I taxas longas eles nos acostumaram a uma estabilidade quase enfadonha, mas no último mês houve um empurrão, com os rendimentos do T-Vínculo que subiram acima do limite de 1%. Pelo amor de Deus, parece muito, mas é preciso colocar em perspectiva: há um ano eles estavam em 1,9% e agora é mais um começo para normalização, após a queda para o nível recorde de 0,60% em meados do ano.
Há também fatores de demanda de poupança, ambos pelo Tesouro dos EUA, que deve financiar enormes déficit (vejam-se as novas medidas de apoio que acabam de ser aprovadas, mais os famosos 2000 dólares cada, que o novo Senado vai dar sinal verde), tanto por parte de quem emite créditos imobiliários: o demanda por casas é forte, e os índices de confiança dos construtores são os mais altos em trinta anos.
Passando do outro lado do Atlântico, o atraso da recuperação em Europa deixa os rendimentos de Fricção onde estão (talvez um pouco menos negativas), enquanto a estabilidade das taxas btp faz com que o spread caia ainda mais, agora abaixo de 110 pontos base. Quem olhar para as manobras ansiosas do Paço Romano, ainda à beira da crise, poderá surpreender-se com acalma olímpica dos mercados em manter os yields das BTPs em patamares pouco acima de meio ponto, e propagação permanentemente abaixo de 110.
Mas a resposta é sempre a mesma: no mundo há um excesso de poupança, e há os generosos programas de compra de títulos da empresa BCE. O financiamento dos déficits públicos está praticamente garantido. Em janeiro passado, os rendimentos dos BTPs foram de 1,4%, e quem os comprou teve um ganho de capital satisfatório.
Claro, há quem se pergunte se esses ganhos fáceis continuarão, ou se um aumentos de taxas levará a perdas, nos balanços dos poupadores e nos dos bancos. Claro que nas Chancelarias, nos Ministérios da Economia e nos Bancos Centrais de todo o mundo existem muitos 'falcões' que não se sentem à vontade num mundo com dívidas públicas sempre crescentes.
Mas uma abordagem diferente da política econômica abre caminho na academia e nos escritórios abafados dos organismos internacionais (todas as pessoas que não são responsáveis por financiar déficits e, portanto, têm mais tempo para pensar). O taxas, é dito, eles permanecerão baixos, a dívida é sustentável, não devemos correr o risco de regressar à austeridade (como em 1937 na América, ou como na Zona Euro após a Grande Recessão ou como o Japão com os aumentos inoportunos do IVA…), e não há nada de errado que cheguem dinheiro do helicóptero, ou se, metaforicamente falando, os bancos centrais se entregam ao que, segundo a prática e a gramática, é a manobra mais expansiva imaginável: aumento dos gastos do governo financiados pela criação de moeda.
para taxas reais, estes, no início do ano, posicionaram-se, com rara comunhão de intenções, em torno de zero, tanto para o T-Vínculo, que para eu Fricção e btp. Durante 2020 havíamos reclamado repetidamente que, com tantos 'sinais negativos' de variações do PIB espalhados por todos os pontos cardeais, as taxas reais deveriam ter sido muito mais baixas do que foram. O mesmo raciocínio, neste ano de graça 2021, leva a aprovar taxas reais em zero: dado que, salvo surpresas horríveis, mas improváveis, a dinâmica do PIB nos vários pontos cardeais muda de sinal e está bem acima de zero, essas baixas taxas reais serão conforto de recuperação.
Especialmente porque outro conforto vem de custo de capital próprio. A boa saúde dos mercados de ações reduz esse custo e torna o condições monetárias um dos mais fáceis de sempre.
Nesse ponto, pode-se levantar a objeção: sim, mas os preços da bolsa são frágeis ou sólidos? Quem quisesse apostar no optimismo "insano" desses mercados ao longo dos dolorosos meses (ainda não acabaram...) das infecções teria perdido dinheiro. Os mercados são irracionais? Talvez sim, mas como Keynes certa vez observou, "os mercados podem permanecer irracionais por mais tempo do que você pode permanecer solvente".
E de fato tem um certo efeito ver o sincronicidade macabra (gráfico) entre a tendência de mortes por Covid-19 nos EUA e o índice S&P500. Mas talvez haja método nessa loucura. O lucros detidos e em muitos casos aumentaram, especialmente na América, onde são impressionantes medidas de apoio beneficiaram não só os famílias mas também o empresas. E a Bolsas eles olham para as contas da empresa, não para hospitais ou cemitérios.
Il dólar vê sua atração como um 'porto seguro' minado tanto por fatores econômicos (zeramento do diferencial de taxa real de longo prazo T-Bond/Bund) e de fatores geopolíticos. A história surreal de Eleições americanas, culminando com o incrível e sangrento assalto ao Capitólio (não o romano: Raggi está são e salvo!), fez muito para manchar o poder suave dos Estados Unidos e, se a moeda é o "cartão de visita" de uma nação, hoje esta nota não é mais "sem mancha e sem medo".
Pode ser que o dólar, que talvez não tenha terminado de descer, pode recuperar terreno durante o ano, se, como mais do que provável, a economia americana – entre medidas expansivas, a 'lua de mel' do novo presidente e avanços na vacinação – tiver uma recuperação vigorosa. Se essa reversão na mudança do dólar poderia ser verdadeira para l'euro, não pode se aplicar ao moeda chinesa. Isso continuará refletindo a força relativa da China.
Um estudo interessante do Peterson Institute for International Economics afirma que a integração financeira entre a China e o resto do mundo (e especialmente os EUA) continua: É imposto pelos mercados e facilitado por acordos anteriores com a América destinados a lubrificar tanto as entradas quanto as saídas de capital. As alfinetadas da administração Trump (fechamento de lista de empresas chinesas de Wall Street e diversas sanções) são em grande parte simbólicos e não mudam a realidade subjacente. Uma vez que o fato de que a demanda e a oferta de moeda são determinadas muito mais pelo também se aplica à China movimentos de capitais e não de transações correntes, o fluxos para a China eles continuarão a manter a mudança do yuan em níveis fortes.
Especialmente desde o novo modelo econômico chinês (novo por assim dizer, já que já tem cinco anos) centra-se no desenvolvimento dos serviços e consumos e nas novas tecnologias, onde a concorrência de preços conta pouco. E pretende depender cada vez menos da importação de manufaturados. Enquanto uma taxa de câmbio forte torna as matérias-primas mais baratas, das quais a gigante chinesa continuará a ter uma necessidade crescente.
