As principais surpresas para os mercados em 2017 incluem a recuperação do euro em relação a todas as principais moedas, especialmente o dólar, e a bolsa italiana que registou o melhor desempenho da zona euro. São questões intimamente ligadas entre si em um equilíbrio delicado: por um lado, a força do euro pode atuar como um freio às exportações italianas, por outro, a Itália é a terceira maior economia da zona do euro e sua saúde (ambas econômica e política) afeta o interesse dos investidores na moeda única.
Desde o início do ano, o euro recuperou mais de 12% face ao dólar. Este é um retorno que havíamos antecipado ao subponderar o dólar que, a nosso ver, desempenhava dois papéis incompatíveis: um porto seguro para investidores que temiam as eleições francesas e uma moeda mais especulativa para fundos que queriam apostar na ação alavancada americana empréstimos de mercado em euros ou ienes para beneficiar de taxas mais baixas. Além disso, a taxa do eurodólar era muito baixa em comparação com seu valor teórico.
Quando a taxa de câmbio atingiu 1.20 – o nível máximo que havíamos estabelecido em um horizonte temporal de curto a médio prazo – decidimos fechar a subponderação do dólar realizando lucros. E agora? No momento, permanecemos neutros. Parece-nos que o BCE não gosta de uma taxa de câmbio euro-dólar acima de 1.20 e, caso ultrapassasse esse patamar, poderia continuar sua política monetária expansionista por mais tempo para mitigar a taxa de câmbio. Além disso, o Federal Reserve poderia aumentar as taxas novamente antes do final do ano para apoiar o dólar.
Desde o início do ano, a bolsa italiana também registrou um desempenho brilhante e teve melhor desempenho na zona do euro, apesar das temidas eleições gerais que provavelmente será realizada no início de 2018. Acreditamos que existem três fatores principais que impulsionaram o mercado italiano; uma delas – contraintuitivamente – é precisamente a política.
Em primeiro lugar, havia bons dados econômicos. O PIB da Itália cresceu 0,4% no segundo trimestre, elevando a taxa anual para 1,5%, a maior dos últimos seis anos. O crescimento deve continuar nos próximos trimestres, mas desacelerando devido à força do euro e, em 2018, a um orçamento restritivo. A retomada do investimento fixo bruto, item do PIB que nunca se recuperou desde o início da crise, pode representar mais um motor de crescimento, mas é difícil de prever em um contexto de incerteza política.
Igualmente importantes foram as recapitalizações de bancos com problemas. Para os grupos mais importantes foram levadas a cabo nos mercados, para instituições em crise pelo penoso envolvimento de obrigacionistas subordinados e com a intervenção do Estado. No entanto, um importante risco sistêmico desapareceu, contribuindo para o retorno de investidores internacionais ao mercado italiano.
Finalmente a política. Durante o verão não houve grandes variações nas pesquisas com base nas quais, com as regras atuais, um governo de coalizão duradouro dificilmente seria viável. O espectro da ingovernabilidade não foi assim afastado, mas o tom face ao euro baixou consideravelmente: os movimentos políticos que pressionavam por um referendo (que não está previsto na Constituição) parecem ter mudado de opinião sobre a possibilidade de sair do moeda única. No geral, esta é uma boa notícia.
