AS SACOS E A RECUPERAÇÃO – “Uma coisa estranha sobre o saco é que sempre que alguém compra, alguém vende, e ambos eles acham que são inteligentes”, escreveu um autor do século passado, William Feather. Naquela hora, hoje é inteligente comprar ações, com vírus voando por aí, economias desacelerando e riscos geopolíticos se acumulando?
Bem, sim, essa é a resposta. É verdade que há riscos, mas é um risco também não corra riscos. Então, vamos fazer um balanço das diferentes variáveis, começando comeconomia real, isso é do Covid!
Olhando mais para a floresta do que para as árvores, pode-se dizer que a propagação do vírus está em declínio: restrições e vacinas estão contendo as infecções. Além disso, as vacinas diminuíram a mortalidade, as internações e as consequências duradouras (longo Covid). Por tudo isso a vacinação obrigatória é uma etapa obrigatória.b
Il recuperação da atividade e da demanda é mais do que apenas um rebote: mesmo que a variante Delta tenha vindo, hóspede indesejado, para atrapalhar a recuperação, o ímpeto subjacente está se mostrando mais forte do que o esperado. Em Itália, por exemplo, retornaremos aos patamares do final de 2019 em meados de 2022, um ano antes do previsto.
De onde vem essa força? Em adição a investimentos, o consumo. Estes últimos geralmente não são considerados um componente autônomo, mas oexcesso de poupança acumulada no passado faz com que a propensão a consumir aumente hoje.
Apoio ao rendimento de políticas esclarecidas levou a aumentos substanciais no rendimento disponível. No entanto, o consumo estagnou, travado pela prudência e pela impossibilidade física de consumir muitos tipos de serviços. hoje eu'pequenos tesouros' da poupança forçada vão para gastos de serviço, e os principais multiplicadores manterão o ímpeto das economias por muito tempo.
Isso é especialmente verdadeiro para a Itália se – e é um grande 'se' – fundos do PNRR também levará a um aumento na renda potencial. O crescimento do PIB da Itália nos próximos anos pode crescer no ritmo de outros países europeus.
Uma questão interessante gira em torno de um 'convidado de pedra': a China. A famosa frase de Napoleão – “Quando a China acordar, o mundo tremerá” – encontra algum eco nos acontecimentos das últimas décadas. China está desacelerando muito mais do que o esperado. Por que? O vírus tem algo a ver com isso novamente e a vontade de ferro de mantê-lo sob controle. Mas há mais.
Desde que a China abraçou o mercado, tornou-se a primeira economia do mundo, e não apenas graças aos baixos custos trabalhistas: hoje a China envia vagabundo a Marte e supera a América no registro de patentes, e em breve lançará a maior turbina eólica já vista.
Essa explosão de crescimento trouxe consigo muitas desigualdades: o coeficiente de Gini o coloca entre os países mais desiguais do mundo. A parte única, na pessoa de Xi Jinping, ele deve ter percebido que algo não estava certo com relação aos nobres ideais do socialismo. Então, um reverso começou, ou um novo salto em frente: "Prosperidade Comum" visa reduzir as desigualdades, colocando freio e mordaça em vários setores e várias grandes empresas. E aqui está a pergunta: tudo isso desacelerará o crescimento naquele que ainda é o principal motor da expansão global?
Aqui também, no entanto, o otimismo emerge. O presidente Xi não vai querer matar o ganso que põe ovos de ouro. La política econômica chinesa mantenha muitas flechas em seu arco, caso precise de mais apoio. E na província de Zhejiang, com 65 milhões de habitantes (como a França), acaba de lançar o plano quinquenal que assenta numa propagação do capitalismo (propriedade compartilhada) entre empregados e camponeses. Um capitalismo ao molho chinês, feito de maior participação, mais competição e regulamentação rígida para evitar qualquer forma de exploração (mesmo de consumidores/poupadores desavisados).
Algo semelhante está acontecendo deste lado da Grande Muralha. As democracias ocidentais almejam um crescimento mais inclusivo. Os EUA o fazem com a reforma tributária que aumenta a progressividade. A UE fá-lo, para já com o NgEU. Até o Reino Unido conservador está fazendo isso, que aumentou os impostos para financiar os gastos com saúde.
Em geral, o crescimento inclusivo também implica margens de lucro mais baixas, mas pode levar a crescimento mais forte e robusto (maior propensão a gastar com baixos rendimentos. E então, nos últimos meses de preços em alta, até mesmo as bolsas de valores sopraram as velas da recuperação, por meio de custo de capital mais baixo, maior riqueza familiar e confiança generalizada.
TAXAS E MOEDAS – Taxas pouco alteradas e taxas de câmbio. Algumas evidências de aumento para os Bunds, mas o spread com os BTPs é sempre em torno de 100.
Os mercados acreditam nas garantias dos grandes Bancos centrais, que não têm intenção de aumentar as taxas. A desaceleração da economia real a partir da variante Delta ajuda nesse sentido, confortando as decisões dos manter uma postura expansionista da política monetária. E isso apesar do forte aumento dos preços ao consumidor.
Crucial no pensamento das autoridades monetárias é a crença de que as tensões de preços não estão destinadas a durar. Claro, também há quem se preocupe e veja a hidra da inflação erguendo pelo menos algumas das sete cabeças. Mas anéis de acionamento estão faltando. Por exemplo, na zona do euro, os custos horários de trabalho no último trimestre estão no mesmo nível do segundo trimestre de 2020 (o nadir da recessão), e o mesmo pode ser dito para os custos unitários de trabalho na América (com a ajuda , neste caso, de produtividade).
As pressões de preços empurram i para baixo taxas reais, que também são negativos para nossos BTPs. Afora as altas e baixas da inflação, o nível das taxas não representa obstáculo à recuperação: as taxas reais continuarão abaixo do ritmo de crescimento das economias.
Taxas de juros baixas favorecem os preços das ações, permitindo que você desconte lucros futuros a uma taxa menor? Isso só seria verdade se os lucros futuros fossem conhecidos com absoluta certeza. Na ausência dessa certeza, o resultado do 'desconto' depende muito mais do nível de lucros futuros do que da taxa de desconto.
O motivo do correção ofuscada pela evolução muito recente dos preços das acções reside na incerteza quanto à manutenção destes níveis. De qualquer forma, a palavra a ser usada é “correção”, pois os fundamentos continuam apoiando o investimento em ações.
Dólar e Yuan mudaram pouco no último mês. A moeda americana tem um fator a favor – o diferencial de crescimento – e outro contra – o 'soft power' afetado pelo caos da retirada afegã. Puxado pelos dois fatores, ele permanece imóvel como o burro de Buridan.
O mesmo pode ser dito para a moeda chinesa: também aqui os fatores a favor - controle da Covid e índices de crescimento satisfatórios e em todo caso confortados por munições na revista de políticas econômicas - se combinam com os contra - o fator desconhecido da campanha pela 'Prosperidade Comum' e, em perspectiva , o risco sempre presente de que a classe média cada vez mais numerosa queira reivindicar liberdades civis.
INFLAÇÃO - O veneno está no rabo. Assim, a análise da dinâmica dos preços é colocada na parte inferior dessas Lanceta. Quão tóxicopara tiro, o enorme aumento dos custos das matérias-primas? Tóxico é tóxico, mas não letal. Na medida em que não desencadeie uma espiral inflacionária malévola, mas sim uma corrida benéfica para o aumento da capacidade produtiva, que acabará por levar a uma redução desses mesmos preços.
Mas é verdade que esse aumento vai para corroem o poder de compra das famílias (também as margens das empresas, que, no entanto, beneficiam da dinâmica muito favorável dos custos laborais por unidade de produto).
A erosão do poder de compra dos consumidores está atrasando os gastos. Mas essa não é a única razão os governos estão entrando para aliviar o fardo das crescentes contas de energia. Um aumento acentuado no custo da energia seria um antagonismo para as famílias transição ecológica, sem o qual o desastre ambiental seria inevitável.
As intervenções para atenuar esses aumentos também visam respeitar o objetivo de criar uma economia verde e inclusiva. Inclusive porque o aumento do custo da energia é regressivo, pesando muito mais essa commodity no consumo das famílias de menor renda. Verde porque em parte esses aumentos são resultado da transição para energia renovável.
Em suma, esse aumento de custos e preços é tóxico, mas não fatal para a recuperação. Ou não de modo a pôr em movimento aquela espiral preço-salário-preço, que por meio de expectativas de inflação mais alta, obrigaria os bancos centrais a aumentar drasticamente as taxas e gerar uma nova recessão de desalavancagem. O perigo parece muito remoto. Existem dezenas de milhões de desempregados, subempregados e desempregados, e os sindicatos não são mais vistos pelos trabalhadores como uma alavanca para aumentar os salários.
Finalmente, existe a hipercompetição da globalização e da inovação tecnológica que modera o aumento dos preços. Portanto, mesmo na frente da inflação, há algo a elogiar viva a economia em expansão.
