A maravilha, observaram Platão e Aristóteles, está na origem da filosofia. O espanto pela própria existência do mundo e o mistério de sua origem, sua complexidade e seu funcionamento são a base da tentativa da filosofia (e da ciência) de investigar o que não entendemos e encontrar respostas convincentes.
O contrário ocorre, poderíamos dizer, na investigação histórica. Aqui não é o espanto que motiva o estudo da história, mas sim o estudo da história que causa o espanto. Como as civilizações e gerações que nos precederam puderam acreditar em valores que hoje parecem incompreensíveis ou mesmo absurdos? Como eles poderiam deixar de perceber o abismo em que estavam caindo? E como conseguiram se recuperar e se reinventar e chegar até o nosso presente?
À sua maneira, mesmo o estudo da história dos mercados oferece inesgotáveis pontos de admiração. Como foi possível não notar a chegada da grande crise de 2008? O que estava pensando aquele investidor ou especulador que comprou subprime ou ações no topo do big bull de 2003-2008? E o que tinham em mente aqueles que venderam ações, alguns meses depois, naquele dia de março de 2009 em que o SP 500 caiu para 666? Ele achava que o mundo logo acabaria?
E, para ficar ainda mais perto de nós, que terrível visão de futuro tiveram aqueles que venderam ações no dia 11 de fevereiro com a SP 500 às 1810h2100? E que visão luminosa tem quem os compra hoje às 1600:1810? Há uma regra não escrita nos mercados. Você nunca fica chateado com quem errou, porque o que parece ser um erro hoje pode se tornar uma decisão sábia no momento errado no futuro. Se em um ano o índice estivesse em 2100 (o nível que muitos acreditavam ser rapidamente alcançado naqueles dias de fevereiro), aqueles que venderam a XNUMX pareceriam mais inteligentes do que aqueles que hoje compram em XNUMX. Nos mercados, aqueles que ria por último, ria melhor, mas o último não existe.
Portanto, sem arrogância, mas com legítimo espanto, pode-se perguntar se estávamos loucos em fevereiro ou se estamos loucos agora. Gostaríamos de lembrar que fevereiro não foi uma correção técnica trivial, a clássica tempestade que quem está no mercado sabe que pode chegar a qualquer momento. E nem foi uma crise limitada, porém grave, como a grega nos últimos anos ou a italiana em 2011. Foi uma crise global no final do ciclo, uma quebra de paradigma. Não necessariamente um colapso do sistema como o de 2008, mas a entrada em uma fase nova, desconhecida e formidável.
Em vez disso, o inverno de nosso descontentamento foi transformado em uma primavera gloriosa por mais uma flexibilização quantitativa européia e algumas outras medidas fiscais chinesas. Mais importantes ainda foram a estabilização geral das taxas de câmbio (quase um regime de câmbio fixo), o congelamento do aumento da taxa nos EUA e o retorno do petróleo ao nível de 18 de agosto quando, curiosa coincidência, o SP 500 estava exatamente onde está hoje, para 2100. Em sua pequena maneira, o Fundo Atlante também fez uma contribuição.
Tirando o Fundo Atlante, é como se tudo tivesse voltado a nove meses atrás. Os mercados e os formuladores de políticas tentaram em janeiro ver como seria um mundo normalizado, com as taxas dos EUA subindo, o renminbi recuando e a redução gradual das doses de estímulo na China e na Europa. Era uma espécie de antevisão e o espetáculo que se apresentava aos olhos não era nada tranquilizador, o mundo aparecia em toda a sua fragilidade e por isso, depois de alguma hesitação, restabeleceu-se o status quo ante. Voltamos aos estímulos monetários e de crédito, não só a política de aumento de juros foi suspensa como também a discussão em torno do assunto.
Os mercados, por sua vez, voltaram a se sentir contentes, tranquilos e confiantes. Redefinimos o relógio para 18 de agosto, mas algo mudou nesse meio tempo. O desemprego continuou a cair não só na América, mas também na Europa. Se ainda estamos longe do pleno emprego (excluída a Alemanha), nos Estados Unidos estamos a apenas alguns meses de uma recuperação da inflação salarial. Pode-se ficar muito tempo, até um ou dois anos, em desemprego estrutural, mas quanto mais tempo ficar sem moderar a exuberância do mercado de trabalho, mais difícil deve ser a posterior desaceleração em termos de alta de juros, com consequente risco de recessão.
Acolhamos, pois, esta nova fase de mercados serenos e economias em moderada aceleração, mas procuremos não esquecer que não existem países estáveis e que esta imobilidade de taxas e câmbios, de que tanto gostam as bolsas e obrigações, não pode ser eterno. Se não for eterno, quanto tempo pode durar? David Zervos observa que a última coisa que o Fed deseja é chegar às eleições presidenciais de novembro com uma situação de mercado semelhante à do final de agosto ou de janeiro a fevereiro.
Parece-nos uma hipótese perfeitamente razoável. A alta dos juros, embora inevitável, ainda pode esperar até o final do ano. Na melhor das hipóteses até pode ser antecipado para junho, mas apenas se os mercados estiverem ainda mais fortes do que agora, se o dólar se mantiver calmo e se as sondagens da véspera indicarem uma clara vitória do IN no referendo do Brexit . Entre os outros fatores que podem atrapalhar essa fase de trégua destacamos o petróleo e, como já mencionado, o dólar. O petróleo bruto, nos próximos meses, terá de evitar a volta aos mínimos, mas também terá de limitar sua recuperação para não criar mais constrangimento para um Fed que já fecha os olhos para uma possível recuperação da inflação salarial.
Os fundamentos, felizmente, apontam na direção de uma nova recuperação gradual. Quanto às taxas de câmbio, nos últimos dois meses vimos claramente o quanto a estabilidade em níveis razoáveis é positiva para os mercados. Um dólar que não sobe mais (sem cair) acalma a economia e os mercados financeiros chineses e não prejudica uma Europa que ainda desfruta dos benefícios da desvalorização de 2014. O elo fraco do novo sistema de câmbio semifixo é este ponto Japão , enquanto os fortes, ainda que não muito fortes, são os emergentes, que ainda têm um modesto espaço para recuperação de suas moedas.
Nesta fase de limbo, continuamos investidos em ações, créditos e mercados emergentes sem aumentar nossas posições. Mesmo que o grosso da recuperação tenha ficado para trás, ainda há espaço, daqui a 12 meses, para mais melhorias.
