A política fiscal da Itália foi, em geral, realmente menos restritivo do que o implementado em Espanha e Portugal, como afirmam alguns analistas? A tese assenta, de um modo geral, sobretudo na amplitude das alterações dos saldos orçamentais (estruturais), tomados como medida de austeridade fiscal, nos anos de consolidação que se seguiram à crise da dívida soberana. No entanto, não parece inteiramente convincente para uma leitura global das situações fiscais vividas pelos vários países. Em particular, verifica-se que a configuração da política orçamental em Itália, condicionada pela elevada dívida pública, tem sido persistentemente desfavorável à sustentação do ciclo económico, não menos - e segundo algumas medidas mais - do que o que aconteceu nas duas economias ibéricas.
adotamos aqui, consistente com as sugestões da literatura, o saldo primário nominal (ou seja, o saldo das administrações públicas líquido de despesas com juros) em relação ao PIB como medida do contributo da política orçamental para a estabilização da atividade económica. Esta medida inclui tanto os instrumentos através dos quais a política fiscal influencia o ciclo económico, ou seja, os estabilizadores automáticos (em situação de recessão, a receita fiscal cai e os desembolsos para subsídios de desemprego aumentam, limitando assim a quebra do PIB) como as medidas discricionárias decididas pelo governo (alterações nas despesas e nas taxas de impostos e contribuições). Na verdade, os dois componentes ambos devem ser considerados porque são “substitutos” um do outro para efeitos de regulação do ciclo: quanto maiores forem os estabilizadores automáticos, menor será a necessidade de políticas discricionárias, cuja eficácia, aliás, diminui quanto mais fortes forem os estabilizadores.
Então, a distinção entre os dois componentes, além de ser inadequada para a análise do impacto da política fiscal no ciclo, leva a uma área de arbitrariedade: a identificação da política discricionária com uma medida como o orçamento (primário) estrutural equilíbrio sofre de grande incerteza em torno das estimativas, que se mostraram altamente questionáveis, do PIB potencial ehiato do produto. Além disso, isso é acompanhado por um fator adicional, embora menor, de incerteza quanto à estimativa da elasticidade das receitas e despesas públicas às flutuações da atividade econômica.
O QUE OS DADOS DIZEM
Portanto, se considerarmos o saldo primário nominal, a política fiscal italiana contribuiu negativamente, com superávits orçamentários, para o nível de atividade econômica em todos os anos (exceto um) dos vinte anos da moeda única (1999-2018, figura 1). Na Espanha, os superávits primários que caracterizaram os primeiros dez anos de adesão ao euro desapareceram rapidamente com a crise e nunca mais foram reconstruídos, pelo menos até o ano passado. Em Portugal, o saldo primário foi quase sempre deficitário até 2015 e voltou a ser deficitário em 2017. Centrando a atenção no período de crise (2008-2018), que assistiu a uma recessão de duplo mergulho nos três países e depois a uma recuperação de intensidade variável (em Itália mais fraca do que noutros lugares ), o contraste parece forte. A política orçamental da Itália tem funcionado no sentido de subtrair a procura à atividade económica, com excedentes primários a ascenderem, em média, a 1,3 por cento do PIB.
O sinal do contributo da política orçamental para o PIB espanhol e português foi inverso, com défices primários iguais, em média, a 4,1 e 1,4 por cento do PIB, respetivamente. Ressalte-se que essas observações descrevem apenas o impacto direto do saldo do PA (líquido de juros) sobre o nível de demanda agregada e, portanto, não consideram quaisquer efeitos indiretos, de sinal contrário, que poderiam ter passado pelo canal dos juros taxas: o superávit italiano – embora insuficiente para reduzir adequadamente a relação dívida/PIB – poderia ter favorecido uma tendência de taxas mais baixas do que o que teria ocorrido em uma situação hipotética de política fiscal mais expansiva , contribuindo indiretamente para sustentar a demanda. É uma possibilidade difícil de verificar (taxas caíram significativamente naquele período em todos os lugares, mesmo nos países do Euro fiscalmente menos virtuosos), que deve ser levado em consideração em qualquer caso.
No período analisado, registaram-se fortes variações nos saldos orçamentais que refletiram, entre 2010 e 2013, a adoção de políticas de austeridade fiscal por todos os países considerados. Os ajustes foram mais intensos na Espanha e em Portugal do que na Itália. Mas a consolidação para as economias ibéricas significou essencialmente a transição de abordagens de política orçamental mais expansivas para menos expansivas, mas ainda sustentando o nível de atividade económica. Em Itália, pelo contrário, transitou-se de uma abordagem globalmente neutra (tomando o ano de 2010 como referência inicial) para o restabelecimento da tradicional posição restritiva, que se manteve substancialmente nos anos seguintes.
POUCA POLÍTICA ANTICÍCLICA NOS TRÊS PAÍSES
Para examinar a intensidade com que a função anticíclica da política fiscal foi implementada nas três economias, elas podem ser comparadas as variações dos saldos primários das finanças públicas com a variação da atividade econômica (figura 2). Dada a ampla incerteza que caracteriza a estimativa do ciclo fornecida pelo hiato do produto, ele é adotado como medida indicativa da tendência econômica a variação percentual no PIB per capita em volume. Como pode ser visto na Figura 2, os três países estão globalmente unidos por uma fraqueza substancial na política fiscal anticíclica (incluindo estabilizadores e medidas discricionárias), com saldos orçamentários primários que pioram apenas de forma limitada em correspondência com quedas no PIB pro -capita (inclinação positiva fraca da linha de interpolação).
Não fosse, porém, o número de 2009 - quando a recessão resultou num estímulo parcial graças à acção dos estabilizadores automáticos - não se encontraria nos três países nenhuma relação positiva entre o PIB per capita e os saldos orçamentários. Neste contexto comum de fragilidade do papel estabilizador da política orçamental, a Itália parece caracterizar-se por uma postura contracíclica relativamente mais contida do que a de Espanha (menor inclinação da curva) e ligeiramente superior à de Portugal, onde a correlação entre o o saldo primário e o crescimento do PIB per capita parecem ainda mais fracos.
GOSTARIAMOS DE UM ESPAÇO FISCAL QUE NÃO EXISTA
Em última análise, a política orçamental em Itália teve e continua a ter um papel de contenção do crescimento económico, num grau não muito diferente dos países ibéricos se se observarem as variações do saldo primário, e comparativamente ainda mais acentuado se se tomar em conta em conta o efeito direto sobre o nível de atividade econômica do superávit primário. A política fiscal na Itália, portanto, não parece ter sido clara e inequivocamente menos restritiva do que em outros lugares. A consolidação fiscal contribuiu (juntamente com o forte aumento das taxas reais de longo prazo em 2011-2012) para mergulhar nossa economia em uma recessão.
La recuperação fraca que se seguiu foi afectado pela falta da função anticíclica da política fiscal que caracteriza o nosso país, por "motivos de necessidade". Uma economia que tem um PIB per capita ainda 7% menor do que os níveis pré-crise, uma taxa de desemprego de quase 11%, uma taxa de desemprego dupla, inflação básica que viaja pouco acima de 0,5% e um excesso de poupança nacional em investimento igual a 2,5 por cento do PIB cresce lentamente, não porque esbarre no limite do seu potencial, mas porque (ou pelo menos também porque) a demanda agregada tende a estagnar.
Nessa situação, a política fiscal deveria compensar na medida do necessário, mas não pode fazê-lo sob o risco de incorrer no chamado expansão recessiva, com aumentos nas taxas de juros mais do que compensando os efeitos das políticas de estímulo. O problema dramático da Itália, que atualmente afeta menos outras economias, é que não tem o espaço fiscal necessário superar os constrangimentos da procura que travam o crescimento económico devido à enorme e teimosa dívida pública (em relação ao PIB) que arrastamos desde os anos XNUMX e que, como referimos, não conseguimos reduzir suficientemente quando, no primeira fase favorável do euro, lucrámos com o bónus da significativa redução das taxas de juro.
