A normalização da economia chinesa está se mostrando mais acidentada do que o esperado, com desaceleração mais abrupta desde o terceiro trimestre de 2021. China havia se recuperado rapidamente da primeira onda da pandemia no primeiro trimestre de 2020, com o crescimento do PIB atingindo +2,3%, um nível baixo, mas entre as poucas taxas de crescimento positivas do mundo em 2020. Desde então, no entanto, o crescimento tem sido modesto e Euler Hermes sugere que o ímpeto diminuiu ainda mais este ano. A produção industrial cresceu em média +5,9% em julho-agosto e deve desacelerar ainda mais em setembro, ante uma média de +7,8% no segundo trimestre. Ao mesmo tempo, também os investimentos em ativos fixos (+8,9% em agosto ante +12,6% no primeiro trimestre) e as vendas no varejo (+5,4% em julho-agosto ante +13,9% no segundo trimestre) desaceleraram mais de esperado.
O mix de políticas da China foi intencionalmente apertado desde o final de 2020, mas pode diminuir no futuro para ajudar a economia a enfrentar as incógnitas em andamento. O crescimento do PIB, a forte demanda externa e os sinais de recuperação doméstica convenceram as autoridades a se concentrarem em lidar com as vulnerabilidades de longo prazo, em vez de estimular o crescimento de curto prazo. Conseqüentemente, política fiscal apertou, com corte de gastos do governo e até equilíbrio orçamentário no primeiro semestre deste ano. Os formuladores de políticas chineses estão passando de uma estrutura de “ajuste anticíclico” para uma estrutura de “ajuste entre ciclos”, na qual o mix de políticas está sendo atenuado com cautela para evitar que os estímulos agora se tornem riscos financeiros no futuro.
O aumento do escrutínio regulatório, especialmente nos setores imobiliário e de energia, é o principal entrave ao crescimento econômico. Regras mais rígidas para conter dívidas no setor imobiliário eles foram implementados no segundo semestre de 2020. A regulamentação geralmente rígida e as condições de crédito levaram a uma desaceleração da atividade do setor imobiliário desde o final de 2020, bem como a problemas de liquidez e solvência. No futuro, os analistas acreditam que é improvável que as autoridades levantem as restrições impostas. Isso significa que a atividade econômica no setor habitacional deve permanecer moderada nos próximos trimestres com novas inadimplências, mesmo que uma crise sistêmica deva ser evitada.
A atenção regulatória neste ano também se concentrou na setor de energia, com racionamento imposto para cumprir as metas climáticas. No futuro, mesmo que o racionamento de energia seja atenuado, a produção industrial será afetada negativamente e os custos de energia aumentarão nos próximos meses (de 5 a 30% na indústria pesada).
Neste contexto, as previsões de crescimento do PIB chinês foram revistas em baixa para +7,9% em 2021 e +5,2% em 2022, face a +8,2% e +5,4% respetivamente. Preocupações com o desaceleração econômica chinesa permanecerão nos próximos trimestres, com riscos ainda negativos. O principal risco negativo: uma ampliação das questões habitacionais para outras áreas da economia. Esta situação pode ser resultado de políticas excessivamente restritivas, por exemplo, sobre condições de liquidez e regulamentação. A fraqueza da confiança deve durar mais, levando a uma desaceleração mais acentuada do que o esperado na atividade imobiliária. Outro risco negativo: o aumento das tensões geopolíticas. Novas tensões surgiram na região quando um número recorde de aeronaves militares chinesas voou para a área de Taiwan no início de outubro de 2021. A probabilidade de um conflito real irromper permanece extremamente pequena, pois todos os lados acreditam que os custos superam os benefícios. No entanto, a situação cria as condições para uma escalada acidental adicional.
Do ponto de vista da oferta global, a desaceleração econômica chinesa pode aumentar ainda mais o custo do comércio e prolongar os atrasos nas entregas. Em particular, as medidas de racionamento de eletricidade estão elevando os custos de produção, aumentando o preço dos produtos exportados da China para o resto do mundo e pressionando as margens das empresas, especialmente na Europa.
Novos surtos potenciais de Covidien-19 na China, eles também podem aumentar ainda mais os atrasos na cadeia de suprimentos. Além disso, não se espera uma depreciação acentuada do CNY que possa compensar essas pressões de alta de preços. Além dos efeitos sobre os preços, a desaceleração da atividade industrial e manufatureira na China pode agravar os problemas de produção nos EUA e na Europa.
Do ponto de vista da demanda global, espera-se que alguns preços de commodities, mercados emergentes e exportadores para a China sejam afetados pela desaceleração econômica. Uma China mais lenta é ruim principalmente para os mercados emergentes, a região da Ásia-Pacífico e alguns exportadores de commodities. Chile, Hong Kong, Peru, Austrália e África do Sul podem estar em risco, já que as exportações para a China em construção e metais representam mais de 2% por categoria. Por outro lado, os exportadores de energia e mais precisamente de carvão térmico (particularmente na Indonésia, Malásia e Austrália) deverão ter uma demanda aumentada no contexto da atual crise energética em Pequim.
Além do curto a médio prazo, os países dependentes da demanda chinesa enfrentarão um regime de menor crescimento (que começou antes do Covid-19) e os riscos que o acompanham. De fato, os analistas sugerem que o crescimento médio do PIB da China ficará entre +3,8% e +4,9% na próxima década (depois de +7,6% na década de 2010). A mudança no modelo econômico da China também pode alterar as exposições de exportação de longo prazo, com perdas para os dependentes da indústria pesada e da construção, enquanto os bens de consumo e de alta tecnologia podem se beneficiar.
Do ponto de vista de mercados financeiros, a desaceleração econômica chinesa também pode pesar sobre as ações, com um potencial efeito negativo sobre a riqueza do consumidor. Em 2020, 75 empresas do índice S&P 500 (20% da capitalização de mercado total) e 100 empresas do índice STOXX Europe 60 (30% da capitalização de mercado total) tiveram vendas na China. Entre essas empresas, a China respondeu por 15% do faturamento total nos EUA e 12% na Europa. Assim, um abrandamento da economia chinesa poderá pesar nos mercados de capitais, com impacto nas famílias e no consumo privado através de um efeito riqueza negativo. Os títulos em causa representam 25% dos ativos financeiros das famílias Germania, com 28% em Brasil, em cerca de 40% em Itália e Espanha e até 55% no Usar.
As preocupações com o setor imobiliário da China podem servir de alerta para outros países? No estudo, os analistas não encontraram nenhuma outra empresa que apresentasse risco de magnitude semelhante à Evergrande. Uma outra forma de precipitação financeira, mesmo que o contágio generalizado do sentimento seja evitado (tanto em ações quanto em crédito corporativo), está no nível do setor imobiliário. Os eventos atuais colocaram a indústria sob escrutínio rigoroso não apenas na China, mas também no resto do mundo. Diante das incertezas em torno da recuperação pós-Covid, a marca de longo prazo que a crise deixará no setor ainda é incerta, dada a transição para o trabalho remoto e o aumento dos preços dos imóveis.
