Por meses bancos centrais em todo o mundo estão aumentando i taxa de juros. Eles fazem isso para manter a inflação sob controle, ou seja, o aumento geral do nível de preços, que coloca famílias e empresas em dificuldades em todo o mundo. São aumentos importantes, que não se verificavam desde a década de 19, e são gerados sobretudo pelo aumento do custo da energia, provocado pela guerra na Ucrânia, mas também por todas aquelas consequências económicas da pandemia de Covid-XNUMX que tornaram matérias-primas diferentes mais caras e às vezes impossíveis de obter. Os bancos centrais, portanto, têm a função de manter os preços estáveis, e para isso atuam sobre as taxas de juros.
De acordo com oúltima análise do Observatório de Contas Públicas dirigido pelo professor Giampaolo Galli, o BCE (apesar dos aumentos nos últimos meses) continua sendo um dos bancos centrais com as taxas de juros nominais e reais mais baixas do mundo. Isso testemunha a prudência com que a Eurotower tem se movido até agora. No entanto, a lição dos anos XNUMX nos diz que os bancos centrais não podem ficar parados diante de uma inflação crescente como a que estamos vivendo. A razão porque Christine Lagarde, presidente do BCE, recentemente estabelecido que as taxas continuarão a subir.
Olhando para o passado, o risco é que o expectativas inflacionárias estão enraizadas no comportamento dos operadores económicos e que, no final, são necessárias medidas anti-inflacionárias muito mais drásticas. As audições do BCE no Parlamento Europeu foram concebidas precisamente para garantir que este é responsável pelas suas escolhas. No entanto, é claro que as declarações dos membros do governo devem ser cautelosas e não suscitar a suspeita de que queiram submeter o BCE à vontade deste ou daquele governo.
Mas qual é a correlação entre taxas de juros e inflação?
Antes de passar à análise do Observatório, vamos tentar entender o que é correlação entre inflação e taxas de juros.
Por mais de 30 anos, as comunicações do banco central ao público tornaram-se cada vez mais ferramentas de comunicação. política monetária. O principal objectivo continua a ser a estabilidade dos preços (em 2% na Zona Euro).
Um dos canais para concretizar esta estratégia é oexpectativa de inflação dos operadores económicos. Mas como? Ao anunciar o aumento das taxas de juros, o Banco Central está tentando mudar a percepção, por parte das famílias e das empresas, da evolução futura dos preços e, portanto, da taxa de juros real (que é a taxa de juros nominal líquida da inflação).
Se as expectativas de inflação diminuírem, as famílias estarão inclinadas a cortar sua parcela economia e aumentar o de despesa. Porque, diante da promessa de aumento do custo do dinheiro, um aumento da taxa de juros real tornará a poupança menos conveniente e deslocará as parcelas da renda para o gasto, no intuito de antecipar a alta dos preços.
Ao regular as suas taxas, o BCE influencia indiretamente as taxas aplicadas pelos bancos comerciais aos clientes, que regula o fluxo de dinheiro que os bancos criam quando fazem empréstimos. No nosso caso, um aumento na taxa de juros limita o incentivo dos bancos comerciais para tomar empréstimos e, portanto, restringe a oferta de moeda. Quando há mais dinheiro no banco e menos em circulação, o aplicação de produtos diminui ei Preços eles descem. E assim a inflação deve esfriar.
Taxas de juros nominais e reais atuais em todo o mundo
Segundo a análise, apesar dos aumentos, o BCE continua sendo um dos bancos centrais com as taxas de juros nominais mais baixas do mundo. A taxa das operações principais de refinanciamento passou de 0 para 2,5%, enquanto a taxa de juro mais importante, a dos depósitos bancários junto do BCE, aumentou no mesmo período de um valor negativo de -0,5% para 2%. Sozinho Japão, Suíça e Dinamarca classificação abaixo do BCE, sendo o Japão o único país a ainda ter uma taxa básica de juros negativa, inalterada desde 2016. Quase todos os países avançados (Noruega, Australia, Coréia do Sul, Reino Unido, Israel, Localização: Canadá e EU) têm inflação igual ou inferior à da Zona Euro e taxas de juro de referência mais elevadas. O caso é diferente para países como Polonia e Hungria que têm taxas nominais muito mais altas (6,75 e 13%, respectivamente) contra, no entanto, uma taxa de inflação muito mais alta (16,6 e 24,5%, respectivamente).
Dos 27 bancos centrais considerados na análise do IPC, 22 aumentaram as suas taxas de juro durante 2022 (sinal de que a inflação é um fenómeno global), 2 deixaram-nas inalteradas e apenas 3 (China, Turquia e Rússia) reduziram-nas.
Essas comparações não consideram as diferentes taxas de inflação entre os países. Levando isso em consideração, diferentes medidas da taxa de juros real podem ser calculadas. Por exemplo, o Observatório considera a taxa de juro real calculada como a diferença entre a taxa de juro nominal e a taxa de inflação registada no último ano.
Neste caso, a taxa real do BCE é igual a -6,7%, um dos valores mais baixos entre todos os países avançados. Sozinho Dinamarca, Suécia e Uk têm taxas reais um pouco mais negativas. Já na Itália, considerando a taxa de inflação alcançada em dezembro passado – em torno de 12% -, obtêm-se taxas reais iguais a -9,1%. Valores ainda mais baixos são registrados em países com taxas de inflação anômalas de 17% na Polônia a 95% na Argentina. O caso do é interessante Turquia em que o governo repetidamente demitiu os chefes do banco central para impor uma linha de taxas baixas. O resultado? A lira turca despencou (27% em relação ao dólar em um ano) e a taxa de inflação está próxima de 100%. Isso agravou as tensões sociais, tanto que no início do ano o presidente Erdogan teve que anunciar que em 2023 “a bolha inflacionária será erradicada”, mas poucos acreditam nisso.
Para o BCE, a comparação mais significativa é com o Fed americano. Isto mostra que as taxas do BCE são bastante baixas e 200 pontos base inferiores às da Fed, apesar da inflação registada em dezembro de 2022 ser inferior nos EUA do que na Zona Euro em quase 3 pontos percentuais (6,5% nos Estados Unidos e 9,2 na Zona Euro). Além disso, o Fed aumentou as taxas de juros 7 vezes durante 2022, incluindo 4 vezes em 75 pontos base. No mesmo período, porém, o BCE aumentou as suas taxas apenas 4 vezes, das quais apenas 2 vezes em 75 pontos base e as restantes vezes em 50.
As lições dos anos 70
Em quase todos os países considerados, a inflação não atinge níveis tão elevados desde a década de 80. Na sequência de segundo choque do petróleo após a revolução iraniana, em quase todos os países avançados a inflação ultrapassou os 10% chegando a 21% na Itália, 18% no Reino Unido, 15% na Espanha, 13% na França e nos EUA. Mesmo assim, porém, pouquíssimos países (África do Sul, Turquia e Brasil) registraram taxas de juros reais inferiores às atuais taxas do BCE. E esses poucos passavam por momentos políticos marcantes e registravam taxas de inflação nada invejáveis: 94% para a Turquia, 46 para o Brasil e 14 para a África do Sul.
Se há paralelismos entre os dias de hoje e os anos 70 e 80, também há diferenças notáveis, bem explicadas num artigo recente de Ben Bernanke, referindo-se ao caso dos Estados Unidos. Quanto às semelhanças, em ambos os casos, muito tempo estabilidade de preços foi seguida por uma alta inflação impulsionada tanto pela demanda (gastos nos programas da Guerra do Vietnã e da Grande Sociedade no final dos anos 60, gastos com a Covid hoje) quanto pela oferta (choques de preços de energia e produtos alimentícios).
A diferença entre os anos 70 e hoje
A principal diferença, no entanto, é que na década de 70 qualquer tentativa do Bank of America de aumentar as taxas de juros para combater a inflação encontrou forte resistência política devido ao efeito garantia negativo para a taxa de crescimento da economia e do emprego. Em particular, o presidente Lyndon Johnson ele exerceu forte pressão sobre o Fed para manter as taxas baixas e ao mesmo tempo aprovou um aumento de impostos que deveria conter a inflação, mas que não surtiu efeito. Também Richard Nixon deixou claro para o novo presidente do Fed que não toleraria uma desaceleração econômica, especialmente perto da eleição de 1972. Ele também anunciou um congelamento temporário de todos os preços e salários nos EUA em 13 de agosto de 1971, mesmo dia em que foi suspenso lá conversibilidade do dólar em ouro (o fim do regime de Bretton Woods). A mudança de Nixon foi muito bem recebida por Wall Street e foi considerada um sucesso político. No entanto, deu lugar a uma fase de grande instabilidade do sistema financeiro internacional e não teve o efeito desejado de conter, senão temporariamente, a inflação que ultrapassou 10% em 1974.
Nos anos seguintes, na ausência de um política monetária restritiva, a inflação tornou-se arraigada nas expectativas e comportamentos de empresas e trabalhadores, atingindo uma alta de 13% em 1980. Só então a inflação foi contida pelo que foi uma mudança de regime definitiva pelo Fed liderado por Paul Volcker. As taxas de referência passaram, assim, de 10 para 21% em menos de dois anos.
Agir tarde levou a um recessão profunda nos Estados Unidos, que rapidamente se espalhou para o resto do mundo. Além disso, as taxas de juros reais atingiram valores recordes o que levou a um forte aumento das taxas de juros dívidas públicas e privadas em muitos países, incluindo a Itália.
Hoje, porém, o Fed (como o BCE) goza de um alto grau de independência e tem o consenso necessário para combater a inflação desde o início. Isso significa que as expectativas inflacionárias para famílias e empresas permanecem substancialmente ancoradas no nível desejado pelos bancos centrais (perto de 2%).
Outra diferença importante diz respeito ao debate sobre causas da inflação. Na década de 70, a crença generalizada era de que, como a inflação é gerada principalmente pelo lado da oferta, ela não pode ser combatida por uma política monetária restritiva. Claro que é verdade que a política monetária não pode fazer nada para reduzir o custo da energia ou resolver desacelerações e interrupções nas cadeias de abastecimento. Mas, ao longo do tempo, prevaleceu a convicção de que a política monetária deve agir prontamente, reduzindo a demanda ao nível compatível com a menor oferta e evitando desestabilizar as expectativas inflacionárias.
O que a Itália aprendeu?
Muitas dessas considerações também se aplicam à Itália. Na década de 70, tanto na Itália quanto nos Estados Unidos, prevalecia a ideia de que o Banco Central deveria cumprir as políticas do governo e que sua independência poderia até levar a atos "sediciosos".
As coisas mudaram a partir dos anos 80: a Itália não queria mais ser o país da inflação e da desvalorizações cambiais tão prejudicial para o crescimento econômico e para a coesão social. Isto explica muitas escolhas cruciais de política económica: a adesão, em 1979, à Sistema Monetário Europeu, o divórcio entre o Banco da Itália e o Tesouro em 1981, e posteriormente, entre 1983 e 1984, o lodo Scotti e os chamados decreto dos namorados, com o qual o Governo e os parceiros sociais se comprometeram a reduzir atempadamente a inflação. Nesse contexto, o Banco da Itália conseguiu operar com maior independência do que a permitida pelo divórcio.
Aviso aos políticos
Em conclusão, hoje é mais do que legítimo discutir a rapidez com que os vários bancos centrais se movem, bem como as formas como comunicam as suas ações e as suas intenções. Mas, segundo o Observatório, é difícil duvidar da necessidade de implementar políticas monetárias para combater a inflação. E, acima de tudo, não se pode dizer que o BCE tenha sido até agora particularmente agressivo, pelo contrário, como vimos, as taxas de juros da Zona do Euro estão entre as mais baixas do mundo.
Portanto, os membros do governo devem ser cautelosos em suas considerações, mas acima de tudo não devem levantar a suspeita de que querem submeter o BCE à vontade deste ou daquele governo.
