Entre julho e setembro a libra sofreu uma grande correção (-6,6%) em relação ao dólar, passando de quase 1,72 GBP/USD (alta em 1,7192 - nível abandonado em 2008) para 1,60 (baixa em 1,6052 GBP/USD). Inicialmente foi principalmente uma valorização generalizada do dólar, ajudada pelo depoimento (15 de julho) de Yellen, que havia proposto a possibilidade de um início antecipado das altas do Fed caso a melhora do mercado de trabalho fosse mais rápida do que o esperado.
O segundo golpe veio em agosto, com o Relatório de Inflação que, ao baixar as projeções de inflação de curto prazo, extinguiu as especulações de uma antecipação da primeira alta de juros do Banco da Inglaterra neste ano. Essas expectativas vinham se formando diante da continuidade das surpresas ascendentes no crescimento do PIB e da simultânea queda, mais rápida do que o esperado, da taxa de desemprego.
Na reunião do BoE no início de agosto, a primeira divisão oficial também surgiu dentro do conselho, com 2 dos 9 membros, Weale e McCafferty, votando por um aumento imediato da taxa. No entanto, a maioria mantém-se convencida da conveniência de uma atitude mais cautelosa.De facto, no RE, o BoE focou-se na queda simultânea do crescimento salarial, sintoma da presença de um grau ainda elevado de capacidade ociosa no mercado de trabalho. De acordo com o novo forward guidance, em um contexto de inflação mais baixa por mais tempo, isso exige maior cautela do que no passado na hora de aumentar os juros. As expectativas de um aumento inicial da taxa bancária foram, portanto, adiadas para o 1º-2º trimestre do próximo ano. Em nossa opinião, o primeiro trimestre já poderia representar uma opção razoável, salvo desapontamentos na frente de crescimento/mercado de trabalho nos últimos meses de 1.
Em discurso recente (9 de setembro), o governador do BoE, Mark Carney, afirmou que, dada a força da recuperação em curso, o momento de iniciar a normalização das taxas está se aproximando e, uma vez que o crescimento salarial deve acelerar em meados de 2015 , o primeiro aumento na taxa bancária pode chegar na primavera.
A libra não pôde tirar muito proveito desta evolução, pois foi entretanto penalizada pelo aumento da incerteza quanto ao resultado do referendo da independência escocesa, previsto para 18 de setembro. No domingo, 7 de setembro, uma pesquisa (conduzida por YouGov Plc para o Sunday Times) mostrou pela primeira vez o lado “sim” (pró-independência) à frente do lado “não” (anti-independência) com uma maioria de 51%. contra 49% (porcentagens calculadas excluindo os indecisos). Quando os mercados reabriram na segunda-feira, a libra havia caído para a área de 1,60 GBP/USD em comparação com a mínima da sexta-feira anterior na área de 1,62 GBP/USD. Considere que apenas um mês antes (7 de agosto) a mesma pesquisa deu ao "não" uma clara vantagem sobre o "sim" em 61% contra 39% (uma lacuna de 22% que reverteu para -2%).
Em alguns dias, a libra se recuperou para 1,62 GBP/USD, ajudada pelas duas últimas pesquisas (Survation for the Daily Record em 10 de setembro e YouGov novamente em 11 de setembro), que ainda mostraram uma prevalência de "não", respectivamente 53% contra 47% (Survation) e 52% contra 48% (YouGov). Mesmo a última pesquisa publicada hoje pelo ICM para o The Guardian confirmou a vantagem do "não" em 51% sobre o "sim" em 49%.No entanto, até o dia do referendo, a libra continua exposta a alta volatilidade, com um preponderância de riscos para o baixo.
De facto, dado que a percentagem de indecisos é elevada, a margem entre o sim e o não é muito pequena para poder dar indicações fiáveis sobre qual será o real resultado do referendo, cujo escopo é tudo menos trivial. A consulta diz respeito à independência da Escócia do Reino Unido. Se o voto "sim" vencer, a Escócia se tornaria um novo estado soberano, com sua própria estrutura político-institucional e econômica, incluindo seu próprio banco central, sua própria dívida e sua própria moeda. O projeto levaria algum tempo para ser implementado e estaria sujeito a negociações complexas entre o Reino Unido e a Escócia. Diante da grande incerteza sobre os resultados de tal operação, tanto em andamento como final, a única certeza é que os custos a serem pagos para iniciá-la e levá-la adiante seriam extremamente altos, desde o início.
Portanto, não é fácil qualificar e quantificar em geral o efeito sobre a libra em caso de vitória do "sim". Pode-se supor que o impacto imediato seja um aumento da volatilidade com riscos de nova queda no curto prazo, plausivelmente abaixo do nível GBP/USD 1,60, devido à incerteza sobre as muitas incógnitas que a independência acarretaria.
Inversamente, uma vitória dos votos "não" manteria o status quo, com o duplo efeito de facilitar pelo menos uma recuperação parcial da libra, vinculada ao desaparecimento do fator incerteza, e de trazer a atenção dos mercados sobre desenvolvimentos "comuns" na economia britânica.
Nosso cenário cambial atual é, portanto, baseado na suposição de que o referendo não altera o status quo. A esperada recuperação da libra em relação ao dólar, com retorno para 1,65-1,68-1,70 GBP/USD em 1m-3m-6m, reflete a perspectiva de que a consolidação da recuperação doméstica continue nos próximos meses, pressionando o Banco da Inglaterra aumentar as taxas no primeiro trimestre de 2015, em particular (pouco) antes da Fed. A descida hipotética para 12m reflete, pelo contrário, a prevalência, na dinâmica do mercado, da viragem esperada para meados de 2015 nas taxas da Fed, com um fortalecimento generalizado associado do dólar. Face ao euro, isso implicaria a possibilidade de a libra regressar aos seus recentes máximos (julho: zona EUR/GBP 0,78) face à moeda única e inaugurar novas, rumo a 0,76-0,74 EUR/GBP no horizonte de 3m- 6m.
Tal ocorreria também em função de uma nova depreciação esperada do euro face ao dólar – sobretudo após o corte de taxa do BCE este mês – com um prolongamento da queda abaixo de 1,30 EUR/USD para 1,25 EUR/USD. No sentido de uma maior valorização da libra face ao euro, as evidências mais recentes levariam também a moeda britânica a cair rapidamente face ao dólar, mantendo-se quase inalterada (e em todo o caso em níveis fortes entre 0,80 e 0,79 EUR/GBP ) face ao euro. Além disso, é razoável pensar que quando o Fed começar a subir as taxas, diante da apreciação generalizada do dólar esperada, a libra cairá menos que o euro porque o Banco da Inglaterra também está em fase de alta, enquanto o O BCE divergirá de ambos, especialmente se ele tiver iniciado um possível QE nesse meio tempo.
