A última -muito interessante- documento de trabalhor apresentado pela SACE intitula-se “Leste Asiático durante as crisesi”, de Andrea Pierri, e foi criado com o objetivo de analisar e responder às crescentes questões sobre o possível surgimento de uma nova “crise” para os países asiáticos semelhante à que os atingiu no verão de 1997: hoje enfrentamos com o que muitos observadores já renomearam “Ásia vu"?
Para responder a esta pergunta e delinear o perspectivas futuras para a região asiática, as causas determinantes da crise são retraçadas no estudo da SACE, comparando-as com a situação atual. Neste contexto, explora-se também o papel da China e os impactos regionais associados ao seu abrandamento.
A actual fase da crise que, iniciada no Verão de 2007, continua a assolar a economia mundial e cujo desfecho ainda não se conhece, caracteriza-se por receios de uma possível "aterrissagem forçada” (forte contração econômica) dos países emergentes, considerados como o segundo epicentro da crise global. Embora essas economias continuem a registrar taxas de crescimento significativamente mais altas do que as dos países industrializados, elas desaceleraram nos últimos anos. Os temores de uma possível mudança na direção da política monetária dos EUA exacerbaram os temores sobre suas previsões de crescimento, causando uma saída geral de capital estrangeiro, aperto das condições financeiras e desvalorizações cambiais.
A liquidez injetada pelo Federal Reserve (“Fed”) com as políticas monetárias expansionistas do Quantitative Easing (“QE”) fluiu para aqueles países para os quais se acreditava que as perspectivas de crescimento eram maiores: os países emergentes. De repente, na primavera passada, havia o medo de que o Fed pudesse retirar repentinamente essa liquidez dos mercados (os chamados. afilando). Os mercados que mais se beneficiaram com ela passam a ser, com a saída de capitais, os mais afetados.
No geral, o impacto foi bem administrado pela maioria das economias emergentes, embora o efeito em alguns países tenha sido ampliado por problemas estruturais internos, como déficits em conta corrente e pressões inflacionárias. No entanto, permanecem as preocupações sobre o que acontecerá quando o programa de QE for definitivamente arquivado. Hoje, os maiores temores se concentram no Leste Asiático.
A pergunta recorrente, que muitos analistas se fazem hoje, é se não estaremos diante de um “déjà vu”, ou seja, um cenário igual ou semelhante ao ocorrido no verão de 1997.
O estudo SACE delineia algumas respostas a essas hipóteses e preocupações.
Em primeiro lugar, analisam-se as semelhanças e diferenças entre a crise de 97 e a situação atual. A crise de 1997 decorreu sobretudo de um excesso de crédito vindo do exterior, em particular por bancos japoneses e europeus que concederam empréstimos em moeda a empresas financeiras locais, que tomaram empréstimos em dólares e ienes (a juros baixos) para comprar títulos nos mercados locais (a taxas altas), com o clássico fenômeno do "levar comércio". Entre 1996 e o primeiro semestre de 1997, a bolha de crédito que deu origem ao mito dos "Tigres Asiáticos" começou a desinflar, as perdas começaram a se acumular, causando uma nova queda na confiança e reduzindo ainda mais a concessão de novos empréstimos. Infelizmente, tanto a desvalorização da moeda quanto o aumento dos juros (na tentativa de conter a saída de capitais) causaram problemas financeiros para a economia, para as financeiras e para as empresas. O gráfico acima dá uma ideia de um semelhança perigosa entre aquela situação e aquela que surgiu após o início da crise mundial em 2007: o crédito excessivo concedido a devedores da Tailândia, Malásia, Indonésia, Filipinas, etc. levou à crise de 97 e produziu suas graves consequências; agora um excesso de crédito sobre o PIB da área também se reproduz nos últimos anos.
No entanto, entre as causas dessa crise esteve não só o impacto da bolha financeira, caracterizada pelo excesso de confiança e investimento, que ocorreu num contexto de rendimentos decrescentes, mas também os fracos fundamentos das economias asiáticas (incluindo valorização excessiva da moeda, grandes déficits em conta corrente, grande dívida externa de curto prazo e fracos sistemas financeiros internos).
Nos anos seguintes, os países asiáticos mudaram a composição de sua produção: cada vez menos para consumo interno e cada vez mais para exportação. Graças em parte ao aumento simultâneo da poupança, o déficit em conta corrente que havia caracterizado os anos anteriores a 1997 se reverteu abruptamente. Desde então, muitos países, a fim de criar uma proteção contra possíveis choques futuros, geraram superávits substanciais, ainda hoje entre os mais altos do mundo. A combinação de um superávit em conta corrente (superávit) e entradas líquidas de capital permitiu aos países asiáticos, por um lado, acumular grandes reservas de divisas e, por outro lado, permitir-lhes pagar sua dívida externa acumulada. De fato, muitos países asiáticos passaram de devedores a credores líquidos em relação ao resto do mundo.
No entanto, após o anúncio de uma possível reversão da política monetária dos EUA, a Ásia, assim como muitas outras economias emergentes, tem estado sujeita a uma saída generalizada de capital estrangeiro o que levou a um aperto significativo das condições financeiras e uma depreciação das moedas. Diante de grandes saídas de capitais, os bancos centrais, para conter a pressão baixista sobre suas moedas locais, fizeram amplo uso tanto de instrumentos de mercado, como o aumento das taxas oficiais e operações no mercado de câmbio, quanto de natureza administrativa, como a flexibilização das restrições à entrada de capitais.
Isso representa um importante elemento de distinção em relação ao ocorrido em 1997. Naqueles anos, as taxas de câmbio de muitos países eram fixas e, portanto, administrar a volatilidade nos mercados financeiros era muito mais complexo do que hoje.
As divisas que têm registado actualmente uma deterioração mais acentuada da taxa de câmbio face ao dólar são as dos países do Sul e Sudeste Asiático, caracterizadas por contas correntes negativas, défices orçamentais e agravamento acentuado dos fundamentos económicos. As duas economias mais afetadas pela volatilidade cambial foram a indiana e a indonésia, que apresentam desequilíbrios estruturais internos não marginais.
Hoje, os países asiáticos são muito mais “resilientes” do que eram antes da crise de 1997. Eles exibem: (i) altas taxas de crescimento; (ii) dívida denominada em moeda local e com estrutura de vencimento de prazo mais longo; (iii) contas correntes com melhores saldos; (iv) taxas de câmbio flexíveis (tornando os ajustes muito mais fáceis) e (v) grandes reservas de divisas que podem ser usadas para compensar saídas de capital.
No geral, os problemas permanecem, principalmente na Índia e, em menor grau, na Indonésia, mas as recentes saídas de capital refletem principalmente o nervosismo sobre uma desaceleração no QE, ao invés de problemas estruturais na região. Os fundamentos permanecem sólidos e os temores recentes parecem exagerados. A região como um todo continua longe dos excessos que levaram à crise de 1997.
Quanto à China, as expectativas de crescimento de sua economia foram gradualmente revisadas para baixo nos últimos dois anos. Apesar de ter conseguido evitar o temido pouso forçado, a classe política chinesa parece ter aceitado taxas de crescimento menores e mais sustentáveis do que no passado. De acordo com as últimas estimativas do FMI, o PIB deverá crescer 2013% em 7,6 e 2014% em 7,3.
Durante décadas, o país mais populoso do mundo contou com uma fórmula simples para impulsionar o crescimento: ampla mão de obra barata e um aumento sem precedentes de 35% a quase 50% no investimento em relação ao PIB. Tem investido em infra-estruturas, sobretudo nas estradas que ligam os centros industriais aos portos, no desenvolvimento das redes de telecomunicações, na construção de novas fábricas e na compra de maquinaria de produção, investimentos que constituem a base do desenvolvimento de um país.
O contexto económico favorável, promovido pelas autoridades de Pequim, e as grandes oportunidades de investimento sempre incentivaram a entrada de IDE no país, considerado o principal instrumento de transferência de conhecimento e, por conseguinte, de desenvolvimento. Agora, todos esses pilotos parecem ter atingido um estágio maduro: A alta oferta de mão de obra barata está se esgotando, o emprego nas fábricas atingiu sua capacidade máxima e o sistema rodoviário é o segundo do mundo, atrás dos Estados Unidos.
As autoridades estão trabalhando em um profundo mudança no modelo de desenvolvimento que possa garantir, no médio-longo prazo, um crescimento mais sustentável do que o gerado até agora por investimentos e exportações de baixo custo. Isso implicará taxas de crescimento menores do que as registradas até agora e maior atenção à "qualidade" do desenvolvimento do que à sua "quantidade". Uma taxa de crescimento mais baixa significa uma China menos disruptiva, produzindo menos fricção geopolítica e menos medo da ascensão do "Dragão Vermelho". Portanto, não precisa necessariamente ser interpretado como negativo.
Os sinais de uma perigosa bolha imobiliária, combinados com a desaceleração da economia e da demanda chinesas, sentirão seus efeitos em toda a região asiática, especialmente nos países do Leste Asiático e Sudeste Asiático dos quais a China é um importante parceiro comercial (principalmente Hong Kong , Taiwan e Coreia do Sul.
Então, quais são os Perspectivas futuras para a China? Hoje, a China enfrenta problemas que exigem soluções estruturais e novos desafios cruciais para o seu crescimento interno, bem como para as relações com o resto do mundo.
A nível macroeconómico, as principais alterações incluem: o aumento do rendimento disponível das famílias para estimular o consumo interno, como principal motor do crescimento e, consequentemente, reduzir a importância dos investimentos e das exportações.
No plano financeiro: a liberalização das taxas de juros e moedas; a globalização do renminmbi (que de qualquer forma já está acontecendo, se é verdade que o renminmbi já é a segunda moeda do comércio mundial, como afirma a SWIFT); maior abertura ao mercado de capitais; a luta contra o sistema bancário paralelo e a tentativa de conter o crescimento excessivo do crédito.
As mudanças microeconômicas incluem: redução do papel desempenhado pelas empresas estatais (SOEs); contração da poupança em relação ao investimento de forma a reduzir o superávit em conta corrente; a introdução de um sistema previdenciário adequado; a redução da poluição do ar e da água; um “mecanismo de urbanização saudável” que encontre uma solução para o problema da falta de serviços e proteção social para todos os migrantes que hoje vivem nas periferias dos grandes centros urbanos; maiores direitos de propriedade sobre as terras camponesas para uma participação mais compartilhada na modernização do país.
A implementação dessas reformas e mudanças estruturais certamente trará benefícios, mas também riscos de curto e longo prazo.
O principal risco de longo prazo é que essas mudanças estruturais possam ser mais difíceis do que pensamos.
Os riscos de curto prazo são ainda mais tangíveis. O mais importante é que o crescimento do consumo interno não preenche a lacuna deixada pelo investimento e pelas exportações, e que o crescimento da atividade econômica pode desacelerar mais do que o inicialmente estimado. Mas, no final, conclui a SACE, o maior risco seria não fazer nada.
