Na realidade, nem sempre é esse o caso. Por exemplo nos mercados financeiros, com o Momentum, um fenômeno ao mesmo tempo simples e incompreensível. Mas isso, de fato, prova ser uma estratégia de investimento eficaz.
QUAL É O MOMENTO
Os investimentos com bom desempenho tendem a continuar a ter um bom desempenho, enquanto os de mau desempenho tendem a piorar: este é o Momentum (também conhecido como “Price Momentum”). Estamos, portanto, a falar da persistência da tendência – tanto positiva como negativa – de inércia de desempenho, sobretudo no curto e médio prazo.
Momento pode ser:
– relativo – os investimentos que superaram recentemente outros provavelmente continuarão a superar;
– absoluto – (ou “Time Series Momentum”) investimentos que recentemente alcançaram desempenhos positivos provavelmente continuarão a fazê-lo (o mesmo com desempenhos negativos).
Medir e usar o Momentum é fácil: geralmente é considerado o desempenho ao longo de 3, 6, 12 meses, após o que os investimentos com o melhor Momentum são preferidos. Com base na minha experiência, os desempenhos de 3 meses e 12 meses são os mais utilizados para medir o Momentum (não por acaso, são também aqueles em que nos baseamos no AdviseOnly, juntamente com os indicadores fundamentais, ou seja, os de Valor).
MAS ESSE MOMENTUM FUNCIONA?
Acredito que o Momentum é um dos fenômenos financeiros mais fortes da praça. Amplamente utilizado por gerentes e traders em todo o mundo, é um burro de carga de muitos fundos de hedge e está bem documentado na literatura acadêmica. Momentum acriticamente e generosamente permeia todo o universo de investimentos: ações, títulos, commodities, moedas. Ao nível de cada instrumento financeiro e classe de ativos.
Eu mostro a você um gráfico que fala por si, com dados retirados do lendário Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 por Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton da London Business School. O fato principal é o seguinte: de 1926 a 2016, uma estratégia que favorece as ações dos EUA com o melhor momento rendeu uma média de 17,5% ao ano (sic). Se tivesse investido nessa carteira, financiando sua compra com a venda das ações com o pior momento, teria trazido para casa um bom retorno de 7,4% em média ao ano (com um risco decididamente menor do que o típico de um investimento em ações : é a clássica estratégia long-short, ou seja, você compra títulos financiando a compra com a venda de outros). Não é pouca coisa, 7,4% ao ano…
Se queres algum conforto académico, entre a miríade de artigos sobre Momentum, um clássico é este, relativo às ações dos EUA: a partir de dados de 1927, o estudo mostra como o Momentum calculado a partir de performances entre 3 e 15 meses permite obter significativamente melhores do que o mercado. Outro estudo destaca a presença de “significativo Time Series Momentum'' em índices de ações, moedas, commodities e futuros de títulos, bem como o excelente comportamento de uma carteira diversificada que investe de acordo com a lógica do Momentum. Outro trabalho muito interessante mostra como o Momentum permeia todo o espectro de classes de ativos e não está correlacionado com investimentos de valor, ou seja, baseados em fundamentos. Mas, repito, há muitas evidências empíricas a favor do Momentum. O ponto, se houver, é outro.
POR QUE O MOMENTUM FUNCIONA?
Muitas vezes me pergunto: investir de acordo com uma estratégia Momentum parece estúpido demais para funcionar. Cheira a tolice. Se você pensar sobre isso, significa que as tendências continuam muito mais longe e por muito mais tempo do que uma pessoa sã poderia razoavelmente pensar. O mundo acadêmico obviamente adora o tema e o discute, oferecendo como sempre explicações coloridas (agarrando-se a regressões bastante insignificantes). Os principais são dois:
1) explicação fundamental – As estratégias de Momentum são mais arriscadas e o desempenho extra que elas oferecem compensa esse risco adicional (deve-se dizer que, dados os dados em mãos, essa teoria não é refletida de maneira muito convincente nos dados);
2) explicação comportamental - nem todos os investidores estão perfeitamente informados, alguns são mais lentos para agir e agem por imitação, com base no que ouvem, veem e leem por aí (especialistas em finanças comportamentais falam em "herding"). Ou seja, eles se comportam como ovelhas em um rebanho, comprando quando os outros compram e vendendo quando os outros vendem, talvez por uma onda de emoção. Esta é a explicação que prevalece hoje. E talvez ainda mais plausível, conhecendo um pouco da tendência dos mercados financeiros e da miopia que caracteriza os Sapiens.
Tenho usado estratégias de Momentum e Value por toda a vida, mas confesso que me sinto desconfortável com Momentum. Estratégias de valor, sim, aquelas que são cheias de bom senso: você "compra na baixa" uma classe de ativo ou um título com fundamentos sólidos, e espera que ele suba, mostrando seu valor no mercado - um pouco como ir para as vendas . Em vez disso, com o Momentum, abrem-se as portas para um mundo demente: é questão de acreditar que, quando o preço de um ativo já está alto em relação aos fundamentos, alguém vai comprar com prazer, fazendo com que o preço suba ainda mais. Nos documentos informativos para investidores é obrigatório escrever que o desempenho passado de um ativo não é indicativo de desempenho futuro... e as estratégias Momentum baseiam-se no fato de serem indicativas, pelo menos no curto e médio prazo. É o mundo do Chapeleiro Maluco. Um pequeno milagre da estupidez, símbolo do descuido e da emoção humana, de grande parte dos vieses comportamentais identificados pelos psicólogos. Ela anda de mãos dadas com a aptidão para seguir modas absurdas, para fazer coisas e ir a lugares só porque estão na moda. Afinal, se você pensar bem, o Momentum é a essência do Homo Sapiens.
O fato é que Valor e Momentum são faces da mesma moeda: no curto-médio prazo o Momentum (emoções) domina, mas quando os preços enlouquecem, prevalecem os fundamentos, ou seja, a lógica do Valor (racionalidade, bom senso) – como heuristicamente ilustrado abaixo.
Muitas vezes a correcção associada às estratégias Momentum é brutal, desencadeada por choques súbitos e inesperados, com risco de perdas repentinas e violentas (aqui pode encontrar um exemplo). É por isso que as estratégias Momentum não são para todos – elas exigem monitoramento contínuo do mercado e dos riscos associados. Caso contrário, nos machucamos. Bastante também.
