Eu desaprovo o que você diz, mas vou lutar até a morte para que você tenha o direito de dizê-lo. No espírito desta famosa frase (que Voltaire nunca proferiu e que Evelyn Hall inventou em 1903 para resumir o seu pensamento) gostaríamos de passar alguns momentos a defender os direitos e a imagem dos baixinhos, os ursos que vendem o que não têm e almejar uma queda nas cotações para poder recomprar mais abaixo.
Defender os ursos é especialmente difícil em momentos como este. Alguns deles se assemelham a Átila, Genseric ou Genghiz Kahn e parecem cavalgar no vento das estepes da Ásia Central para incendiar nossas belas cidades. Sabem que não serão lembrados pelo que construíram e talvez nem pelo que destruíram, mas por algo muito mais profundo e que é a matéria-prima de que vivem, o medo que conseguem incutir.
O medo explica a velocidade com que saqueadores nômades derrubaram impérios vastos e estabelecidos. O sistema vencedor é sempre o mesmo. Depois de destruir a primeira cidade ao longo do caminho e matar todos os habitantes, a próxima cidade é questionada se prefere se render ou sofrer o mesmo destino. A segunda cidade rende-se e a partir desse momento o invasor parece invencível e imparável. São as próprias vítimas que trabalham para ele, passando para o lado dele e causando um efeito dominó.
O segundo fator explorado pelos invasores é a sensação de invencibilidade dos invasores quando eles realmente pararam de querer lutar e delegaram a defesa de suas fronteiras a mercenários para viver uma vida confortável e satisfeita em suas grandes capitais. Nem os limes romanos nem a Grande Muralha da China, maravilhas da engenharia, conseguem defender impérios quando já estão enfraquecidos por dentro. Mesmo sem Átila e Genghiz Kahn, a Romênia e a China teriam sido derrubadas por revoltas camponesas e logo se fragmentaram em potentados locais controlados por senhores da guerra.
Seguindo os passos dos mongóis que arrasaram a grande e próspera Pequim em 1215, defendida desnecessariamente por 100 soldados, e dos manchus (Tungusi originalmente da Sibéria oriental), que a conquistaram em 1644 para governar o império até 1912, Kyle Bass e alguns outros gestores de fundos de hedge pretendem hoje colocar a China de joelhos defendida por seu novo muro, os 3.2 trilhões de dólares de reservas cambiais. Seu objetivo é uma desvalorização de 30% do renminbi. Outros, seguindo os passos de Átila, estão se voltando para o Ocidente e tentando colocar os bancos europeus de joelhos.
Não nascem shorts com marcas estranhas na pele, mechas de cabelos de cores diferentes ou dedos unidos, sinais tradicionais do maligno. Muitos deles são, como os Qing Manchu, nômades que se estabeleceram. Eles sabem ser guerreiros curtos e quando necessário se transformam em fazendeiros longos que cultivam suas roças para obter até mesmo um dividendo. Entre um hedge fund tradicional (60 por cento para cima, 40 por cento para baixo) e o Fundo Kynikos (observe o nome) do respeitado e sério James Chanos (60 curtos e 40 longos) não há uma diferença tão grande.
Mas o que torna o short tão ágil é o hábito de uma vida arriscada e difícil. Aqueles que são otimistas geralmente tendem a colocar uma ação na qual perdem em segundo plano e pensar em outra coisa. A perda de um touro, mesmo que alavancada, pode de fato ser pré-calculada, pois sua cota, mal, irá a zero. A perda de um jogador pessimista, por outro lado, é potencialmente infinita e, portanto, não pode ser pré-calculada. Isso acostuma o curto a uma gestão de riscos muito cuidadosa e o obriga a nunca se distrair e a atacar apenas em pontos e momentos precisos. Nisso, o longo agricultor, acostumado ao ritmo lento e regular das estações e da colheita dos dividendos, só tem a aprender com o pastor nômade curto. O agricultor está menos preparado psicologicamente para um raro ano de seca (ou crise) do que o nômade para longos períodos de vida difícil.
Em todo caso, shorts são socialmente legitimados exatamente como longs. Ambos, de fato, se declaram oficiais e sacerdotes da alocação ótima do capital. Os touros reduzem o custo de capital para empresas que consideram valiosas e os ursos aumentam para aquelas que consideram menos merecedoras.
Eventualmente, um touro compra, vende, recompra, revende ad infinitum. Um baixista vende, compra, revende e recompra indefinidamente. Além da primeira e última operação da série, todas as outras são do mesmo sinal.
E assim como grandes impérios muitas vezes desmoronaram mesmo sem invasores (pense na União Soviética), muitas grandes reviravoltas muitas vezes implodiram mesmo sem ursos. Pressionado por produtores preocupados com a queda dos preços, o governo Nixon extinguiu o contrato futuro de cebola, mas isso não impediu a queda ou alta subsequente, em linha com as de outras commodities agrícolas com futuro. O minério de ferro e o potássio estão em um mercado pessimista há três anos, sem que nenhum urso os tenha tocado.
Quanto aos danos causados por predadores de baixa a grandes massas de inocentes, lembremos que mesmo os touros, ocasionalmente vítimas de entusiasmo precipitado ou escolhas políticas tolas, produziram alocações de capital desastrosamente abaixo do ideal, que foram pagas com ondas de falências e perdas de empregos. .Trabalho. O fim da bolha tecnológica em 2000 não foi causado pelos ursos, mas pelo fato de que muitas empresas inundadas de capital só produziram prejuízos. O fim da bolha imobiliária em 2008 pode ser rastreado até a decisão política de dar a todos uma casa própria, levando os bancos (que então colocaram seu dinheiro nela) a emprestar dinheiro a qualquer um. Os ursos furaram a bolha com seus alfinetes, mas tudo teria estourado de qualquer maneira.
Dito isso, 2016 está se preparando para ser um ano controlado pelos ursos. Isso ainda não significa (ou não significa necessariamente) que terminará com sabe-se lá quais descontos. Significa simplesmente que os ursos controlam o jogo, vendem quando querem e compram de volta quando querem. Os outros são espectadores passivos. Em agosto passado não foi difícil encontrar alguns compradores, hoje ninguém compra (exceto as empresas americanas que recompram) e ninguém diz que vai comprar.
Em 2016, os ursos têm um conjunto excepcional de bichos-papões para acenar. As altas do Fed (em teoria oito, entre 2016 e 2017), o Brexit em junho, as eleições americanas em novembro. Como um baixo contínuo, eles têm à sua disposição as (cada vez menos) altas avaliações, a misteriosa China na qual florescem regularmente as lendas mais improváveis de Marco Polo aqui, o petróleo que arrastará luto e ruínas atrás de si e os bancos europeus, cujos reguladores ( exceto o BCE) só parecem ansiosos para devorar o dinheiro dos acionistas, detentores de títulos e correntistas.
Apesar disso, o mundo visto pelos bancos centrais não é tão preocupante. O ano de 2015 como um todo viu o crescimento dos EUA de 1.75% em comparação com 2014 como um todo. 1.75 é exatamente o nível de crescimento potencial (ou seja, não inflacionário) calculado pelo Fed para os EUA. A meta é, para os próximos anos, estabilizar o crescimento nesse patamar e reduzir o número de novos empregos por mês para 100 mil, de forma a evitar a inflação salarial. Por esta razão, o Fed pretende aumentar as taxas suavemente.
Mesmo com a recuperação temporária do euro, a Europa ainda deve conseguir crescer um pouco mais do que no ano passado. A China certamente não parece orientada para políticas restritivas. Quanto às saídas de capital, uma parte importante parece cada vez mais ser composta pelo pagamento antecipado de dívidas corporativas em dólares. Cada dólar que sai da China para isso é um dólar a menos em reservas, claro, mas também é um dólar a menos em dívida corporativa estrangeira. Quem sacode o bicho-papão do declínio das reservas também deve considerar o lado positivo da justiça.
E agora uma pergunta à queima-roupa. Qual é o nome do secretário do Tesouro dos Estados Unidos? Alguém sabe como ele passa os dias? Houve um tempo em que o secretário do Tesouro era muito poderoso e traçava estratégias fiscais e acordos cambiais com o mundo inteiro. Hoje tudo parece ter murchado. Como otimistas, porém, não excluímos a possibilidade de que um mini Plaza (o Plaza foi um acordo histórico, foi em 1985, para enfraquecer o dólar) já esteja em vigor há algum tempo, mesmo que apenas secretamente.
Um enfraquecimento modesto do dólar dá oxigênio às economias emergentes, à China e à própria América que, recordemos, atua como o pivô do mundo e não pode desacelerar muito para evitar uma queda geral. Como o cobertor é apertado, puxá-lo do lado chinês e americano significa deixar o Japão e a Europa descobertos. Isso nos leva a pensar em respostas monetárias ainda mais agressivas do BCE e, esperançosamente, em palavras e ações de apoio aos bancos europeus.
Chegou a hora dos bancos acabarem com as multas destrutivas com as quais os Estados Unidos seguram a Alemanha (Volkswagen, Deutsche Bank) pelo pescoço e, assim, a obrigam a se alinhar com a Ucrânia. Chegou também o momento em que as inúmeras burocracias europeias devem parar de pensar em prevenir a próxima crise bancária no papel e causar uma na realidade. Reforçar o capital é bom, envolver detentores de títulos em salvamentos pode estar certo, calcular o risco soberano nas carteiras dos bancos pode fazer sentido, impor a avaliação de empréstimos inadimplentes pelo preço de liquidação com uma arma apontada para o templo pode ser sugestivo. Fazer tudo junto e tudo imediatamente em um momento nada brilhante e temperá-lo com a aplicação implacável do VaR e o fechamento, um após o outro, das mesas que geram risco, mas também lucros, significa trabalhar dia e noite para os ursos.
Que põem o dedo na ferida e infeccionam, mas sempre aproveitando que a ferida já estava lá. Agora, com um mínimo de vontade e visão política, a ferida pode ser cicatrizada, mas é bom mostrar essa vontade, pelo menos de vez em quando.
Concluímos com os últimos dados americanos, recém divulgados, sobre os pedidos de subsídio de desemprego, o indicador semanal para aferir o pulso da economia em tempo real. Estes são dados muito bons e certamente não sugerem uma economia em recessão. Vamos pensar nessas coisas antes de deixar que Átila e seus hunos nos assustem mais do que deveríamos.
