O excesso da dinâmica inflacionária global é um risco importante em nosso cenário fundamental de 2019 sem recessão, mas complicado. Com efeito, é provável que os bancos centrais avancem para uma forma conjunta de aumentar as taxas, em todo o mundo, e que a liquidez injetada no sistema após a crise financeira comece gradualmente a fazer efeito.
As projeções de inflação global são um fator curioso em nosso cenário porque um aumento mais rápido da inflação do que o esperado pode levar muitos bancos centrais, incluindo o Federal Reserve, a aumentar as taxas muito mais rapidamente do que os mercados precificados. Isso pode levar ao aperto das condições financeiras e, dado que a economia global é altamente alavancada, pode até levar a uma possível recessão.
Não é apenas o Federal Reserve que quer remover parte do estímulo monetário em 2019. O Banco Central Europeu (BCE), o Banco da Inglaterra (BoE), o Banco do Canadá (BoC) e o Riksbank sueco eles provavelmente seguirão. Um grande ponto de interrogação e, portanto, um risco para os investidores é se esse aperto coordenado involuntário da política monetária pode ter um efeito adverso nos mercados financeiros e no crescimento. Acreditamos que o foco no aperto monetário continuará forte em 2019, mas também esperamos uma forte sensibilidade a eventuais excessos, principalmente no caso do BCE.
Em uma nota positiva, o BCE indicou claramente suas intenções e espera-se que encerre seu programa de compra de ativos (APP) no final de 2019, embora seja improvável que aumente as taxas antes do verão. Setembro será o ponto de partida mais provável, com algum risco de atraso.
No entanto, alguns fatores podem forçar o BCE a rever seus planos. Primeiro, há sinais de que a economia pode desacelerar mais do que o esperado. Isso significaria que o excesso de capacidade não desapareceria tão rápido quanto o BCE previu. Em segundo lugar, uma escalada das tensões com a Itália pode afetar negativamente as condições monetárias e o crescimento na zona do euro.
O próximo ano também verá uma mudança no topo do BCE. Os mercados estarão de olho nos eventos nos próximos meses, à medida que o próximo presidente começar a ser observado.
O caminho da política Banco Nacional Suíço (SNB) está intimamente ligada à do BCE. Portanto, é muito improvável que o SNB suba as taxas antes do BCE, por medo do possível impacto no franco suíço (CHF).
No entanto, com uma economia suíça robusta e uma contração contínua no mercado de trabalho, as pressões inflacionárias podem levar o SNB a uma alta antecipada. Acreditamos, porém, que tudo fará para evitá-lo. Para conseguir isso, poderia optar por deixar o franco se valorizar no curto prazo para reduzir a inflação importada e compensar parte da inflação doméstica, ganhando algum tempo.
La Banco do Japão (BoJ) é provavelmente o único outro ator importante que não reduzirá o estímulo monetário em 2019. Dada a ausência de pressões inflacionárias sustentadas e com a inflação bem abaixo da meta, acreditamos que o BoJ não pode se dar ao luxo de reduzir o tamanho de suas medidas acomodatícias e, portanto, deixar inalterado o programa de QE e o contexto de intervenção na curva de juros. Além disso, com o aumento do IVA planejado para o próximo outono, é muito provável que o BoJ prefira que a economia permaneça aquecida para absorver melhor o impacto negativo desse aumento de impostos.
No entanto, não descartamos a possibilidade de que o BoJ altere sua meta de curva de rendimento devido à contínua pressão de alta sobre os títulos do governo japonês em um momento em que os rendimentos globais de longo prazo aumentam. No entanto, o impacto que tal mudança teria sobre o iene provavelmente impedirá tal decisão.
No que diz respeito ao BoE, na ausência das incertezas sobre o Brexit, ele já teria apertado a política monetária. Esperamos que ele aumente as taxas duas vezes no próximo ano, em maio e novembro, se um acordo do Brexit for fechado.
