O “espero que eu me livre disso” de desejo está se transformando em encontrando. Economias que estavam previstas para entrar em recessão, espremidas entre a bigorna da pior crise de energia em meio século e a recuperação mais rápida na memória dos analistas, e a Ucrânia em apuros pela guerra, estão saindo correndo amassado, mas animado e pronto para retomar o caminho do crescimento. O 2023, como o diabo, revelará menos feio de como o imaginamos e pintamos. Por quê? A quem ou qual o crédito? E em que estágio os sistemas econômicos estão recuperando as condições “normais” pós-pandemia?
O fulcro sobre o qual os sistemas econômicos estão se recuperando é o crescimento do emprego. Normalmente, nas vicissitudes do ciclo económico, o emprego é uma indicador atrasado, porque o fluxo de contratações continua em parte devido à inércia e em parte devido ao desconhecimento de muitas empresas da tempestade econômica que se aproxima. Essas contratações lembram o luz de estrelas mortas, que continua chegando até nós porque está a anos-luz de distância, na verdade. Mas em algum momento surge o que alguns economistas chamam agora de «Momento Willy o Coiote»: quando o infeliz personagem de desenho animado criado por Jones e Maltese permanece suspenso no ar por alguns momentos antes de perceber que está acabado sobre a borda da ravina, e essa consciência parece impedi-lo de continuar a voar e o mergulha em um mergulho para cair.
Mas este não é uma volta cíclica normal. Porque as empresas, ao verem as encomendas a cair e os stocks acumularem e cortarem a produção, eles continuam a tomar. Eles fazem isso porque foram queimados pela experiência de não ter pessoal para expandir a oferta para atender à demanda de bens e serviços. Eles dispararam em massa assim que a pandemia estourou e foram surpresas do rebote rápido e amparado por políticas governamentais e pelo desejo de viver da demanda de consumo primeiro de bens e depois de serviços. Eles não querem se encontrar nas mesmas condições quando o ciclo recomeçar e eles expandirem suas fileiras.
Em segundo lugar, a virada cíclica não é normal porque a pandemia reduziu a oferta de emprego, fazendo com que muitas pessoas saiam do mercado como resultado da repensando a hierarquia de valores, além de deixar um longo rastro de pessoas que perderam a vida (cerca de 3 milhões desencontrados entre os dois lados do Atlântico e mais de 6 milhões em todo o mundo). Além de reduzir a um fio por mais de um ano, movimentos migratórios. Assim, a procura de pessoal tornou-se uma espécie de caça ao tesouro, e os empregadores que chegaram ao fim da jornada não estão perdendo recursos valiosos.
Finalmente, muitos comentaristas, vítimas de um ultraneoliberalismo (talvez como uma reação instintiva ao crescente retorno do papel público), eles negligenciam o ação governamental crucial e poderosa, ao injetar recursos nos orçamentos das famílias e das empresas, graças ao financiamento ao pé da lista dos bancos centrais. Múltiplos pontos do PIB, não motes.
As políticas de ajuda continuamde outras formas e para outros fins. E esta é a terceira diferença significativa com fases cíclicas semelhantes do passado: os governos mandou as teorias da austeridade expansiva para o sótão (nunca economistas considerados valiosos fizeram tanto estrago ao corpo social!), e se lançaram a emular as nações que investem em infraestrutura, pesquisa, novos setores. Graças às mudanças geopolíticas, o políticas de reindustrialização, que surgiram timidamente no pós-trauma da crise financeira de 2008-9, agora estão se tornando encorpados e direcionados. Não só maiores gastos em infraestrutura, mas também pesados subsídios para instalar máquinas e fabricar microchips e biofármacos (a lista seria mais longa…) – claro, tudo isso levanta acusações de protecionismo e autarquia velada, mas os benefícios são maiores que os males.
A par e junto com estes fatores estão os investimento empresarial maciço, forçado pelas revoluções verde, digital e biofarmacêutica. Essa é uma onda típica impulsionada por inovações. Entre estes está o economia espacial, pequeno em si mas vasto pelas suas repercussões em todas as áreas da actividade humana. E queremos falar sobre o rearmarinduzida por esse empreendimento doentio chamado guerra? Resumindo, teremos mais manteiga e mais armas para manter a demanda por bens e trabalho.
Porém, como toda rosa tem seus espinhos, a situação econômica melhor do que se temia corre o risco de ser picado pela teimosia tenaz de Bancos centrais que declaram não estar muito convencidos da queda da inflação e, à espera de serem convencidos, continuarão a aumentar as taxas. Temos, portanto, por um lado, um impulso positivo da economia e, por outro lado – um armado contra o outro – o efeito negativo do aumento do custo do dinheiro na economia real. Esse 'efeito negativo' parece ser mais forte na América do que na Europa: nos Estados Unidos a taxa básica de juros é de 7,75% e as taxas das hipotecas de 30 anos estão acima de 6%: em ambos os casos bem acima das expectativas de inflação. As taxas para residências e empresas na Europa (veja abaixo) são menos restritivas.
Neste cabo-de-guerra entre avanços e restrições, faz sentido apontar a influência da China. Neste ano e no próximo as últimas estimativas do Fundo Monetário dão um China que retoma o papel de locomotiva, depois de o ter perdido pela primeira vez em décadas em 2022: o PIB chinês deverá crescer significativamente mais do que o PIB mundial para 2023 e 2024. O que é bom, se não fosse pelo facto de a recuperação da China – o maior absorvedor mundial de matérias-primas – deve reviver as cotações desses materiais, mantendo a inflação alta.
No Lancette do mês passado, tivemos a opinião de que "para estrangular a espiral preço-salário em seu berço" devemos esperar que este último não acompanhe o primeiro. Em suma, o Fed e o BCE esperam que os trabalhadores percam poder de compra, o que desaceleraria a economia”. Em Japão – dá conta de assinalar – este dilema não se coloca: o Primeiro-Ministro tem abertamente pediu às empresas que aumentem os salários mais do que a taxa de inflação (que está em 4%), e o desejo foi realizado: em dezembro os salários aumentaram 4,9%, ainda que impulsionados por aquele particular 'décimo terceiro à japonesa' que são os bônus de final de ano ano. Podemos ver que, depois de décadas de angústia deflacionária, um pouco de espiral preço-salário é como queijo no macarrão para os japoneses.
Passando por alguns dados divulgados no último mês, com base no qual recalibramos a avaliação das perspetivas económicas de forma mais positiva, aqui fica a opinião sobre as encomendas, obtida no inquérito PMI: a queda parou quase abruptamente no início de 2023.
É o melhor incentivo para o desempenho geral do setor privado. E, de fato, oíndice PMI geral ele diz que na indústria a queda parou e nos serviços a expansão já recomeçou.
Por fim, o gráfico chave para entender o que está acontecendo no mercado de trabalho: a tendência mensal de folha de pagamento real nos EUA. Que está crescendo muito rapidamente, combinando aumento estratosférico de empregos, aumento de horas trabalhadas, melhoria da folha de pagamento e redução do custo de vida em relação ao período anterior. Então aquela montanha atingiu as altitudes que teria se a tendência pré-pandêmica tivesse continuado. E o combustível mais poderoso para apoiar a confiança e o poder de compra dos consumidores americanos. Se existissem indicadores, veríamos o mesmo desempenho na Europa.
INFLAÇÃO
La corrida de preços, medida com base na variação anual, continua a desacelerar, ainda que de forma bastante rápida. Isso significa que "não há mais inflação!»? Frase para repetir com aquela alegria que vem do alívio, como quem acorda sobressaltado depois de ter o pesadelo de estar muito acima do peso e cantarola «e a barriga sumiu!». Calma e giz (aquele usado para preparar o taco para a próxima tacada de bilhar).
Com efeito, se o matérias-primas a energia e os alimentos são muito mais baratos do que antes da crise ligada à guerra, mas continuam a ser um múltiplo de níveis anteriores aquela crise, a escassez de trabalhadores ele fica lá, como dissemos acima. E se um recurso é escasso, ele tende a subir de preço. E ao determinar as listas de preços, o o custo do trabalho é ainda mais importante e difundido do que a energia, estando presente também em todas as atividades e sendo dois terços (mais ou menos) do valor adicionado, ou seja, da riqueza produzida por uma nação.
Além disso, esse custo é de longe a maior parte do renda familiar, então seu aumento alimenta essa receita e a despesa para a qual é direcionada. Assim, o custo mais alto da mão de obra atua sobre a inflação tanto do lado do custo, de fato, quanto do lado da demanda.
Alguns sinais disso podem ser lidos no componente de preço de entrevistas com gerentes de compras (PMI), que ilustra o retrocesso no início de 2023 do processo desinflacionário empreendido no segundo semestre de 2022. Se olharmos para o quadro como um todo, a hipótese de que a pandemia e a guerra dissolveram os impulsos deflacionários (isto é, da redução de preços) que se apoderaram (como a alma de Mefisto de Fausto) do corpo e do espírito das economias a partir da Crise Financeira. Em uma espécie de crise afugenta a crise.
Ou seja, ainda observaremos a redução da variação anual dos preços ao consumidor por um tempo, mas em algum momento essa redução dará lugar a uma invariância (derivada zero do índice de preços). Descer de lá será mais longo e mais doloroso, a menos que as empresas não sacrificam as margens, com o que segue para a rentabilidade dos investimentos, incluindo os investimentos de capital. Ou seja, cairíamos da frigideira no fogo de uma recessão de lucros.
TAXAS E MOEDAS
Algumas insinuações foram suficientes a economia está indo melhor do que o esperado disparar novas flechas: os arqueiros de Bancos centrais eles dispararam os dardos e colocaram mais na aljava. Por uma vez, o BCE (talvez porque ela saiu mais tarde) fez mais do que Alimentado (+0,50% contra +0,25%). Mas talvez se o Fed soubesse que os dados logo mostrariam mais de meio milhão de novos empregos criados em janeiro, também teria aumentado 0,50%?
Esta pergunta precisa foi feita para Presidente Powell, que modestamente se recusou a responder. Seja como for, já que os dados mostraram que a economia está funcionando mais rápido do que se pensava, as taxas estão subindo, na América, na Europa e na Itália (onde propagação subiu um pouco, como sempre acontece quando a tendência é de alta, mas continua em níveis não preocupantes, bem abaixo do nível 200).
o atores na cena do texugo há pelo menos cinco: economia real, inflação, políticas monetárias, 'condições financeiras' (além das taxas) e geopolítica (da Ucrânia aos 'balões' chineses). Com tantos fatores puxando de um lado para o outro, é compreensível como a trajetória das taxas de juros é difícil de decifrar. Até os bancos centrais, que também estão com o dedo no gatilho, admitem que os próximos movimentos serão ainda maiores do que os anteriores influenciado por dados econômicos.
I taxas reais são pouco alterados (se deflacionados, como costumamos fazer, pela inflação core) e são segurados confortavelmente sotto zero.
O Fed deveria estar satisfeito por ter empurrado o curva de rendimento (T-Bond de 10 anos menos T-Bond de dois anos), negativo, para níveis não vistos há um quarto de século: este reversão geralmente é um sinal de recessão. Mas neste ciclo anômalo, lotado de cisnes negros, esses sinais não têm mais o valor que tinham antes.
Especialmente porque o impacto das políticas monetárias na economia real deve ser julgado de acordo com a forma como os outros fatores que influenciam o condições financeiras, De mudar (uma moeda que se desvaloriza afrouxa as condições monetárias) alle Bolsas (os preços das ações determinam o custo do patrimônio), ai propagação entre ações com e sem risco...
A boa estabilidade das Bolsas de Valores (enquanto durar) compensa em parte a restrição das taxas de juros e o Bancos centrais eles podem querer insistir em aumentos para compensar outras variáveis que remar na direção oposta. Um dilema, este, que, em maior ou menor grau, se manifesta não só na América, mas também em outros lugares, da Europa à Austrália. Muito dependerá de como a economia real evoluir. Os presidentes do Fed e do BCE, Powell e Lagarde, assim como nós, pobres meros mortais, estamos todos na janela.
Foi dito acima que o custo do dinheiro 'morde' particularmente na América, com um a melhor tarifa7,75% e taxas de hipoteca aos 30 anos acima de 6%, muito além do expectativas de inflação, sejam eles direcionados a pesquisas domiciliares ou derivados da diferença nos rendimentos entre títulos 'normais' e títulos protegidos contra a inflação. Em Europa tal comparação sugere que o custo do dinheiro é mais leve: dados do BCE dizem que (em dezembro de 2022) as taxas das hipotecas a mais de 10 anos na Zona Euro estão em 2,7%, e as do crédito a empresas (até 1 milhão de euros e com prazos até 5 anos) custam 4,5% . Os dados para oItália são ligeiramente superiores, mas felizmente muito inferiores ao spread soberano, que é influenciado por fatores políticos.
a mudança de dólar, depois de ter perdido nos últimos meses, recuperou algum terreno (tanto contra oeuro que em direção ao moeda chinesa), pelos mesmos motivos que impulsionaram o rendimento dos T-Bonds: a estabilidade da economia, que cresce apesar da fragilidade da construção, setor mais afetado pelas altas taxas. Mencionamos os cinco jogadores na cena do texugo um pouco acima. No de divisas os atores são ainda mais, sem contar os figurantes. De qualquer forma, o cenário monetário parece estar se estabilizando em torno dos níveis atuais.
Sui cotações do mercado de ações, moldados pela sabedoria coletiva (ou loucura) (aqui há milhões de atores...), abraçaram resolutamente o esperança de uma pausa no aperto monetário (mas agora esta certeza de granito vacila…: chama-se volatilidade). Wall Street, que ganhou cerca de 17% desde suas mínimas em outubro, está desistindo de algo, mas o tendência continua ousado. O problema é que as cotações não são influenciadas apenas pelas taxas, mas também pelos ganhos; e aqui as esperanças são menos ousadas: o mercado de trabalho está a favor da oferta e se os custos trabalhistas aumentam, as margens encolhem. Não há outra escolha, se assumirmos inflação mais baixa e salários mais altos. Como de costume, o tempo dirá, mas para aqueles que vivem o suficiente, resta um investimento no estoque o melhor uso da poupança.
