Investimentos: a confiança dos estrangeiros na Itália está de volta

Nos meses mais difíceis da crise, a preocupação com a contabilidade levou os estrangeiros a se retirarem da economia italiana. Entre 2010 e 2012, os desinvestimentos líquidos de títulos do governo ultrapassaram € 110 bilhões e o financiamento externo líquido dos bancos caiu mais de € 120 bilhões.

 Naqueles anos, havia surgido um profundo desequilíbrio no balanço de pagamentos italiano, apesar de o déficit corrente começar a reduzir a partir do máximo de 3,5% do PIB alcançado em 2010. Para compensar a menor entrada de recursos do exterior, um novo equilíbrio havia sido encontrado com recurso ao empréstimo na conta do Banco de Itália junto do BCE (TARGET2). Em condições normais, o saldo desta conta oscila em torno de zero. Em agosto de 2012, o déficit atingiu € 289 bilhões.

Nos últimos anos, a situação melhorou. O saldo corrente passou a ser positivo, com superávit que em 2014 se aproximou de 2% do PIB. No ano passado assistiu-se também ao regresso dos estrangeiros aos títulos italianos, com mais de 50 mil milhões de euros investidos em títulos públicos e quase 10 em obrigações bancárias. Os primeiros meses de 2015 confirmaram essas tendências favoráveis. A volta do investimento estrangeiro, aliada a um novo saldo da conta corrente, tem favorecido a redução da dívida do Banco da Itália junto ao BCE. O saldo no TARGET2 caiu constantemente abaixo de € 200 bilhões.

Os valores de equilíbrio dos anos anteriores à crise permanecem distantes. As razões são diferentes. Parte da resposta pode ser encontrada nas opções de investimento dos italianos. Os estrangeiros voltaram a investir na Itália, mas os italianos voltaram a olhar para o exterior com mais intensidade do que no passado. Nos primeiros cinco meses de 2015, mais de 80 bilhões de euros foram transferidos da Itália para investimentos em carteira, somando-se aos quase 100 em 2014.

 Além disso, a dificuldade que a Itália continua tendo em atrair investimentos estrangeiros diretos não deve ser subestimada. Dificuldade que se depara com a tendência dos italianos em aumentar cada vez mais os investimentos feitos no exterior para a organização de novas atividades produtivas ou para a compra do controle acionário de empresas estrangeiras. Nos últimos sete anos, em comparação com mais de 160 bilhões de euros de investimentos de italianos no exterior, os investimentos estrangeiros na Itália pararam em torno de 60 bilhões. No primeiro trimestre de 2015, o estoque de investimentos italianos no exterior atingiu 565 bilhões de euros, enquanto o de investimentos estrangeiros na Itália foi inferior a 420 bilhões.

O retorno a uma condição de equilíbrio nas contas externas italianas passa, portanto, não apenas pela consolidação da confiança dos estrangeiros em nosso país, mas também por um renovado interesse dos italianos em sua economia.

 

 

No início dos anos 2002, as contas externas da Itália começaram a mostrar uma tendência de deterioração gradual. O saldo da conta corrente, dado pela diferença entre contas a receber (que incluem valores arrecadados do exterior pela exportação de bens ou serviços e pelo pagamento de rendimentos do trabalho e capital) e débitos (que incluem valores transferidos para o exterior pelos mesmos tipos de operações), tornou-se negativo em 0,3. Nos anos seguintes, um aumento das dívidas superior ao dos créditos levou a um alargamento do défice, que passou de 1,4% do PIB para 2007% % em 2010. A primeira parte do a crise tinha-se agravado ainda mais: uma queda dos créditos superior à das dívidas levou a um aumento do défice, que, em 55, ultrapassou os 3,5 mil milhões de euros, XNUMX% do PIB.

Na segunda parte da crise, a situação mudou: a demanda interna permaneceu fraca, enquanto a demanda externa começou a se fortalecer. Em 2013, o saldo da balança corrente voltou a ser positivo, para depois registar um superavit próximo dos 31 mil milhões em 2014. Em apenas quatro anos, a melhoria da balança corrente ultrapassou os 85 mil milhões: de um défice de 3,5% do PIB para um superavit de 1,9 %. Mais de 80% desta melhoria é explicada pelo aumento dos créditos, que cresceram mais de 15%, contra uma diminuição das dívidas de pouco mais de 2%. Esta tendência manteve-se nos primeiros meses de 2015: entre janeiro e maio, o excedente corrente aproximou-se dos 9 mil milhões de euros, face a 3,5 no mesmo período de 2014.

 

 

Olhando para as componentes individuais da balança corrente, fica claro como os bens explicam a maior parte desta melhoria, com o saldo relativo a passar de um défice superior a 20 mil milhões de euros em 2010 para um excedente próximo de 50 mil milhões em 2014. Em termos de O PIB, de um défice de 1,4% para um excedente de 3,1%, graças à quebra das importações, fruto do enfraquecimento da procura interna, mas sobretudo do aumento das exportações. Nos primeiros cinco meses de 2015, o saldo de bens somou 20,7 bilhões, ante 16,7 em 2014.

 

Nos últimos anos, o balanço de pagamentos italiano também se beneficiou da melhora da conta de serviços. O saldo, estruturalmente negativo, tinha estabilizado na primeira parte da crise em cerca de 10 mil milhões de euros. Em 2013 e 2014, registou-se um ligeiro excedente. No setor de viagens, o superávit passou de 8,8 bilhões em 2010 para 12,5 bilhões em 2014. O leve aumento das dívidas, vinculado aos gastos dos italianos com viagens ao exterior, foi mais do que compensado pelo crescimento dos créditos, com aumento do desembolso de estrangeiros na Itália de mais de 15% nos últimos quatro anos, de 29 para mais de 34 bilhões.

 

 

Além da conta corrente, que, registrando todas as transações envolvendo bens, serviços ou rendimentos, é normalmente considerada como representativa das contas externas de um país, o balanço de pagamentos também é composto pela conta financeira, na qual movimentos de natureza financeira, destinados tanto na realização de investimentos diretos e na simples conclusão de investimentos em carteira ou na transferência de recursos financeiros para operações como, por exemplo, a concessão de empréstimos.

O saldo da conta financeira é dado pela diferença entre quanto os italianos investem no exterior e quanto os estrangeiros investem na Itália. Dentro do balanço de pagamentos, os dois saldos, o corrente e o financeiro, estão intimamente ligados: um déficit corrente é geralmente acompanhado por um saldo negativo do financeiro, resultado da maior entrada de recursos do exterior necessários para financiar o actual desequilíbrio.

 

 

Em Itália, durante muito tempo, a balança financeira registou um saldo negativo, consequência da persistência do défice corrente. No início dos anos 5, o défice da balança financeira, fruto de uma entrada de capitais do exterior superior aos recursos transferidos para o estrangeiro pelos italianos, rondava os 90 mil milhões de euros. Ao longo dos anos 2010, o déficit havia se ampliado, aproximando-se de 5,5 bilhões em 2013, 50% do PIB. Nos últimos quatro anos, tal como na balança corrente, também a balança financeira tem apresentado uma melhoria: o saldo passou a ser positivo em 2014, para depois ultrapassar os XNUMX mil milhões de euros em XNUMX. As razões desta evolução são diversas, desde afetar o indivíduo componentes da conta financeira.

 

Os investimentos diretos, por exemplo, geralmente registram saldo positivo, representativo da dificuldade do país em atrair um volume de investimentos do exterior capaz de compensar os feitos no exterior por italianos. Esta tendência foi particularmente evidente durante a crise. Entre 2000 e 2007, os italianos fizeram em média pouco mais de € 28 bilhões em investimentos diretos no exterior a cada ano, com um pico de quase € 90 bilhões em 2007. No mesmo período, o investimento estrangeiro na Itália estagnou, pouco menos de 26 bilhões. Desde o início da crise, ambos os fluxos diminuíram, mas com intensidades diferentes. Os investimentos italianos no exterior permaneceram em patamares elevados, com mais de 20 bilhões de investimentos médios por ano.

Já os investimentos estrangeiros recebidos ficaram abaixo de 10 bilhões, registrando, tanto em 2008 quanto em 2012, valores até negativos, representativos de desinvestimentos líquidos. Em 2014, os investimentos italianos no exterior somaram quase o dobro dos investimentos estrangeiros na Itália. No total dos últimos sete anos, contra mais de 160 bilhões de euros de investimentos feitos por italianos no exterior, os investimentos estrangeiros na Itália pararam em pouco mais de 60 bilhões. Essa tendência também continuou na primeira parte deste ano: entre janeiro e maio, os investimentos italianos no exterior se aproximaram de 11 bilhões, enquanto os investimentos estrangeiros na Itália pararam abaixo de 5 bilhões.

 

 

Por outro lado, o contributo dos investimentos em carteira para a composição da balança financeira parece ser diferente. O saldo desta rubrica, dado pela diferença entre o quanto os italianos investem no exterior, para operações de gestão de liquidez não destinadas a investimentos diretos, e o quanto os estrangeiros investem em Itália, tem sido estruturalmente negativo ao longo dos anos, excluindo o ocorrido no período de dois anos 2010-11. Observando a evolução dos itens individuais, é evidente o efeito da crise da dívida soberana nas decisões de investimento tanto dos estrangeiros na Itália quanto dos italianos no exterior.

 

Entre 2000 e 2009, os estrangeiros investiram em média 65 bilhões de euros de novos recursos em instrumentos financeiros italianos a cada ano. As tensões nos mercados afetaram a confiança dos investidores: entre 2010 e 2012, as preocupações com a estabilidade das contas do país levaram a desinvestimentos líquidos superiores a 90 mil milhões de euros. Nos últimos anos, porém, houve uma retomada da confiança, com quase 100 bilhões de novos recursos investidos só em 2014, após os mais de 35 do ano anterior. Os primeiros meses de 2015 confirmaram esta tendência, ainda que com uma ligeira atenuação face ao que se tinha registado no período homólogo de 2014.

 

A atenção dos italianos aos investimentos em carteira no exterior sempre foi menos intensa do que a dos estrangeiros aos ativos financeiros italianos: entre 2000 e 2010, foram investidos em média 40 bilhões de euros de novos recursos a cada ano. Em meio à crise, os desinvestimentos dos estrangeiros levaram os italianos a fazerem escolhas semelhantes, também pela necessidade de repor os recursos que faltavam, com faturamento líquido que só no biênio 2011-12 ultrapassou 90 bilhões . Nos últimos dois anos, a normalização dos mercados levou os italianos a investir mais de 100 bilhões de novos recursos em ativos estrangeiros. Entre janeiro e maio de 2015, as compras italianas no exterior aceleraram, com mais de 80 bilhões de euros destinados a investimentos em carteira.

 

Olhando para as escolhas de portfólio de estrangeiros na Itália, atenção especial emerge para títulos de dívida de longo prazo, especialmente públicos e bancários. O investimento em ações, por outro lado, não é muito relevante. Antes da crise da dívida soberana, os estrangeiros investiam em média mais de 30 mil milhões de euros de novos recursos em títulos públicos e cerca de 15 mil milhões em obrigações bancárias todos os anos. Entre 2010 e 2013, foi evidente a saída do mercado de títulos públicos, com desinvestimentos líquidos globais superiores a 100 mil milhões. As ações dos bancos também sofreram, perdendo mais de 20 bilhões. O ano de 2014 foi marcado por um forte retorno dos estrangeiros aos títulos italianos: mais de 50 bilhões de novos recursos foram investidos em títulos públicos e quase 10 bilhões em títulos bancários. Essa atenção renovada também continuou nos primeiros meses de 2015.

 

Já o interesse dos italianos por títulos estrangeiros parece estar concentrado no setor de títulos de dívida de longo prazo e no de fundos mútuos. Nos últimos quinze anos, os italianos destinaram uma média de quase 30 bilhões de euros de novos recursos a fundos mútuos estrangeiros todos os anos. Só no biénio 2013-14 foram investidos mais de 100, a que se juntaram mais 50 nos primeiros cinco meses de 2015. A compra de títulos de dívida externa de longo prazo, por outro lado, seguiu uma tendência que refletiu o que aconteceu com a carteira de títulos italianos em poder de investidores estrangeiros. Até 2009, registrava-se uma média de compras líquidas superiores a 25 bilhões por ano; entre 2010 e 2013, os desinvestimentos chegaram a 150 bilhões, enquanto no último ano e meio houve um renovado interesse dos italianos por esse tipo de investimento.

 

 

A balança de pagamentos inclui, portanto, todas as transações comerciais e financeiras que um país realiza com o resto do mundo. Em condições normais, as movimentações comerciais encontram contrapartida nas financeiras. Um déficit em conta corrente coloca o país na necessidade de encontrar os recursos necessários, por exemplo, financiando o déficit com a venda de títulos públicos, títulos privados ou qualquer outro tipo de instrumento financeiro a entidades estrangeiras. No entanto, caso se desenvolvam tensões nos mercados, fruto também de uma crise de confiança entre os diversos países, poderão surgir problemas na transferência de recursos, dificultando o alcance de uma condição de equilíbrio.

Nesta situação, a solução encontra-se com transferências de recursos entre os bancos centrais nacionais e o BCE. Estes movimentos estão representados no saldo do sistema de pagamentos transeuropeu (TARGET2). Em condições normais, a balança gira em torno de zero; durante a crise da dívida soberana a situação parecia diferente; hoje, embora haja melhorias, ainda não voltamos a uma situação normal.

 

Até a primeira parte da crise, apesar de um grande déficit corrente, a Itália conseguiu encontrar uma condição de equilíbrio em suas contas externas atraindo um fluxo adequado de recursos. Já em 2010, porém, surgiram alguns sinais de dificuldade, fruto da crise grega que vivia um dos primeiros momentos de tensão. Posteriormente, a situação tornou-se mais complexa, levando os investidores estrangeiros a alienar mais de 100 mil milhões de euros em obrigações públicas no biénio 2011-12. As tensões afetaram também o sistema bancário, com o financiamento líquido do exterior reduzido em mais de 120 mil milhões de euros em dois anos.

Como primeira contrapartida a esta saída de recursos, entre 2011 e 2012, os italianos alienaram quase 100 mil milhões de euros de títulos estrangeiros adquiridos anteriormente. O equilíbrio da balança de pagamentos foi, no entanto, alcançado pelo recurso ao financiamento da conta do Banco de Itália no BCE: o saldo do TARGET2, em níveis de equilíbrio em anos anteriores, tornou-se negativo, aproximando-se dos 200 mil milhões em Dezembro 2011 e, em seguida, atingiu o nível máximo de 289 bilhões em agosto de 2012.

 

A situação então gradualmente começou a melhorar. Os juros dos títulos de dívida pública regressaram, com compras líquidas superiores a 70 mil milhões de euros no biénio 2013-14. Os investimentos estrangeiros em títulos privados italianos voltaram a crescer. O saldo atual melhorou, registrando um superávit após anos de déficit. No entanto, os italianos voltaram a comprar títulos estrangeiros com mais intensidade do que antes, com saídas que só em 2014 se aproximaram de 100 bilhões. O saldo do TARGET2 caiu no segundo semestre de 2014 para menos de 200 mil milhões, mantendo-se, no entanto, em níveis elevados.

 

A melhora também continuou nos primeiros meses de 2015, com o interesse constante de estrangeiros em títulos públicos e privados. A captação externa líquida dos bancos foi positiva, embora freada pela possibilidade de obtenção de recursos por meio de operações de refinanciamento de prazos mais longos junto ao Banco da Itália. Por outro lado, o saldo do TARGET2 estabilizou em torno dos níveis anteriores. Entre outras coisas, continuou pesando uma saída de recursos para a compra de títulos estrangeiros por italianos, que, nos primeiros cinco meses do ano, ultrapassou 80 bilhões, além de um volume de investimentos diretos de italianos no exterior estávelmente superior ao de estrangeiros na Itália. Um saldo do TARGET2 em torno de zero, como aconteceu nos anos anteriores à crise, ainda está muito longe.

 

 

Todos os movimentos registrados na conta financeira contribuem para determinar a posição de investimento internacional de um país, que fornece uma representação do estoque de ativos estrangeiros detidos por italianos e passivos italianos detidos por estrangeiros. A posição líquida de investimento internacional, dada pela diferença entre ativos e passivos, descreve o grau de dependência de um país do resto do mundo na obtenção dos recursos financeiros necessários para equilibrar suas contas externas e por isso um dos parâmetros considerados no procedimento de desequilíbrio excessivo da Comissão Europeia, com limiar de alerta fixado em 35% do PIB.

 

Nos últimos quinze anos, a posição líquida de investimento internacional da Itália tem sido consistentemente negativa, como consequência do persistente déficit em conta corrente, que colocou o país na posição de ter que atrair capitais do exterior. Em 2000, o valor dos ativos estrangeiros detidos por italianos ultrapassou 1.200 bilhões de euros. Os passivos italianos detidos por estrangeiros somavam quase 1.300 bilhões. O saldo líquido da posição de investimento internacional da Itália foi negativo em cerca de 90 bilhões, pouco mais de 7% do PIB. Nos anos seguintes, o aumento do passivo foi consistentemente mais forte do que o dos ativos.

No início da crise, o saldo negativo havia ultrapassado os 400 mil milhões, antes de se aproximar dos 500 mil milhões em 2013, o valor mais elevado desde o início dos anos 480. O excedente da balança corrente registado nos últimos anos tem favorecido a redução do saldo negativo da posição de investimento internacional da Itália, que ascendeu a quase 2015 mil milhões no final do primeiro trimestre de 30, valor estimado em pouco menos de 2015% do PIB. Em março de 2.300, o valor dos ativos estrangeiros detidos por italianos ultrapassou € 2.850 trilhões, enquanto o dos passivos italianos detidos por estrangeiros aproximou-se de € 120 trilhões. Em quinze anos, o ativo quase dobrou, enquanto o passivo cresceu XNUMX%.

 

A posição líquida de investimento internacional negativa resulta de diferentes situações entre as diferentes componentes das contas. Por exemplo, os investimentos estrangeiros diretos apresentam saldo positivo, principalmente em decorrência do ocorrido durante a crise. Entre 2000 e 2007, o estoque de investimentos diretos feitos no exterior por italianos cresceu de 215 para 376 bilhões de euros, taxa de crescimento semelhante à dos investimentos diretos feitos na Itália por estrangeiros, que passaram de 164 para 343 bilhões. Durante a crise, os investimentos italianos no exterior desaceleraram, continuando, porém, a crescer significativamente e atingindo 565 bilhões de euros no primeiro trimestre de 2015. Já os investimentos estrangeiros na Itália desaceleraram significativamente, parando abaixo de 420 bilhões.

Em nove anos, acumulou-se uma lacuna entre o estoque de investimentos diretos feitos por italianos no exterior e o de investimentos estrangeiros na Itália próximo a 150 bilhões, cerca de 10% do PIB. Olhando para o tipo de instrumentos financeiros utilizados para realizar operações individuais, verifica-se como os investimentos italianos no exterior estão concentrados no setor de ações não cotadas, descrevendo um processo de internacionalização produtiva, que se acelerou em resposta às dificuldades da crise.

 

A situação dos investimentos em carteira, por outro lado, é diferente, com saldo constantemente negativo. No primeiro trimestre de 2015, o valor do total de ativos estrangeiros detidos por italianos na forma de investimentos em carteira ultrapassou € 1.000 bilhões, enquanto o de passivos italianos detidos por estrangeiros aproximou-se de € 1.500 bilhões. Olhando para as duas carteiras, surgem diferenças claras. Os italianos preferem comprar ações de fundos mútuos estrangeiros, aos quais destinam mais de 500 bilhões de euros. Também é atribuído um peso significativo às obrigações de empresas, enquanto os investimentos em ações e títulos de dívida pública parecem ter pouca importância. Já os estrangeiros preferem investir em títulos públicos italianos, destinando a eles mais de 860 bilhões de euros.