Um economista-chefe e macroestrategista sênior do grupo Natixis Global Asset Management compartilha suas opiniões sobre quando o Fed e outros bancos centrais podem começar a reduzir as medidas de estímulo, como essas decisões podem afetar os mercados globais e como o aumento das taxas de juros afetará os investidores. Quando o atual presidente do Fed, Ben Bernanke, faz uma declaração, os mercados ouvem – e depois reagem. Em 19 de junho, Bernanke traçou um programa, possivelmente a ser implementado no segundo semestre, para o Fed reduzir o plano de expansão monetária, que atualmente avança a um ritmo de US$ 85 bilhões por mês, que pode terminar em meados de -2014. O chamado “tapering” pode começar se o crescimento dos EUA estiver em linha com as previsões. Essas declarações foram seguidas por um aumento nas taxas de juros dos títulos do governo e uma correção acentuada nos mercados acionários globais.
O que devemos esperar daqui em diante? “O debate sobre o fim do afrouxamento quantitativo e as decisões dos vários governadores centrais ainda afetarão o desempenho dos mercados internacionais, causando certa volatilidade – afirma Antonio Bottillo, CEO para Itália da Natixis Global Asset Management. Portanto, é necessário olhar além dos movimentos de curto prazo e focar nas tendências de longo prazo. Com efeito, com as taxas de juro em mínimos históricos, parece claro que estamos no início de uma trajectória de subida das taxas de juro, ainda que os tempos e os métodos não possam ser previstos com certeza. A abordagem à componente obrigacionista das carteiras deve, pois, ser repensada e revista com base nesta perspetiva, de forma a construir carteiras capazes de navegar pelas diferentes fases do mercado”.
Philippe Waechter, Economista Chefe Natixis Asset Management. Segundo Waechter, a decisão do Fed de reduzir suas compras de ativos (tapering), ocorrida nas reuniões de junho, não deve surpreender. Essa manobra acabaria gradativamente com a flexibilização quantitativa (QE) iniciada pelo Fed em dezembro de 2008 para manter as taxas de juros baixas e estimular a economia após a crise financeira. Waechter não ficaria nada surpreso se a saída das políticas monetárias expansionistas já começasse no mês de setembro. No entanto, ele aponta que as mudanças de estratégia dos principais bancos centrais são quase sempre consideradas precipitadas pelos mercados. Waechter acredita que o objetivo do anúncio do Fed é adotar uma abordagem em dois estágios para evitar a adoção de medidas emergenciais que possam pesar indevidamente nos mercados globais. “Durante a primeira fase, para amortecer o impacto das mudanças de estratégia, Bernanke indicou claramente que as compras de ativos serão reduzidas, provavelmente a partir do outono. As compras cessarão quando a taxa de desemprego cair para 7%, ou seja, por volta de meados de 2014, de acordo com a previsão do Fed. A segunda fase começará quando a taxa de desemprego cair para 6,5%. Nesse ponto, o Fed poderia aumentar sua principal taxa de juros de curto prazo (conhecida como taxa de fundos federais).”
No geral, Waechter acredita que esse período de política monetária extremamente acomodatícia provavelmente levará pelo menos dois anos para se desenrolar. Escusado será dizer que o cenário subjacente à nova abordagem da Fed assenta na hipótese de um regresso gradual da economia norte-americana a uma situação mais equilibrada.
O Banco da Inglaterra anuncia uma possível estratégia de saída
Seguindo a orientação da Fed, em agosto o Banco de Inglaterra (BoE) alterou a sua postura em matéria de política monetária face a sinais de melhoria que se revelaram mais positivos do que o esperado para o Reino Unido, alicerçados em diversas conjunturas económicas indicadores . A filosofia do BoE aproxima-se assim da da Fed: a redução do risco de eventos extremamente negativos para a atividade económica deve prosseguir pari passu com o abandono gradual das políticas monetárias excecionalmente acomodatícias implementadas nos últimos anos. De acordo com o BoE, 2016 será o prazo para a implementação definitiva da saída destas políticas.
Face à estratégia comunicada pelo Banco de Inglaterra, é expectável que o Banco Central Europeu (BCE) defina, por sua vez, a sua própria estratégia de saída. “A conferência de imprensa do BCE em setembro pode revelar-se mais interessante do que o habitual,” acrescenta Waechter.
Quais são as consequências para o resto do mundo?
Nos últimos meses, o maior impacto foi sofrido pelos países emergentes. “As saídas de capital e o enfraquecimento das moedas dos mercados emergentes em relação ao dólar americano tornam esses mercados ainda mais frágeis”, disse Waechter. Segundo Waechter: “A reversão no fluxo de capitais que ocorre quando o Fed muda de posição tem um peso significativo, uma vez que esses países – que se desenvolveram rapidamente nos últimos anos, impulsionados especialmente pela China – estão agora em uma situação economicamente frágil” . Além disso, existe o risco de que a nova situação criada pelo Fed possa levar a uma queda no comércio dos países emergentes.
James Balfour, analista sênior de macroestratégia Loomis Sayles & Company. Segundo Balfour, o abandono da flexibilização quantitativa (tapering) tem sido amplamente associado ao recente aumento das taxas de juros. “Taxas mais altas provavelmente afetarão os mercados e o crescimento econômico, embora o impacto seja diferente entre os países”, diz Balfour. “Esperamos que os mercados e as economias de áreas mais fortes se ajustem rapidamente a taxas mais altas assim que as taxas se estabilizarem. Por outro lado, os países com economias mais frágeis, como muitos países emergentes, provavelmente sofrerão mais.
Balfour acredita que a expansão monetária dos últimos anos levou os investidores a uma busca constante por rentabilidade, provocando um fluxo excessivo de investimentos para os mercados emergentes. Eles também se beneficiaram do crescimento sustentado e excepcional da China: ao longo dos anos, muitos governos de países emergentes negligenciaram o planejamento do crescimento com certa complacência porque os tempos eram bons. “Muitos desses países estão agora enfrentando ambientes inflacionários em um momento em que as taxas de juros estão subindo e a demanda estrangeira e o investimento estão evaporando”, acrescenta Balfour. “O ajuste que se seguirá será muito mais difícil de administrar para alguns desses países do que para outros, dependendo das condições locais. Quaisquer condições financeiras mais restritivas também podem ter efeitos na Europa”.
Quando você acha que o Fed começará a reduzir seu programa de compra de títulos?
Segundo o mercado, o Fed vai afrouxar as compras no quarto trimestre de 2013 e encerrar totalmente o programa até o segundo trimestre de 2014. "Compartilhamos essa perspectiva", diz Balfour. "Esperamos que a 'diminuição' seja anunciada na próxima reunião e continue até meados de 2014."
Quando você acha que o Fed aumentará as taxas de juros de curto prazo?
A Balfour, nesse caso, não concorda com o que vem sendo noticiado pelo mercado. De acordo com Balfour, "Embora o mercado pareça acreditar que o Fed aumentará as taxas no início de 2015, acreditamos que é mais provável que o Fed o faça no final do ano". “Esperamos que o crescimento recupere lentamente e a inflação permaneça moderada por algum tempo. Além disso, parece provável que, independentemente de quem for nomeado para a próxima presidência do Fed, este último manterá sua política atual, que é manter as taxas de juros mais baixas do que no passado devido a baixas pressões salariais e fraco crescimento do emprego”.
Que impacto o aumento das taxas de juros poderia ter nos mercados de títulos?
Segundo Balfour, os mercados de títulos estão atualmente reagindo ao abandono das políticas monetárias expansionistas, à expectativa de maior crescimento e à mudança na liderança do Fed. “Assim que o mercado assimilou essas notícias, esperamos taxas de juros mais próximas das projeções de crescimento econômico”, acredita Balfour. “É provável que os spreads de crédito comecem a diminuir quando as coisas se acalmarem. Daqui para frente, será possível realizar novos investimentos com maior rentabilidade. A turbulência do mercado criou novas oportunidades de investimento em todo o mundo”.
O que significa um aumento nas taxas de juros para os investidores?
Balfour acredita que um aumento gradual e constante nas taxas de juros é um fenômeno mais fácil para as economias e mercados assimilarem do que um aumento acentuado. “Mas, embora o recente aumento nas taxas dos EUA tenha sido bastante forte, acreditamos que o recente aumento de níveis artificialmente baixos não terá o mesmo impacto que, digamos, um aumento impulsionado por aumentos de taxas com o objetivo de controlar o aumento da inflação”, argumenta Balfour. . "Em contraste, vemos aumentos nas taxas de juros impulsionados por maior crescimento e maior flexibilidade na economia dos EUA, com pouco impacto no crescimento dos EUA e nos preços dos ativos."
Olhando para o exterior, um aumento nas taxas dos EUA leva a um aumento geral das taxas de juros em todo o mundo. Em países onde o crescimento é menos robusto, o crescimento econômico e os preços dos ativos estão em maior risco. “Isso pode criar oportunidades para os investidores em títulos, pois os efeitos do aumento das taxas são diferentes nas economias”, acredita Balfour.
