Por que o pacote de medidas decididas pelo BCE, definidas por unanimidade acima das previsões, audaciosas e bem construídas, produziram uma queda inicial nas bolsas europeias e uma valorização do euro? O que essa reação nos diz sobre o posicionamento do mercado, sua psicologia e sua possível evolução nas próximas semanas? Vamos começar com a taxa de câmbio entre o euro e o dólar. Duas escolas de pensamento estão lutando aqui há algum tempo.
A primeira defende que, com as taxas europeias cada vez mais abaixo de zero e com as taxas americanas que só podem subir, o dólar só pode continuar se fortalecendo e se aproximando da paridade. É um raciocínio linear, mas como costuma acontecer nos mercados, a simplicidade pode ser enganosa. Já faz mais ou menos um ano que saiu a história da igualdade e seus apoiadores têm se frustrado regularmente há um ano. A segunda escola de pensamento, minoritária, mas intelectualmente bem equipada, argumenta, em vez disso, que o dólar já atingiu seu ciclo de alta há algum tempo e que vai enfraquecer a partir de agora. O principal argumento que sustenta essa tese é que a economia global continua desacelerando e corre cada vez mais o risco de recessão no futuro.
Em um contexto de recessão o dólar historicamente tende a enfraquecerem parte porque os Estados Unidos não hesitam em derrubá-lo quando as coisas vão mal e em parte porque as operações de levar comérciogeralmente financiados em dólares. Outro argumento, que é novo neste ciclo, é que um dólar fraco é a única coisa que pode manter o renminbi à tona. Um dólar muito forte, como vimos em agosto e janeiro, na verdade, desencadeia a saída de capitais da China e, dessa forma,
desestabiliza os mercados financeiros globais.
Eventualmente, a segunda escola de pensamento estará certa porque um dia, mais cedo ou mais tarde, virá uma recessão. No momento, porém, não só não há desaceleração, como o primeiro trimestre, pelo menos na América, está acelerando em relação ao quarto trimestre de 2015. Quanto à China, por mais forte que seja a mídia batendo em sua desaceleração, a meta de crescimento de 6.5 por cento para os próximos anos foi confirmada nos documentos preparatórios do plano quinquenal que será aprovado no final deste ano. Se fosse para ser respeitado (e até agora os objetivos do plano sempre foram alcançados) a economia chinesa estaria em dezembro de 2020 (ou seja,
depois de amanhã) 37 por cento maior do que hoje.
Com todo respeito àqueles que hipotetizam pousos forçados e implosões do sistema. Mas para nós o taxa de câmbio entre euro e dólar ainda parece se equilibrar em um nível não muito longe de 1.10. A Europa não precisa de um euro mais fraco e os Estados Unidos não podem arcar com um dólar mais forte. Por outro lado, a Europa sofreria com uma recuperação prematura do euro, enquanto a América, nesses níveis, mostrou amplamente que pode se manter. O argumento de que futuros aumentos de juros nos EUA devem fortalecer o dólar, na verdade, funciona ao contrário. Na verdade, os Estados Unidos só aumentarão as taxas se o dólar permanecer calmo. O atual nível da taxa de câmbio, portanto, só será seriamente questionado, como vimos, em caso de recessão ou caso algo negativo aconteça em uma das duas regiões, seja na América ou na Europa.
Quanto à queda das bolsas de valores no depois dos dragõesé sobre algo mais do que lucro trivial ou vender a notícia. É evidente que há uma fragilidade psicológica dos touros, ainda em choque após a forte e inesperada queda de janeiro, e sua forte vontade de realizar a qualquer custo. Por outro lado, fica a determinação dos ursos, convencidos de que podem voltar a liderar o jogo daqui para frente.
Entre os ursos há alguns que foram pego de surpresa pela forte recuperação do petróleo e bolsas de valores de meados de fevereiro. No entanto, as mãos mais fortes e prudentes se cobriram a tempo antes que a recuperação das últimas semanas se estabelecesse e trouxesse excelentes ganhos para casa. Agora, com o mercado de volta próximo aos níveis do início do ano, eles estão tentando novamente. Os ursos não se importam muito com o fato de Draghi ter surpreendido positivamente (ele usou tudo o que tinha disponível, dizem maldosamente, e agora ele não tem mais nada) nem que não haja recessão. O que importa para eles é a assimetria entre o potencial positivo e negativo. Se tudo correr bem, como disse Gundlach, o upside será pequeno, se tudo correr mal, o downside será muito maior. Além disso, se tudo correr bem, o Fed aumentará as taxas.
Acrescente a isso o fato de que os formuladores de políticas não querem bolhas desta vez e o jogo acabou. Dois ou três ataques para baixo durante 2016, começando em 2000 de SP 500 e cobrindo até 1700-1800, e o ano terá sido bom. De um modo geral o argumento baixista parece robusto para nós, mas tem dois pontos fracos. A primeira é a subestimação da capacidade e disposição dos formuladores de políticas de reagir ao enfraquecimento excessivo dos mercados. Kuroda em fevereiro e Draghi agora estão lá para demonstrá-lo, sem falar na resposta chinesa, que é mais forte e orgânica do que em agosto. O Fed, por sua vez, não aumentará as taxas se os mercados estiverem muito relutantes.
A segunda fraqueza é a imagem macro. Draghi tem insistido muito no fato de que a economia europeia vive uma fase de recuperação, certamente nada espetacular, mas sólida. A política fiscal agora é moderadamente expansiva, a política monetária é ultraexpansiva, a taxa de câmbio está boa. É bom que o BCE não queira mais o crescimento puxado pelos mercados externos, mas pretende contar com o mercado interno, sem roubar o crescimento dos outros com uma nova desvalorização. Os Estados Unidos, por seu lado, estão, como vimos, a acelerar e os subsídios de desemprego, que caíram para o nível mais baixo desde 2009, confirmaram a força estrutural da economia americana nas últimas horas.
Enquanto os dados macro permanecerem nesses níveis, os ursos terão dificuldade em empurrar os mercados de ações de volta aos mínimos. Certo, o referendo sobre o Brexit está no horizonte, mas ainda é muito cedo para embarcar em uma campanha de medo. Também não devemos excluir a possibilidade de que a negatividade, tão difundida nos mercados mesmo nas altas, acabe por produzir carteiras tão livres de risco a ponto de serem expostas à possibilidade de overshooting para cima, talvez no final do ano, uma vez que tenha foi verificado que ainda estamos todos vivos. Com o petróleo se segurando e os dados macroeconômicos bons, a onda de realizações não será muito duradoura.
No entanto, qualquer retorno de SP 2.000 acima de 500 será muito nervoso e precisará de confirmação contínua do lado macro e dos ganhos. Para isso, mais de um retorno ao mercado baixista ou uma continuação da alta das últimas semanas, vemos uma guerra de nervos entre touros tímidos e ursos agressivos provavelmente em um futuro próximo.
