PERSPECTIVAS DA CARMIGNAC PARA 2012
“O pior já passou, mas são necessárias políticas de crescimento na Europa”, diz Frédéric Leroux, gerente geral da Carmignac Gestion, a boutique parisiense com 45 bilhões de ativos sob gestão fundada por Eduoard Carmignac, o homem das cartas urgentes primeiro a Jean Claude Trichet e depois a Mario Draghi, para obter um BCE estilo Fed. E agora que Draghi finalmente cortou as taxas e lançou importantes operações de refinanciamento ilimitado, o que você espera para 2012 da casa de investimentos que ficou famosa por sua atuação na crise? “Para nós a crise estava destinada a piorar e piorou – comentou Leroux – o pior está passando, mas nos próximos meses esperamos uma Europa ainda em crise. O crescimento actual não permite estabilizar a dívida pública, enquanto uma mudança de sentimento exige taxas de crescimento mais sustentadas que permitam atingir o equilíbrio da dívida em 2012: a par das políticas orçamentais, são agora necessárias políticas de crescimento”.
ZONA DO EURO AINDA EM CRISE, É NECESSÁRIO CRESCIMENTO
Os casos mais críticos na mesa da Europa continuarão sendo a Grécia e a Espanha, que se somam a outras incógnitas europeias. “A Grécia terá de sair da zona do euro?”, questiona Leroux, que explica: “A redução da dívida permitida pelo calote organizado logo se mostrará insuficiente diante da incapacidade do país de crescer e aumentar impostos”. Já na Espanha, corre-se o risco de um grave círculo vicioso. “A Espanha tem feito esforços para reduzir o déficit, mas dificilmente isso conseguirá reabsorver a dívida. A terapia de choque que o país se inflige para reduzir o défice orçamental destrói o crescimento que por sua vez impede a melhoria da situação orçamental - diz Leroux - Entre os riscos gregos e espanhóis, os decorrentes das eleições em França ou também do situação econômica na Alemanha (crescimento negativo esperado neste trimestre como no anterior), a situação europeia continua particularmente difícil”. A boa notícia é que o risco sistêmico se afastou da Europa. E isso graças à intervenção positiva do BCE por Draghi e ao leilão de refinanciamento ilimitado.
“Este “quantitative easing” indireto, através do qual o BCE fornece ao sistema bancário toda a liquidez de que este necessita e que constitui uma forma de substituir o Banco Central como emprestador de último recurso a emitentes soberanos, afasta temporariamente o risco sistémico”, diz Leroux. Isso significa que os vencimentos dos títulos dos bancos encontraram abrigo e que a maior liquidez do sistema ajudará na recuperação dos preços das ações no curto prazo. No entanto, não é suficiente para afastar o risco que pesa sobre o futuro da zona euro. “O BCE terá de ser mais conciliador – diz Leroux -. Claro que a política mais corajosa de Draghi já começa a surtir os primeiros efeitos positivos na flexibilização do spread. O efeito na curva de curto prazo foi muito importante porque é um evento essencial para que as taxas de longo prazo também caiam. Mais cedo ou mais tarde, porém, o BCE terá de se tornar um emprestador de última instância”. Em suma, para a salvação da Zona Euro deve juntar-se uma política monetária mais expansionista a uma política orçamental que permita sustentar a actividade. “Os primeiros – explica Leroux – devem fixar as taxas de referência num nível muito baixo e demonstrar uma capacidade ilimitada de compra das obrigações do Estado mais enfraquecidas, de forma a baixar consideravelmente o custo de financiamento da dívida pública e a cotação do euro. A segunda deve estimular os investimentos, potenciais instrumentos de crescimento e criação de novos empregos”.
ESTADOS UNIDOS, CUIDADO COM O EFEITO PÓS TSUNAMI
Nos EUA talvez estejamos no início de uma melhora estrutural no mercado imobiliário. Há elementos que nos fazem pensar que o pior já passou. Os Estados Unidos registaram incontestavelmente uma recuperação da sua economia no quarto trimestre, o que permitiu rever em alta as previsões de crescimento para 2012, para cerca de 2%. Ainda assim, Carmignac sinaliza alguns entraves ao crescimento, que provavelmente permanecerão moderados. “A taxa de desemprego está diminuindo, demorou mas é preciso notar que se está baixa é também porque os desanimados estão aumentando, ou seja, a população ativa está diminuindo – explica Leroux -. Além disso, no bom estado de saúde dos EUA há também um fator técnico ligado à normalização pós tsunami no Japão: a boa estabilidade da produção industrial é facilitada pelo efeito de alinhamento ligado à normalização da cadeia produtiva interrompida pelos japoneses tsunami. A não renovação do dispositivo de aceleração de depreciação para empresas também corre o risco de enfraquecer os investimentos desde janeiro. Além disso, o papel da queda da taxa de poupança na resiliência do consumo é insustentável: a conjuntura económica global não justifica em caso algum uma taxa de poupança de 3,5%, registada apenas aquando da formação da bolha imobiliária, que acentuou o sentimento de riqueza ." Assim, o fator técnico pós-tsunami e a baixa taxa de poupança são dois fatores que correm o risco de desacelerar o crescimento. Assim, Carmignac tem dúvidas em manter essa dinâmica, embora reconheça a solidez da economia americana.
NA CHINA SERÁ SOFT LANDING
E a China? Será um pouso suave em vez de um pouso forçado. “Como esperávamos – observa Leroux – a inflação chinesa atingiu seu pico de 6,5% na primavera, para depois voltar a 4,2% em novembro. O crescimento deverá, assim, cair a um ritmo entre 7% e 8% em 2012, sob o efeito retardado do aperto monetário e do abrandamento do comércio mundial”. A esperada manutenção de um nível elevado de atividade permite que as autoridades monetárias revertam sua política restritiva apenas de forma muito gradual, a fim de reduzir ao máximo as projeções de inflação. Portanto, não devemos ver uma aceleração da flexibilização chinesa. “A política económica, cada vez mais assente no desenvolvimento da procura interna chinesa, exige uma disciplina anti-inflacionária consolidada e garante um contributo positivo ao longo do tempo para o crescimento do resto do mundo”, nota Leoruc. O que sugere então que o yuan continuará sua tendência de valorização acompanhada pelas demais moedas da região, em comparação com as moedas das economias avançadas.
