Economia italiana: time que vence não muda

indicadores reais

O impacto sobre recuperação dell'Omicron, na Itália e no exterior, foi mais forte do que o esperado. Também porque somava outros obstáculos: novos aumentos dos preços das matérias-primas, especialmente da energia; cadeias de valor com gargalos cada vez maiores; escassez de trabalhadores; transição para o carro elétrico; salários reais reduzidos pelo aumento do custo de vida. Teria sido suficiente para derrubar um hipopótamo (animal muito mais temível e resistente que o elefante).

Em vez disso, a economia resistiu e os principais índices preveem crescimento contínuo; embora com menos ímpeto, dado que os valores pré-pandemia foram atingidos, senão ultrapassados, em quase toda a parte.

No que diz respeito ao Sars-CoV-19, a sua propagação está claramente a abrandar, em Itália, na Europa e especialmente nos Estados Unidos. E em todo lugar que vai para uma clara flexibilização das restrições, com consequente diminuição das faltas dos trabalhadores em quarentena.

La Germania, pivô da economia do Velho Continente, sofre mais que as outras, porque mais que as outras sofre com os percalços da logística (tendo optado por ser um bazar econômico) e com peso deautomotivo. O que é um grande múltiplo disso nos outros. A propósito: para atenuar a queda do emprego devido à morte dos motores de combustão interna, a Alemanha vai internalizar parte da produção. Levando assim também o pombo para diminuir a dependência da logística. Para o sábio conhecedor... No entanto, os índices de confiança de Zew e Ifo recuperaram em janeiro.

O Economia americana não mostra sinais de cansaço. Acumular e acumular poupança (7,9% da renda é alto em relação à média histórica) significa que os gastos pessoais podem aumentar mesmo com a queda da renda disponível real (-2,3% de julho a dezembro). Nos últimos dois meses, essas despesas de fato caíram (-1,2% real acumulado), mas é difícil deduzir uma menor vontade de consumo, já que são afetadas pelas (auto) restrições anticontágio e pela falta de objetos de consumo desejo (carros e eletrônicos ), Para escassez de microchips. Uma escassez que vai durar muito tempo, porque a demanda continuará aumentando exponencialmente.

In China o impacto da Omicron era forte, mas em um sentido diferente. A irrealista e resoluta política de 'Covid-zero' está atrapalhando a produção e o consumo mais do que o esperado, e os índices do PMI caíram para o nível 50, o que significa: as coisas não estão nem melhores nem piores do que antes. Felizmente, para a China, o 'antes' não era tão ruim...

Vamos voltar para a Itália. A solução para a crise do Quirinal nos devolveu o time que, há um ano, prometia recolocar a Itália no caminho do crescimento que havia abandonado por muito tempo. A promessa, apesar de tudo, até agora foi cumprida, e a volta do Dream Team nos tranquiliza sobre o futuro. Um futuro, aliás, marcado por um desafio (a implementação do PNRR) e três incógnitas, duas económicas e uma geopolítica. O primeiro é a inflação – mais sobre isso depois – e, em particular, os preços da energia. A segunda incógnita reside nos sinais cada vez mais generalizados de um aumento das taxas (mais uma vez, mais sobre isso mais tarde).

A terceira e incômoda incógnita é em medos e tremores relacionados com a Ucrânia. A Rússia, sob acusação do Ocidente, está procurando praias na China e está reunindo tropas nas fronteiras. EUA e Grã-Bretanha enviam armas para a Ucrânia e ameaçam Putin com sanções. Há algo para se preocupar? A invasão não agrada a ninguém, e a diplomacia tem muitos cartuchos na mala diplomática. Os mercados, que sabem medir os galos no galinheiro, acreditam que os imperativos da realpolitik eles consertarão as lágrimas da geopolítica.

Mas há outra questão que deve ser encarada diretamente, não para exorcizá-la, mas para resolvê-la: A Itália não é uma nação acostumada a se sair bem diante de desafios sistêmicos, onde o privado e o público são aliados e unem forças. Paroquialismos, ciúmes, personalismos, defesa de pequenos jardins fazem com que muitas vezes o jogo seja impedir que alguém se destaque, em vez de garantir que a nação vença. Declínio demográfico, transição energética, proteção ambiental, digitalização, tração elétrica são, de fato, desafios sistêmicos. Para isso era fundamental que o Dream Team foram confirmados: ninguém faz milagres, mas se alguém pudesse fazê-los, seriam muito parecidos com os que hoje estão no comando do país.

Inflação

Não há nada de mais definitivo do que provisório. As mãos da economia talvez tenham prestado pouca atenção a esse sábio ditado popular. E eles foram surpreendidos por a persistência e intensidade do aumento dos preços no consumidor pelo menos tanto quanto os banqueiros centrais, mercados financeiros e analistas. Estes últimos, como um só, confirmam que esta inflação será controlada este ano. Sozinho desejo por incapacidade de admitir um erro?

Várias vezes As mãos eles reiteraram que a inflação começa quando todos os preços sobem. Todos e especialmente um, o do trabalho. E por isso é preciso olhar a tendência desse preço para entender se é inflação verdadeira. Bem, com base nesse parâmetro, alguma aparência de inflação começa a aparecer nos EUA, não no Reino Unido e na zona do euro.

Claro, sempre pode ser o caso de alguém aceitar a consequência inevitável de que o deterioração dos termos de troca implica: o empobrecimento de todo o sistema, porque se arrecada menos por unidade de exportação do que o valor pago por uma unidade de importação. Mas essa aceitação é mais difícil quando os trabalhadores não são encontrados. E as empresas estão cheias de pedidos e não podem permitir interrupções devido a greves de produção, a menos que tenham que pagar multas contratualmente fixadas.

Além disso, o alto custo de vida extorque os consumidores e retarda tanto a recuperação quanto a resiliência que todas as políticas estabeleceram como meta.

Então? A única maneira de os governos é acalmar as contas dos aumentos de preços para as famílias. Não é uma solução definitiva e funciona se e somente se, entretanto, a oferta de commodities se ajustar à demanda, fazendo com que seus preços diminuam. Mas aprendemos nos últimos anos que não existe o melhor mundo possível e, como nos ensinou Quinto Fabio Massimo, também é importante na política econômica Para ganhar algum tempo deixar a economia se ajustar para se aproximar do ideal inexistente.

Taxas e moedas

O inflação, temporária ou não, atingiu níveis que preocupam os bancos centrais. O nível de 'preocupação' está diretamente relacionado ao nível de inflação: o primeiro a se preocupar foi la Reserva Federal (inflação de 7,5% em janeiro de 2022) que anunciou, a partir do próximo mês, uma série de aumentos na taxa básica de juros; o segundo estava lá Banco da Inglaterra (inflação de 5,4% em dezembro), que já tomou medidas, e aumentou as taxas duas vezes, no final de dezembro e no final de janeiro; o terceiro estava lá BCE (inflação em 5,1% em janeiro de 2022): ele mudou de ideia e não descarta aumentos de juros já neste ano (anteriormente os descartava até o ano que vem).

O recente aumento unânime das taxas de juro (no qual o BTp se destacou – ver gráfico) constitui um alerta salutar: os juros não são baixos para sempre, e eles podem subir, como antes eles desceram. E haviam caído muito: entre a economia fraca e a deflação, os bancos centrais, negando a fama de gente de terno e pouco aventurosa, haviam, de fato, se aventurado na terra incógnita das taxas zero.

E mesmo quando eles esbarraram no famoso 'limite inferior zero', a fronteira das taxas zero, em alguns casos decidiu alegremente descer, cruzando aqueles 'pilares de Hércules'. Por muito tempo o taxa de guia em alguns países ficou, ainda que ligeiramente, abaixo de zero (por exemplo, ainda hoje para o BCE a taxa da 'facilidade de depósito' é de -0,50%).

I poupadores, claro, eles não ficaram felizes: até recentemente, quem queria um investimento superseguro, como eu Bund aos 10 anos, teve de se resignar a ver o seu capital erodido ao longo do tempo, uma vez que o Tesouro alemão, em vez de pagar juros, reduziu, graças à taxa negativa, o capital que um dia iria reembolsar. Ao contrário dos poupadores, eu tomadores de fundosEm vez disso, eles ficaram felizes: o caso de um banco comercial dinamarquês permanece nos anais do setor bancário, que passou a oferecer aos mutuários uma taxa negativa.

Com tais precedentes, as taxas superbaixas haviam se tornado solidamente enxertadas no DNA financeiro mutuários e credores de fundos. E é compreensível como hoje a transição, para os Bunds, de abaixo de zero para uma taxa – ouçam, ouçam!… – de +0,25-0,30% pode ser vivida como um ponto de viragem de época. Mas o que está acontecendo é um 'normalização' (copyright Madame Lagarde): significa que estamos voltando ao normal. Uma normalidade da qual nos desviamos demais.

Un banqueiro central de vinte anos atrás, que foi informado de que, face a taxas de inflação de 5-7%, os bancos centrais decidem aumentar as taxas directoras e trazê-las para 0,25-0,50%, ele esfregaria os olhos e não quis acreditar em seus ouvidos. Fala-se de falcões e pombas. Mas esta resposta da política monetária é uma pombal, embora muitos acreditem que a política monetária em todo o mundo tenha se voltado para o falcoaria.

tem duas regras para uma economia em condiçõesnormal': o primeiro quer que em uma economia que seja, como o cravo, 'bem temperada', a taxa de juros é pelo menos igual à taxa de inflação; o segundo, quer o taxa de juro real é aproximadamente igual à taxa de crescimento de PIB real. Bem, essas duas regras, nas atuais circunstâncias, são flagrantemente violadas: a taxa de juros está bem abaixo da taxa de inflação, e a taxa de crescimento da economia – em grande parte positiva – está bem acima da taxa de juros real – em grande parte negativa.

A violação flagrante das duas regras explica-se pelo facto de a inflação corrente ser (corretamente) considerada como temporário. E não são apenas os bancos centrais – o Fed e o BCE – que o julgam como tal. É significativo como no comentarista econômico ninguém se atreveu a dizer que a inflação de hoje foi causada pela enorme criação de dinheiro nos últimos dois anos.

Todos aqueles que criticaram a política superexpansiva dos bancos centrais, afirmando que isso causaria inflação, eles são silenciosos. E, no entanto, este seria o momento de dizer: veja, os fatos provaram que temos razão! Se não o fazem, é porque também consideram o aumento dos preços temporário, um discrepância entre oferta e demanda devido aos impactos da pandemia na produção e logística.

Nos mercados de divisas, o dólar destacou-se pelos seus altos e baixos, passando de 1,116 no final de janeiro para mais de 1,14 face ao euro e depois perdendo alguma coisa. É difícil dizer se o reforço – que dura desde meados de 2021 – chegou ao fim. Nunca fundamental – tanto os da economia real quanto os da luta contra o vírus e os da política monetária – eles ainda militam a favor do dólar. A volatilidade do dólar também se refletiu contra o yuan (a bifurcação, entre o final de janeiro e hoje, varia de 6,32 a 6,36), mas a tendência da moeda chinesa para uma apreciação lenta permanece intacta.

Sui mercado de ações, a pergunta angustiante é a mesma de sempre: o correção? Sim e não, mas mais não do que sim. Depende dos índices. Se colocarmos a barra de correção em -10% e compararmos os níveis dos últimos dias com os máximos das últimas 52 semanas, a China sobe no pódio (por assim dizer): -22% para o CSI 300, ladeado pela Nasdaq (-15%) e de Nikkei (-10%). mas oS & P500 deixou 8% em campo, o DAX de Frankfurt 5% e, à nossa maneira, oFTSE MIB ficou aquém do DAX.

No entanto, como mencionado várias vezes, o Bolsas têm ombros largos e, tendo digerido a pílula amarga do aumento da taxa, continuam a ser o local privilegiado para investimentos de longo prazo. O proverbial 'dentista belga', que se pergunta onde colocar suas economias, resultado de inúmeros e caros (para os pacientes) tratamentos de canal radicular, tem hoje a opção: comprar um título do Tesouro Belga que lhe rende 10 por 0,73 anos %, ou colocar a mesma quantia na Bolsa, confiando que ao final dos 10 anos o pé-de-meia - incluindo dividendos - terá subido mais de 7,3%. Não teríamos dúvidas.

Em todo caso, é preciso repetir que o que está acontecendo é uma normalização da política monetária, não uma mudança de sinal, como ele bem disse (pela primeira vez) Senhora Lagarde.