Para a Itália, as baixas taxas de juros representam uma grande oportunidade para reduzir a relação dívida/PIB. Desde que consigamos “entregar” crescimento positivo nos próximos anos. É o que sublinham os especialistas da Allianz Global Investors em reunião com a imprensa para apresentação das perspetivas para 2015, indicando que uma redução de 0,2% ao ano no custo da dívida se traduziria, caso se confirmem as estimativas de crescimento do Governo, em uma redução de 2018% na relação dívida/PIB em 2,5. Taxas baixas por um período prolongado de tempo, e em nova redução, levam de fato a uma nova queda dos spreads na Zona do Euro capaz de criar uma alavanca positiva para a redução da dívida sobre o PIB na vigência de reformas estruturais.
OPORTUNIDADES TAXAS BAIXAS PARA A DÍVIDA ITALIANA. CUIDADO COM O TLTRO DE DEZEMBRO
“Mais do que os números – explicou Mauro Vittorangeli, chefe da estratégia Conviction Fixed Income da Allianz Global Investors – ao fazer exercícios sobre o futuro, que são muito teóricos, o conceito é importante: a Itália tem uma grande oportunidade com taxas baixas. Se aproveitarmos a oportunidade de crescimento quando as taxas permanecem baixas por razões sistêmicas, podemos explorar isso como um sistema para nos colocar um pouco para trás e, portanto, é uma mensagem qualitativa”.
De fato, o governo italiano tem sido bastante cauteloso em suas estimativas de despesas com juros da dívida. "Eles guardaram um pouco de espaço - disse Vittorangeli - neste momento devem entregar o crescimento nominal". Ao mesmo tempo, Allianz Gi descarta um cenário deflacionário para a Itália em 2015 "graças à implementação das reformas".
O cenário de repressão financeira, ou seja, baixas taxas de juros e yields, ainda vai continuar. O mercado agora espera que o bastão da flexibilização quantitativa passe do Fed para o BCE. Diante dos recentes dados econômicos decepcionantes, pode aumentar a pressão sobre o Banco Central Europeu, na presença de taxas de juros negativas, por novas medidas de flexibilização monetária para evitar que a área do euro caia na recessão. o leilão dos empréstimos do Tltro está previsto para dezembro.
A primeira, realizada no outono, decepcionou as expectativas. Se mesmo o segundo registrasse pedidos decepcionantes, para Allianz Gi, a Eurotower poderia decidir tomar medidas imediatas. “Quantitative easing – explicou Vittorangeli – não é o nosso cenário base mas a probabilidade de que ocorra aumentou: não estamos interessados em saber se o BCE vai implementar o QE mas sim no grau de expansão do orçamento”. Em outras palavras, não importa se é ou não Qe por meio de compras de títulos do governo. O que é relevante é a promessa feita por Draghi de ampliar o balanço do banco central para trazê-lo de volta aos níveis de 2012.
PREPARE-SE PARA MAIOR VOLATILIDADE. AUMENTO DA TAXA EM JUNHO DE 2017 PARA O BCE
Ao mesmo tempo, porém, a grande liquidez nos mercados pode ser motivo de preocupação: "Infelizmente - disse Andreas Utermann, diretor global de investimentos e co-chefe da Allianz Global Investor - a quantidade de dinheiro injetada na economia global por Bancos Centrais a partir de 2009 ela não evapora sozinha. Até o momento, o sistema financeiro global foi pouco afetado pelos altos níveis de liquidez, mas para 2015 os investidores devem se preparar para o aumento da volatilidade do mercado.
Especialmente porque os movimentos dos Bancos Centrais continuam sendo um fator chave. Nos próximos meses, a divergência na política monetária entre EUA e Reino Unido em relação à Europa e Japão deve se intensificar ainda mais. "As taxas de juros globais permanecerão muito baixas no futuro previsível", disse Utermann, "mas ao longo de 2015, se os dados econômicos se fortalecerem e a taxa de desemprego nos EUA continuar caindo, o Federal Reserve provavelmente e o Banco da Inglaterra aumentar as taxas”. Se a previsão de crescimento global se mantiver moderada (a Allianz estima +3,7% em 2015 face a +3,25% em 2014), os potenciais elementos de incerteza aumentam e é a economia dos EUA que se confirma como principal motor, face mais fraca na Europa, Japão e mercados emergentes.
Para Allianz Gi, cuja visão está em linha com as expectativas do mercado, o Fed agirá para aumentar as taxas em junho-julho de 2015 enquanto o BCE agirá em junho de 2017. “O risco é que o Fed possa agir muito antes e isso pode gerar volatilidade nos mercados, mas num contexto de subidas muito diferente do passado”, disse Vittorangeli acrescentando que para o BCE “o problema é que funciona muito nas expetativas do mercado. O BCE tem sido muito bom na gestão das expectativas”. O papel dos bancos centrais na criação de expectativas e no uso de forward guidance é de fato o que fez os modelos de previsão saltarem, ou pelo menos funcionarem menos bem. Se até 2013, alguns slides apresentados pela Allianz destacam, os modelos indicavam a real tendência dos yields com certa precisão, isso não ocorre mais. Tanto para os títulos do Tesouro dos EUA como para os bunds alemães, os rendimentos são hoje inferiores ao que os modelos teriam indicado (que se baseiam numa mistura de indicadores como, para citar dois exemplos do caso alemão, os títulos do Tesouro a três meses e o taxa de desemprego). Ou hoje os rendimentos do Bund são mais baixos do que o modelo porque os mercados estão precificando no início do Qe de Draghi.
A ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO
Nesse cenário, é preciso ter cuidado para esperar ganhos em linha com o passado. Entre 2009 e 2013, os investidores beneficiaram de rendimentos particularmente elevados, com retornos médios na ordem dos 15%, suportados pela política monetária ultraexpansiva da Reserva Federal. Situação que não pode durar para sempre. “Embora continuem convencidos de que, a longo prazo, o setor de ações oferece alguns dos melhores retornos – diz Utermann – os investidores devem estar cientes de que, no curto prazo, os retornos relativamente altos registrados nos últimos anos pelas ações e obrigações os mercados não são sustentáveis e, portanto, provavelmente se estabilizarão em um nível mais baixo no futuro”. No que diz respeito às obrigações governamentais da Zona Euro, embora grande parte do alargamento do spread já tenha sido reabsorvido, ainda nos encontramos em níveis acima dos níveis pré-crise e, com a implementação da união monetária (união bancária + fiscal integração + credor de última instância), pode haver espaço para lucro.
“Provavelmente o mercado de alta acabou – disse Vittorangeli – mas isso não significa que entraremos em um mercado de baixa, e sim em um período em que os rendimentos permanecerão em uma faixa estreita. A estratégia de carry continua sendo a estratégia básica”. Assim, para a Allianz, que era a compradora do Btp Italia, ainda que "por razões fundamentais" em termos relativos goste mais dos Bonos do que do Btp, a estratégia de investimento aposta no estreitamento do spread e no achatamento do italiano curva de rendimento: " no segmento de 3-10 anos o diferencial pode descer ainda mais, gostamos dos indexados e do segmento muito acentuado de 10-30 anos que não se pode dizer que seja uma negociação futura mas onde haja valor”.
