INDICADORES REAIS
“Era uma vez um patinho feio…” Todo mundo conhece o final feliz do conto de fadas de Hans Christian Andersen, capaz de atormentar seus personagens, e os pequenos leitores que se identificam com ele, com histórias que beiram a crueldade, antes de aliviá-los com o lançamento final. Alguém também se lembrará de uma versão publicitária no lendário Carosello, com Calimero o pintinho preto que estava apenas sujo (afinal, um comercial não pode durar tanto quanto uma muda de pena, mas uma lavagem pode!).
La recuperação incrível pós-pandemiaEconomia italiana tem algo de conto de fadas, mas não milagroso, sendo filha de duras transformações e de arrependimento ativo nas políticas macroeconómicas europeias. Vamos contá-lo e enquadrá-lo no atual contexto global.
O fundo, ou o período de feiúra e sujeira. Do início do novo milênio ao último ano pré-Covid la crescimento econômico da Itália foi totalmente insatisfatório. Deixamos pelo caminho mais de um ponto de menor crescimento do PIB por ano, na comparação com os outros grandes condomínios da moeda única. Acumulado é mais de 20%: para uma família seria como parar de ganhar e gastar em meados de outubro e recomeçar em janeiro, em comparação com uma família alemã ou francesa. Além de apertar o cinto! E pensar que os alemães apontam Italianos gostam de cigarras que distribuem pensões generosas (outra farsa se considerarmos as anuidades unitárias!).
Então, desde o início da recuperação da crise do COVID, o o passo italiano tornou-se mais rápido e no primeiro trimestre de 2023 o aumento do seu PIB é claramente superior ao da Alemanha, França e Espanha.
Surpreendente é demais diferença entre previsões ao longo de 2022 formulado para o aumento do PIB em 2023 e o resultado já alcançado: o primeiro, em determinado momento do ano passado, indicava uma redução real para este ano, embora pequeno. Agora o resultado adquirido é de +0,9% e é muito provável que o resultado final seja alguns décimos de ponto percentual superior. Pelo amor de Deus: os próprios "Lancette" tinham enfaixado suas cabeças anunciando a recessão iminente, como resultado da guerra, o duplo choque, energia e alimentos, e o aumento do custo do dinheiro. Mas mais do que o cinto apertado, ainda que ligeiramente afrouxado pelas políticas governamentais, outros fatores podem ter feito isso. E a constatação de que a realidade supera as previsões serve justamente para ir buscar as razões e perceber se são sólidas ou fátuas.
Se dissecarmos, com o bisturi da estatística, o componentes de demanda que foram de força em força, estes são exportações e investimentos. O primeiro também inclui o turismo, e quem percorre a larga e larga bota encontra exércitos de visitantes lotando trens, restaurantes, ruas e praças, como se fosse a última chance de viajar na vida. Mas no primeiro há também o capacidade competitiva do sistema empresarial, auxiliado por uma tendência de custo de mão de obra muito inferiores aos dos concorrentes europeus. As empresas que estão montando o inovações com investimentos, segundo componente galopante. Também ajudado por construção em lares (abençoados sejam os infames bônus!) e em obras públicas.
A competitividade do custo unitário e novos sistemas (mesmo um bar que adiciona mesas fora do local cria maior capacidade de produção) geraram uma ocupação recorde, que enche os cofres das famílias empobrecidas pelos aumentos de preços, que assim podem aumentar o consumo, em uma dança de oferta e demanda que se assemelha ao dos planetas perseguindo o Sol movendo-se em torno do centro da Via Láctea (a uma velocidade impensável).
ECONOMIA ITALIANA: O CRESCIMENTO ITALIANO VAI DURAR?
Esta dança vai durar, ou como no jogo de cadeiras musicais em algum momento teremos que parar e alguém será eliminado? A experiência dos últimos anos ensinou-nos a virtude cardeal da prudência, porque os patinhos feios tornam-se cisnes, mas se forem pretos não há detergente capaz de os branquear. Mas vejamos o que ficará e o que desaparecerá, sabendo que os contos de fadas e os anúncios se distinguem da realidade sobretudo pela vissuto que permanece no segundo. Definitivamente, tendo conquistado quotas de mercado em mercadorias e ter atraído turistas continuará a fazer-nos crescer, se a confiança e a experiência dos clientes forem satisfeitas, e não temos razões para duvidar disso. Assim como o vantagem de custo de mão de obra, sobre a qual seria bom abrir uma reflexão sobre a atratividade desses salários para os jovens, muitos dos quais saem; mas não compete com o Lancette. Embora já tenhamos escrito que o redesenho de cadeias de valor globais favores Made in Italy.
Em vez disso, sobre a expansão do investimento em construção é legítimo questionar: o PNRR E os outros fundos alocados pelo governo Draghi serão usados para manter o crescimento real alto e, portanto, aumentar o crescimento potencial? É um'ocasião histórica, daqueles que ocorrem a cada duas gerações. Quem souber apreendê-la poderá vangloriar-se dela por algumas legislaturas vindouras. Quem não conseguir verá o belo cisne retornar em Patinho Feio; ou a carruagem e os cavalos em abóbora e ratos, segundo outro conto de fadas cujas origens são menos nórdicas e por isso devem ser levadas muito a sério. Os "Lancette" torcem pelo bom e pleno aproveitamento desses recursos, pois acreditam na inteligência de quem dirige o país.
E também os mercados: o spread entre BTp e Bund – teste decisivo do 'risco Itália' – mantém-se em zonas calmas, assim como o outro 'mapa': o spread entre BTp e Bonos. Especialmente porque há outra razão estrutural: a melhoria saúde do sistema bancário (direitos autorais Ignazio Visco). Por outro lado, a política orçamental apoiou eficazmente as famílias e as empresas nos tempos negros da pandemia, com melhorias nas respetivas finanças e criação de reservas ('tesouros privados') que permitiu continuar gastando, em consumo e investimentos, assim que a Covid afrouxou o controle.
Para o resto, o quadro econômico internacional continua a ser a favor da nave italiana. Os dados PMI da Itália ainda são bons, embora mais para serviços do que para manufatura (como evidenciado pelo novo declínio na produção industrial em abril), mas essa é uma lacuna que é observada em quase todos os lugares e tem motivos para nos inclinarmos no próximo mês.
Agora observamos que deixamos para trás o bordão do limite da dívida pública dos EUA, mas que «novi tormenti e novi atormentati mi veggio por aí» – escreve o Poeta – e poderíamos escrevê-lo também, dado que no horizonte – tanto económico como político – se destacam outras ameaças. Por um lado, há tensões crescentes sobre a Ucrânia, onde, entre ataques de drones em Moscou, mais ataques à cidade russa de Belgorod (com mortes), barragens danificadas e inundações maciças, guerra aumenta. Então continue oalta tensão entre a América e a China, enquanto ignora os sinais de desaceleração da economia europeia (com a zona do euro – mas não a Itália – em 'recessão técnica'), mas não a chinesa.
Alargando nosso olhar para o Globo, observamos que os pedidos estão crescendo em geral, mas à medida que competem nos serviços, tendem a flexibilizar na indústria.
É este lacuna indústria-setor de serviços observa-se também na atual dinâmica de produção. Com uma adição desagradável para nós: oEuropa parece estar com problemas, seja porque sua produção está se contraindo ou porque seus serviços estão desacelerando, enquanto em outros lugares eles estão acelerando.
INFLAÇÃO
Até agora todos concordam que estamos em estágio de desinflação. E não podemos deixar de entrar no refrão. Mas com julgamento.
Na verdade, com eu preços de energia não muito longe da norma pré-Covid (embora o gás tenha voltado a subir), enquanto os preços dos alimentos ainda estão altos (embora também cedendo), a temperatura dos preços ao consumidor está caindo.
No entanto, esse resfriamento não está em toda parte. Porque aqui também existe um gap que espelha o que acabamos de ver na economia real. O empresas de manufatura aplicam descontos para estimular a demanda, auxiliado por détente nas cadeias de valor. Esses deuses serviços, inchados de pedidos, repassam os custos trabalhistas mais altos aos clientes, porque a dinâmica salarial ainda é maior do que há três anos e meio. E isso é visto claramente no componente de preço do PMI.
Atenção aleia corretamente os dados: os descontos praticados pela indústria são marginais, enquanto os aumentos nos serviços continuam muito quentes. Ou seja, é correto prever que essa inflação será superada, mas ainda não é o momento de os bancos centrais baixarem a guarda.
Em relação ao dinâmica salarial: discute-se sobre isso Estados Unidos. Olhando para o salário-hora mês a mês, notamos uma clara desaceleração. O que repercute na massa salarial e, portanto, na demanda das famílias e nas tensões de preços. No entanto, se removermos o efeito recomposição do total de postagens de empregos (desde os mais bem pagos no setor público e na manufatura até os mais mal pagos no HORECA), então notamos uma certa resistência ao arrefecimento, justamente porque o mercado de trabalho americano ainda está aquecido. Para isso convidamos o julgamento ao declarar o procedimento de inflação resolvido e arquivado.
TAXAS E MOEDAS
Desta vez, vamos começar com mercado de ações. E vamos começar com a América, já que, para o bem ou para o mal, é wall Street que dá o 'o' às bolsas de valores ao redor do mundo. Quais sacos estão bem, obrigado, mas algumas perguntas surgem. Nas milhares de análises do mercado de ações dos EUA, há uma que tenta calcular o nível do S&P500 líquido de FAANG (Facebook – agora Meta –, Apple, Amazon, Netflix, Google – agora Alphabet); e o resultado é que sem eles o índice, desde o início do ano, estaria estagnado em vez de ter subido cerca de 12%. E indo mais longe, o 'touro' de Wall Street parece ter devido muito aos FAANGs e seus lucros. Mas talvez as grandes empresas de tecnologia estejam perdendo força. Mas aí vem a IA, oInteligência artificial. Em um choque que lembra os eventos convulsivos das ponto.com no final dos anos XNUMX, qualquer coisa que tenha um pouco de IA ganha um prêmio na Bolsa de Valores, e esse suporte aos preços talvez explique por que Bolsa americana não dá sinais de recessão (embora apenas uma minoria de analistas dos EUA ache que a economia dos EUA pode evitar um pouso forçado).
Mas as perguntas, como mencionado, surgem. Por um lado, os dados de lucros das contas nacionais do primeiro trimestre, se comparadas com as cotações do índice mais completo (il Wilshire 5000), mostram que a diferença está aumentando: os primeiros crescem bem menos que os segundos. Por outro lado, oIA ainda é jovem, e parece ter Problemas de dentes: é emblemático o caso (reportado pela BBC e pelo NYT) de um advogado nova-iorquino que defendeu seu cliente apresentando ao juiz uma rica análise de 'precedentes' jurídicos a seu favor. Os advogados da parte contrária não encontraram provas desses precedentes e do grande número de citações. Finalmente, descobriu-se que o advogado havia pedido ajuda ao ChatGPT, e a IA inventou tudo. Talvez porque ela estivesse ansiosa para agradar o questionador (temos certeza de que a explicação técnica é diferente, mas não conseguimos pensar em outra). Então? Quem sabe, talvez eu 300 milhões de empregos que, dizem os alarmes, serão perdidos porque a IA virá compensados por 300 milhões de trabalhadores com a intenção de verificar e filtrar as respostas do ChatGPT. E, dado que, como sabe quem já brincou com a IA, ela é rápida para responder, mas a checagem e a triagem são lentas, o total global de horas pode até aumentar…
Em suma, algumas sombras pairam sobre as Bolsas de Valores – ainda que (os leitores conheçam o refrão) – no longo prazo os desenhistas vão ganhar.
E chegamos a taxas. Pausa sim, pausa não… Aumentos de taxas de guia em Localização: Canadá e em Australia eles relatam que o Bancos centrais eles ainda estão preocupados com a inflação: ela desacelera, mas não o suficiente, e os salários ainda estão ocupados recuperando o poder de compra perdido. Assim, do 'sim pausa' passámos ao 'não pausa', e as yields, tanto nominais como reais, subiram, com as curvas que ficam invertidas tanto nos EUA quanto na Alemanha.
Quanto tempo vai durar a carranca dos bancos centrais? Há duas razões para pensar que a 'pausa' voltará ao horizonte de coisas possíveis e prováveis. Por um lado, a economia se mantém mas perde alguns golpes; por outro lado, a desinflação prossegue, lenta mas inexorável; e, finalmente, na medida em que os Bancos também devem levar em consideração riscos geopolíticos, estes estão em ascensão.
Em seguida, para o Usar, há quem pense que, após o acordo de limite da dívida, o Tesouro procederá à emissões massivas de títulos (para repor as reservas de liquidez esgotadas na agonizante espera do acordo), e essas vendas de títulos eles privarão a economia de liquidez. E os analistas dizem que o Fed poderia "pausar" porque essa drenagem de liquidez "vale" um aumento de um quarto de ponto nas taxas. Talvez, mas nos meses em que o Tesouro usou suas reservas para gastar e espalhar, a economia ganhou liquidez, e o fato de que hoje ela está sendo drenada pelas emissões não deve mudar a situação subjacente. Antes a hemorragia de recursos do Tesouro haviam baixado as taxas, agora o transfusões de fundos do mercado trazê-los de volta. Mas em qualquer caso, eles continuarão as vendas mensais de títulos no ventre do Fed, e esses drenos poderão induzir os bancos a serem mais seletivo em empréstimos.
Como dito acima, eu btp eles estão em um território relativamente calmo. 'Relativamente' porque o aumento dos rendimentos é sempre negativo para um país com uma dívida elevada, mas pelo menos não há deméritos italianos nesta subida, como demonstra a estabilidade do propagação. De fato, os 'méritos' estão aumentando, há uma feedback positivo entre crescimento acima do esperado, estabilidade política e atratividade: por exemplo, a Blackstone, uma das maiores gestoras de investimentos do mundo, anunciou que favorecerá a Itália para investimentos diretos.
Nos mercados de câmbio, o dólar tem resistido aos ataques, principalmente verbais, daqueles que preveem a queda do dólar do pódio mais alto dos pagamentos mundiais: o Rússia, a China, o Brics expandido plano de retirar do dólar o que, na década de XNUMX, Valéry Giscard d'Estaing chamou de “privilégio exorbitante” (e, entre outras coisas, privar o dólar dessa proeminência nos sistemas financeiros facilitaria a evasão do sanções).
Isto é mais fácil dizer do que fazer. Ben sabe disso Rússia que, depois de negociar com Índia para poder pagar o comércio bilateral com as respetivas moedas, agora, depois de ter vendido muito petróleo à Índia, encontra-se com muitas rúpias com as quais não sabe o que fazer (deveria reciclá-las para outras moedas, mas não pode devido ao sanções…). No entanto, depois de atingir 1,10 em relação ao euro, o dólar está se estabilizando em torno de 1,07, e não há grande razão para subir ou descer. O yuan ficou bem acima de 7 em relação ao dólar, e depreciou 6% em relação a um ano atrás – e 9% em relação ao euro. Uma mudança útil para um país que luta para retomar o caminho do crescimento.
