te preocupa?
Dado o fim iminente do Qe, o que mais nos preocupa é o aumento cada vez mais provável das taxas nos EUA. De facto, acreditamos que este evento poderá concretizar-se já no terceiro trimestre e que os mercados financeiros deverão apresentar dificuldades em aceitar o aumento das yields nos EUA. No que se refere ao mercado obrigacionista a prazo, o nível esperado para as taxas a 10 anos nos EUA deverá situar-se em torno de 2,6% em novembro. Essa estimativa nos parece excessivamente baixa. Como resultado, o aumento dos rendimentos dos EUA pode ser o verdadeiro gatilho para o aumento da volatilidade esperado no terceiro trimestre nos mercados de títulos periféricos da zona do euro.
Como os spreads periféricos se moverão nos próximos meses?
Para além da maior volatilidade esperada nos mercados obrigacionistas, estimamos também para os próximos 12 meses uma nova contração dos spreads italiano e espanhol na ordem dos 90pb. De fato, comentários recentes do BCE nos levam a adotar uma visão mais otimista de 12 meses nos mercados de títulos periféricos. Uma queda nos rendimentos também tem sido associada a uma potencial melhora na sustentabilidade da dívida pública e, como resultado, a queda nos rendimentos dos títulos nos países periféricos tornou-se uma profecia autorrealizável.
Mas quais são os riscos reais para as perspectivas macroeconômicas e do mercado financeiro global?
Certamente teremos que levar em conta as tensões geopolíticas, embora pareçam ter diminuído (pelo menos por enquanto). Além disso, dois riscos macro emergem dos EUA e da China. No caso dos EUA, uma aceleração do nível de inflação e as perspectivas de crescimento podem levar os investidores a acreditar que o Fed está atrasado. Isso pode desencadear uma liquidação nos mercados de títulos, conforme registrado em maio de 2013. Quanto à China, os países emergentes terão que se ajustar às tendências de menor crescimento nos próximos anos, mesmo que o ajuste possa ser mais rápido do que o esperado, especialmente em um país como a China, onde a concessão de crédito para pessoas físicas precisa ser restringida.
