Na véspera do pronunciamento de Moody sobre o rating soberano italiano esta noite, sexta-feira, 17 de novembro, o mercado obrigacionista, o primeiro a reagir a uma possível ação negativa, mostra otimismo. O BTP de dez anos abaixo da cota de 4,4% e o spread em 175 pontos base.
As apostas não são pequenas. A agência norte-americana tem atualmente uma classificação Baa3 para a Itália com uma perspetiva negativa e uma classificação negativa faria com que a dívida italiana caísse na área de “non-investment grade”, (ou Junk), o que teria muitas repercussões no mercado.
Fitch, Dbrs e S&P’s já se manifestaram, deixando o status quo
Mas, apesar de fazerem os feitiços, também vistos na sexta-feira, 17, a maioria dos observadores está bastante otimista, depois de Fitch, Dbrs e S&P's se manifestaram nas últimas semanas ao sair a classificação e a perspectiva permanecem inalteradas, ou seja, as perspectivas para a dívida soberana de Itália, apesar de todos os três reportarem um abrandamento da economia. No último dia 20 de outubro Classificações Globais da S&P confirmou o rating “BBB” para a Itália com perspectivas estáveis. 27 de outubro Dbrs deixou o rating “BBB alto” inalterado com tendência estável. No dia 10 de novembro a agência Pêlo de tourão manteve o rating “BBB” com perspectiva estável. Pêlo de tourão Sublinhou ainda que o atual executivo pode contar com uma “maioria parlamentar mais estável do que as administrações anteriores”, mesmo que enfrente “uma pressão política considerável para melhor manter os seus compromissos eleitorais”.
Com a Moody's, no entanto, deve-se levar em conta o seu imprevisibilidade de julgamentos. O presidente dos EUA, Joe Biden, sabe algo sobre isto e viu a sua classificação “triplo A” confirmada, mas, surpreendentemente, a perspectiva foi reduzida de estável para negativa.
Faz-nos pensar que quando a mesma agência ameaçou cortar o rating italiano em 2011, desencadeando a crise da dívida soberana na Europa e a subida do spread, também o foi na sexta-feira, 17 de junho.
Classificação da Moody's: os observadores estão em sua maioria otimistas
“A Moody's poderia seguir as demais agências, confirmando ratings e perspectivas baseadas principalmente no impacto no crescimento do PNRR” dados Antonio Cesarano, Estrategista Chefe Global da Intermonte.
Analistas da são da mesma opinião Unicredit: “Os dados e projeções históricas, escreve o Unicredit num relatório recente, parecem consistentes pelo menos com uma confirmação do julgamento, também à luz da resiliência demonstrada pela Itália aos choques recentes, como o energético”. Também a favor da confirmação estão “as recentes melhorias” na implementação do Pnrr, as notícias “positivas” sobre a situação política, “as melhorias” nos indicadores da balança comercial externa e “os progressos” na solidez do sistema bancário.
Há também quem não descarte que a agência norte-americana possa até trazer a perspectiva de volta para estável. “Não esperamos nenhuma ação de rating por parte da Moody's na sexta-feira, dia 17, e acreditamos que um rebaixamento é altamente improvável; em vez disso, vemos uma mudança na perspectiva de neutra para negativa”, prevê Alessandro Pellegrino, gerente de carteira de crédito da Parceiros Arcanos.
Rating: spread de 250 bps se houver rejeição
Em vez disso, uma possível descida teria repercussões significativas em Itália, mas também em todo o mercado europeu. Uma reação inicial poderia ser o aumento dos rendimentos dos títulos do governo italiano e um aumento do spread até 250 pontos base, segundo os observadores. “Se a classificação de Itália caísse abaixo do grau de investimento”, diz um estudo do Barclays, “o spread entre os BTP e os Bunds alemães, que agora oscila em torno de 175, “poderia testar” o limite de 250 pontos base.
Uma primeira consideração a fazer diria respeito ao facto de que se os juros subirem, o custo da dívida aumentará ainda mais para o Estado italiano que tem uma massa de títulos no mercado que ultrapassa os 2 mil milhões de euros. Além disso, alguns fundos de investimento que não podem deter títulos de alto risco deveriam lançá-los no mercado. Mesmo o Banco Central Europeu, por estatuto, só pode comprar títulos com classificações não especulativas, mas seria necessária a unanimidade de julgamento entre as agências relevantes para bloquear as suas operações.
Ele é mais cauteloso com as reações Cesarano que, no caso de um rebaixamento, observa que: “Isso pode acontecer no curtíssimo prazo volatilidade na propagação, mas acho então ele poderia voltar, dado que as outras três agências confirmaram classificações e perspectivas. Em qualquer caso, seria também um sinal importante para a fase final de aprovação da lei orçamental, bem como para as negociações do novo pacto de estabilidade”, afirma.
Efeito de contágio nos bancos e seguradoras italianos
Em caso de rebaixamento eles naturalmente pagariam o preço todas as empresas italianas, porque é difícil para as empresas terem uma classificação de crédito superior à do seu país de origem. Eles abrem exceções apenas por enquanto Eni e Exor ambos com classificação A- da S&Ps.
"O contágio seria imediato, principalmente a partir de bancos e seguradoras", diz novamente Pellegrino. Mas, se o spread subisse para 250 pontos, "os que seriam penalizados sobretudo seriam bancos, dado que “têm um negócio predominantemente doméstico e têm participações significativas de títulos de dívida pública nos seus balanços. Além disso, o seu custo de financiamento aumentaria rapidamente, afectando os lucros. Além disso, os próprios bancos são hoje altamente dependentes do mercado para financiamento. Ao mesmo tempo, haveria implicações negativas para o setor financeiro europeu (iTraxx Financials)".
Os serviços públicos seriam menos afetados. De olho na área do euro
No entanto, o efeito sobre o utilitários porque, se é verdade que o custo da dívida aumenta, também é verdade que estas empresas “têm negócios mais estáveis, com receita recorrente. E, acima de tudo, não têm títulos em seus balanços”, continua Pellegrino. “Finalmente, o aumento do spread para 250 pontos base em Itália poderá reacender os receios de um possível contágio a outros países do sul da Europa, levantando mais uma vez dúvidas sobre a estabilidade financeira do zona euro“, finaliza Pellegrino.
Os pontos-chave nos quais se baseia a classificação da Moody's
Na emissão Moody's destacou sua perspectiva negativa três questões críticas: a crise energética, a dívida elevada face ao crescimento lento, a falta de “reformas estruturais”. Entretanto houve a apresentação do Lei do orçamento que é em grande parte financiado pelo défice, mas que não parece ter números capazes de perturbar o estado das finanças públicas. Nas suas classificações, a Moody's tende a concentrar-se sobretudo em dívida como porcentagem do produto interno bruto, um ponto fraco histórico italiano com uma proporção de cerca de 140%. Este nível, no entanto, não está agora muito longe dos valores da França ou da Grã-Bretanha que nos últimos anos ultrapassaram a marca dos 100% e com os quais a Moody's não tem sido particularmente severa.
