Karl Popper demonstrou na Lógica da Descoberta Científica que fazer previsões sobre o desenvolvimento da ciência é impossível e que, conseqüentemente, uma vez que a ciência é um componente importante da realidade, qualquer previsão sobre a realidade é igualmente impossível. Então, os esforços de economistas, analistas e estrategistas para prever o futuro dos mercados não têm sentido? A dúvida surge todo final de ano, quando a demanda e a oferta de previsões atingem seu pico.
Ninguém parece se importar muito, 3 de março ou 24 de agosto, com o que acontecerá nos próximos 12 meses, mas entre novembro e dezembro, cada vez mais cedo a cada ano, paramos para fazer um balanço e tentar lançar nosso olhar para o futuro. Todos sabemos no fundo que as coisas vão correr como querem, mas o exercício de fim de ano não é inútil para quem o produz porque põe em evidência eventuais inconsistências nas suas previsões e não é inútil para quem o utiliza desde que esteja limpar as instalações em que foi construído.
Nas casas grandes a montagem das previsões procede como uma linha de montagem. Economistas saem com suas previsões de crescimento, emprego e inflação. Seguidos por observadores de política monetária que, com base no que dizem os economistas e considerando a orientação dos bancos centrais, preveem a evolução das taxas ao longo de toda a curva. Analistas de crédito adicionam suas previsões de spreads de crédito à curva de rendimento. Um pouco à parte, nem sempre bem integrados no todo, os analistas de moeda fazem suas previsões sobre as taxas de câmbio.
Na base da cadeia, os estrategistas de ações combinam estimativas de taxa e câmbio com estimativas ascendentes de ganhos de analistas que estudam empresas individuais e produzem uma estimativa descendente que normalmente é diferente da soma das estimativas ascendentes individuais porque leva em consideração variáveis adicionais, como posicionamento de mercado, por exemplo. A análise política e geopolítica, e a previsão da política fiscal em particular, devem entrar em todas as etapas do processo, mas às vezes não é o caso na prática porque a política é implicitamente considerada impossível de modelar e prever.
Os meteorologistas nunca devem esquecer as limitações desse processo. A primeira é a linearidade, ou seja, a falta de feedback. Os modelos econométricos, por exemplo, até 2008 não incluíam a evolução dos ativos financeiros e reais e os consideravam um simples efeito das variáveis macro, nunca uma causa. Hoje, tendo visto os efeitos produzidos pelos mercados na economia durante a Grande Recessão, esse viés foi corrigido, mas ainda não totalmente.
A segunda limitação é psicológica. O analista a jusante deve partir das conclusões que lhe são comunicadas pelo analista a montante, mesmo quando não as partilha e é obrigado a guardar para si qualquer divergência. Isso o transforma de um previsor (será A então B) para um modelador (se A então B). Em resumo, quem lê uma previsão deve se esforçar para entender quantas variáveis foram consideradas e como elas se relacionam. Quando há poucas variáveis, as estimativas podem soar muito perfeitas e precisas, quando há muitas, porém, as estimativas tendem a parecer caóticas e sem lógica interna.
Para 2018, as previsões são mais fáceis do que o habitual para a primeira parte da linha de montagem (economia e política monetária), mas são mais difíceis do que nos últimos anos para a última parte, especialmente a bolsa de valores. O motivo é que a primeira parte já está sendo oferecida pré-fabricada pelos bancos centrais. Sabemos, portanto, que a liquidez global atingirá um máximo histórico entre o segundo e o terceiro trimestres e depois começará a cair muito suavemente e que o crescimento ainda será bom em 2018, mas será menos brilhante em 2019.
Nós sabemos que o Fed aumentará as taxas pelo menos três vezes e que o BCE as aumentará em meados de 2019, que a curva europeia se tornará mais íngreme e a americana mais plana, sem que o achatamento seja necessariamente a antecâmara da recessão de que alguns falam. Nas bolsas, sabemos que os lucros ainda vão subir bastante nos Estados Unidos (se houver a reforma tributária, agora em andamento) e pouco na Europa, onde muito dependerá do euro. O Japão ainda está indo bem, algumas dúvidas sobre a China.
Calculando apenas lucros e taxas, as bolsas ainda poderão subir, embora cada vez mais lentamente, ao longo de 2018 e 2019 (Kostin, do Goldman, mantém o otimismo até todo o ano de 2020). Mas há um mas. Mas isso não é política, que continuará a nos emocionar na Espanha, Alemanha, Itália e, no final de 2018, os Estados Unidos. O mas são os fatores internos do mercado, seu desequilíbrio e sua vulnerabilidade a um aumento da volatilidade, cada vez mais concentrado em ETFs passivos, talvez alavancados, nas mãos de investidores com baixo apetite por risco e prontos para vender imediatamente no caso de um declínio.
Quanto mais os mercados sobem, mais eles entram em atmosferas rarefeitas (mesmo que legitimamente movidos por ganhos), quanto mais os bancos centrais retiram o excesso de liquidez, mais todos nos acomodamos em um sentimento de calma permanente, mais a atividade de negociação é delegada a robôs e maior o risco de flash crashes , ou seja, de descontos que são tão curtos quanto profundos. Bitcoin, que também está em meio a um majestoso mercado altista e tem excelentes fundamentos a seu favor (não no sentido de valor intrínseco, que não dá para entender onde está, mas no de desequilíbrio estrutural entre oferta e demanda), está sujeito periodicamente a terríveis travamentos de flash que, talvez por alguns segundos, redefinem o valor.
Nem todos os instrumentos financeiros são cotados em formulários que prevejam a suspensão da negociação além de um certo nível baixo. Por exemplo, existe um limite para futuros de índice, mas não para ações individuais. Depois, existem instrumentos que prevêem a autoliquidação automática em caso de perda de valor. Daqui para frente, portanto, não bastará estar certo sobre a tendência da bolsa, no geral ainda positiva, e prever o momento de correções (para Potts no início de 2018, como vender a notícia da reforma tributária, para Hartnett na segunda metade do ano, como reação a uma primeira parte sem freios).
Também será necessário cuidado com as ordens de stop loss de venda e talvez, para quem se arrepende de ter perdido o trem para o grande upside, coloque algumas ordens de compra em títulos bons e bem diversificados com um limite de preço bem abaixo do valor atual.
