“Eles vão taxar você até a morte).” Compre alguns Monets e esconda-os. Assim teria se expressado um famoso economista em recente reunião com grandes investidores americanos. Isso foi relatado por Fred Hickey, que esteve presente na reunião de outubro. Não dizemos o nome do economista, então damos um incentivo para você ler The High-Tech Strategist, a revista mensal do Hickey, sempre muito estimulante.
Felizmente Monet foi um pintor prolífico e nos deixou mais de 500 obras. Ele morreu rico, mas ainda mais ricos foram ou se tornaram os compradores de suas pinturas. Le bassin aux nymphéas foi vendido em 2008 por US$ 71 milhões.
Quanto a esconder suas obras, suponhamos que o economista se referisse a ladrões. O coletor de impostos, de fato, muitas vezes tem olho para a arte. O Impôt de Solidarité sur la Fortune, a lei patrimonial francesa (a mais rígida do mundo), aplica-se a móveis domésticos, automóveis, motocicletas e qualquer cavalo (além de casas e títulos, claro), mas isenta as obras de arte. Todos os anos, alguns deputados apresentam um projeto de lei à Assembleia Nacional para eliminar essa exceção, o que é pontualmente confirmado por socialistas e gaullistas. A França quer para si uma burguesia culta e elegante. E sabe que em poucas gerações as obras de particulares acabam invariavelmente em museus abertos ao público e visitados por milhões de turistas estrangeiros.
Que os impostos aumentarão nos países desenvolvidos é uma certeza tranquila (Alemanha e Suécia são as únicas exceções possíveis). Assim como é certo que o bem-estar continuará diminuindo e que a inflação voltará a subir. A dívida pública americana chegou a 17 trilhões (era 10 em 2008) e atingiu 107% do PIB. O déficit implícito em saúde e previdência social é de US$ 70 trilhões. O mercado e os políticos fingem não ver, mas o elefante já está na sala.
Se este é o futuro (que pode ser bem menos sombrio se houver um pouco mais de crescimento econômico) é bom colocar feno na fazenda para o inverno comprando ações e evitando estrategicamente ativos com potencial de ganhos limitados e pré-definidos, títulos.
Veja bem, daqui a um ano os títulos não terão que sofrer muito e poderão até dar alguma satisfação aqui e ali. De fato, a espetacular reversão do tapering pelo Fed produziu dois resultados importantes. A primeira é que na próxima vez (se e quando chegar) a redução gradual será oferecida em doses homeopáticas. A segunda é que o mercado será muito mais composto em sua reação.
No entanto, a valorização dos títulos atualmente não deve ser confundida com a das ações. Superficialmente, tudo parece um retrocesso aos dias tranquilos pós-2008, quando títulos e ações subiam de mãos dadas, mas o que parecemos ver por baixo da superfície é que a recuperação dos títulos irá estagnar em breve (o mais tardar na primavera), já que o o rali das ações, embora em meio à crescente volatilidade, pode continuar durante a década atual e talvez na próxima.
De fato, a inflação não é particularmente inimiga das ações, mas é letal para os títulos. Mas onde está essa inflação, alguém se pergunta? Não estamos no mínimo? Bem, estamos no mínimo. Como observa David Rosenberg, a inflação está ao alcance de qualquer banco central. Se o Zimbábue for bem-sucedido, até o Fed poderá trazê-lo de volta. É só vencer uma certa timidez e encontrar o incentivo monetário certo. Então você prova e tudo vem por si só. Enquanto houver hiato do produto, ou seja, enquanto houver recursos não utilizados, a inflação se manifesta apenas nos ativos, mas a partir de certo ponto ela afeta rapidamente todo o resto. Assim o conseguiremos, e já em 2016 começaremos a ver o seu despertar.
No final, em suma, sempre volta para o compartilhamento. Os ganhos estão crescendo lentamente, a economia é medíocre e as avaliações estão se tornando cada vez menos atraentes. Paciência, não há alternativas. Existem áreas de novas tecnologias em que parece o ano 2000, com IPOs com preços de 200 vezes as vendas e avidamente contestados, mesmo que não tenham lucro por anos e anos. Não importa, apenas evite-os e vá nas cíclicas que ainda são baratas. Os grandes bancos americanos, que estão indo muito bem operacionalmente, agora estão sendo multados todos os dias por valores exorbitantes por todos os promotores federais e estaduais concorrentes. Não importa, basta ir aos bancos regionais, que ficam sozinhos. E assim por diante.
Como lembra Brian Belski, há 40 consultores financeiros nos Estados Unidos que ligam para seus clientes todos os dias para anunciar as boas novas da Grande Mudança de títulos para ações. Neste contexto, qualquer resistência ascendente é em vão. Fred Hickey, que como conhecedor do setor de tecnologia é muito bom em prever o preto onde todo mundo vê o azul, vende as ações na véspera dos ganhos e se cobre logo após a abertura, sabendo muito bem que esse mercado esquece horas depois cada decepção e imediatamente começa a olhar para o próximo trimestre com esperança ardente.
Aos poucos vamos nos acostumando a encontrar valorizações normais que pareciam altas demais alguns meses atrás. As empresas continuarão enfeitando suas contas com compras de ações próprias, não levaremos isso em consideração e pensaremos em grande capacidade gerencial, bons produtos e novos mercados conquistados. Adotaremos métricas ousadas, como as utilizadas novamente na nova tecnologia, onde voltamos a pensar não nos lucros, mas nos contatos, como se os contatos pudessem ser distribuídos como um dividendo. Em suma, faremos nossos todos os tiques e artimanhas típicos do autoengano coletivo das bolhas.
Se tudo correr bem (e não se pode descartar a priori que tudo possa correr bem) o upside será lento e temeroso e a expansão dos múltiplos será acompanhada de crescimentos (mesmo que modestos, mas crescimentos) no volume de negócios, margens e lucros finais. Se assim for, as correções serão suportáveis e talvez constituam boas oportunidades para novas compras.
Chegando ao curto prazo, as próximas duas semanas terão dados macro relativos ao período de paralisação e, portanto, praticamente inúteis. As bolsas fecharão o ano em patamares provavelmente superiores aos atuais, mas não poderão crescer de forma linear até 31 de dezembro. Novembro será, portanto, dedicado principalmente aos processos de consolidação e rotação em preparação para a alta de final de ano. O primeiro trimestre talvez seja menos brilhante do que o habitual devido à reabertura gradual do conflito político em Washington e à possibilidade, remota, mas não de excluir, de um início gradual.
Com o dólar fraco e os bancos centrais lançados à expansão monetária, o ouro vai recuperar, mas continuará penalizado pelos impostos e restrições que a Índia adotou para os metais preciosos.
Quanto à Europa, é interessante a política dual seguida pelo BCE e pelos governos sobre os bancos. Quando se fala aos alemães é dito que o teste de estresse dos próximos meses levará ao fechamento de alguns bancos, quando se fala para os outros é enfatizado que haverá muito tempo para uma recapitalização ordenada dos súditos mais fracos .
As apostas são altas. Em um extremo, pode-se hipotetizar um período de ansiedade para os detentores de títulos (e mesmo depositários) de bancos fracos, com riscos de contágio para os títulos do governo. No extremo oposto, pode-se pensar em um processo de fortalecimento real do sistema com repercussões positivas, no médio prazo, na capacidade de financiar a recuperação econômica.
A Alemanha posiciona-se nas negociações com pedidos muito agressivos e perigosos (penalização obrigatória dos obrigacionistas e revisão pejorativa dos parâmetros de risco dos títulos públicos nas carteiras dos bancos). Em geral, na zona do euro, os pedidos iniciais alemães são bastante reduzidos durante as negociações e é de se esperar que desta vez também seja assim. Assumindo um compromisso, no final de 2014 teremos um sistema bancário europeu menos frágil do que hoje, mas que ainda não nos deixará muito tranquilos.
