Até o hambúrguer não está indo bem. No McDonald's, as vendas caíram 2,5% devido aos problemas na China (escândalo de segurança), mas também devido à "fraqueza persistente do mercado americano". Mas, considerando tudo, a economia americana parece ter começado a girar novamente. O PIB do segundo trimestre inesperadamente saltou 4% e os benefícios de desemprego estão sob controle. Se os dados divulgados esta semana decepcionaram um pouco ao indicar novos pedidos acima do esperado, ainda é um nível próximo aos mínimos dos últimos 8 anos e uma média móvel de quatro semanas bem abaixo da média do ano passado e perto de Níveis de 2006. Já há algum tempo, especialistas e analistas vêm pensando no timing da próxima alta de juros, agora em mínimas históricas entre 0 e 0,25%. O vice-presidente da Reserva Federal, Stanley Fischer, refreou recentemente esta hipótese: o banco central norte-americano não vai optar pelo aperto monetário de imediato, disse, explicando que a recuperação nos Estados Unidos e nas economias globais tem até agora foi "decepcionante". O mercado está se preparando para junho de 2015, enquanto alguns economistas assumem que o tempo x mudará no terceiro trimestre de 2015.
Para os estrategistas do Credit Suisse, no entanto, há um risco concreto de que a alta venha muito antes. Em qualquer caso, o tempo não importa: no final, os especialistas sugerem permanecer sobreponderado em ações até que a taxa aumente. “Não devemos vender muito cedo – escreve Andrew Garthwaite na Global Equity Strategy de 13 de agosto – já que no passado as ações atingiram o pico não antes de quatro meses antes do primeiro aumento da taxa e desde o pico elas corrigiram em média apenas 3%. . Após a primeira alta de juros, a correção nas ações oscilou entre 6% e 11%, mas os mercados tendem a se recuperar em média 4% nos seis meses após a primeira alta”.
FED PREPARA-SE PARA AUMENTAR AS TAXAS EM BREVE
Economistas do Credit Suisse acreditam que a primeira alta dos juros pode acontecer no terceiro trimestre de 2015. A estimativa foi antecipada em relação à anterior no quarto trimestre, mas ainda é mais otimista do que o mercado que atualmente precifica o aumento para junho do próximo ano. No entanto, mesmo dentro do próprio Credit Suisse, a previsão não é tão simples. Colegas da área de Estratégia Global de Equity em sua nota de 13 de agosto acreditam que há um "risco claro" de que o aumento possa ocorrer mais cedo do que os economistas preveem e os preços de mercado. E isso por alguns motivos específicos.
O crescimento do PIB dos EUA pode ser mais forte do que o esperado: as melhorias no emprego são sólidas, as horas trabalhadas estão acima da média de 2004-2007 e alguns indicadores estão em picos; o setor imobiliário decepcionou em 2014, mas espera-se que a fraqueza seja transitória, pois as casas são acessíveis em relação ao passado e os bancos estão vendo uma demanda sólida por hipotecas; o setor privado reduziu sua dívida; a disposição dos bancos e as intenções dos CEOs são consistentes com uma recuperação do investimento corporativo; a inflação não está mais desacelerando e os salários pararam de cair. Finalmente, os especialistas do Credit Suisse acreditam que o Fed está atualmente muito mais disposto a “correr o risco de inflação” (apertar a política monetária tarde demais) do que o risco de interromper a recuperação em curso muito cedo, pisando no freio muito cedo. E isso porque nos últimos anos tem havido muitos "falsos amanheceres".
VOLATILIDADE EM BREVEÀMAS NÃO VENDER ANTES
Quando o Fed aumentar as taxas, ele o fará pela primeira vez desde junho de 2006. Para entender o impacto sobre as ações, os estrategistas do Credit Suisse analisam os aumentos das taxas de agosto de 1977, dezembro de 1986, fevereiro de 1994 e junho de 2004. “O S&P500 – explica a equipe comandada por Garthwaite novamente na nota de 13 de agosto – tende a atingir seu pico (com exceção de 1977) próximo ao momento em que as taxas subiram. Em 1986 e 1994, o mercado de ações dos EUA atingiu o pico no mesmo mês em que as taxas foram aumentadas, enquanto em 2004 o pico precedeu a alta em quatro meses. De qualquer forma, as vendas de ações antes dos aumentos de juros geralmente foram pequenas.
Em média, o S&P500 perdeu 3% de seu pico até o primeiro aumento de taxa. A exceção é sempre 1977 com queda de 9%”. Após o aumento da taxa, o mercado de ações em geral experimentou maior volatilidade. "Embora as altas tenham levado historicamente a uma maior volatilidade, elas não marcaram o fim dos mercados altista. Em média, seis meses após a alta, as ações subiram 3,7%", apontam ainda os analistas do banco de investimentos suíço. Em três dos quatro períodos analisados, 18 meses após a primeira alta de juros, o S&P 500 subiu pelo menos 10%, com exceção de 1977, quando levou dois anos para ganhar 10%.
E esta rodada? Para o Credit Suisse, os mercados podem se tornar voláteis no final do ano pelos dois motivos a seguir:
1) a análise de quatro períodos sugere que os mercados tendem a atingir o pico quatro meses antes do primeiro rali (que os estrategistas do Credit Suisse acham que pode ocorrer no segundo trimestre, antes das estimativas dos mesmos economistas do Credit Suisse). O que significa que o pico pode ser no final do ano;
2)mercados corrigidos 4-5 semanas antes do final de Qe1 e Qe2. E, segundo estimativas dos economistas do Credit Suisse, o Fed concluirá o programa de estímulos em outubro, novamente sugerindo possíveis quedas no final deste ano.
“Nossa hipótese – explicam os estrategistas – é de uma correção de 5% até o final deste ano e de um sell-off entre 5 e 10% três meses após a primeira alta de juros (em meados de 2015). Em ambos os casos, acreditamos que as ações estarão significativamente mais altas do que os níveis atuais antes do início da correção e que o terreno perdido será recuperado posteriormente.
QUEM SÃO OS VENCEDORES POTENCIAIS?
Os estrategistas do Credit Suisse identificam seis temas potencialmente recompensadores:
1) Quem ganha em dólares. "Não só esperamos que o crescimento dos EUA seja mais forte do que o esperado - explicam - mas também acreditamos que o euro se enfraquecerá ainda mais significativamente em relação ao dólar, uma vez que os cinco principais suportes para o euro estão falhando": a) desde a reunião do BCE em junho , a taxa Eonia caiu abaixo da taxa dos EUA e os rendimentos reais dos títulos de dez anos são consistentes com um euro mais fraco; b) as PMEs europeias foram muito mais fortes que as americanas no primeiro trimestre, porém essa tendência já se inverteu e os efeitos disso sobre a taxa de câmbio tendem a aparecer depois de seis meses; c) o euro até agora tem sido sustentado por um superávit recorde no balanço de pagamentos, mas o Credit Suisse acredita que essa situação mudará quando a demanda começar a se recuperar; d) a Fed deixará de expandir o seu balanço após outubro de 2014, enquanto o BCE lançará as TLTROs em setembro.
A fraqueza do euro, lembram os especialistas, é fundamental para a recuperação da Europa: cada 10% de perda de força da moeda única acrescenta 1% ao crescimento nominal do PIB e 10% ao lucro por ação, já que mais da metade das vendas europeias vêm de fora da área do euro. De fato, os estrategistas observam que há uma clara correlação entre o enfraquecimento do euro e a melhoria das revisões de lucro. “Os potenciais vencedores do enfraquecimento do euro – conclui a equipe liderada por Garthwaite – são os setores que têm uma alta proporção de vendas nos EUA e uma correlação negativa com o euro. Essas características se aplicam especialmente a saúde, produtos farmacêuticos e bens de consumo. Por outro lado, bancos, serviços públicos e imóveis estão entre os potenciais perdedores”. O Credit Suisse concentra a atenção nas ações com alta exposição internacional (mais receitas em dólares do que custos em dólares), como Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens e Volkswagen (todas com desempenho superior ao negócio doméstico). Luxottica é mencionada entre os italianos.
2) O segundo tema diz respeito à tecnologia, um dos setores que atualmente oferece vários atrativos, incluindo alta exposição a gastos corporativos, avaliações que parecem convenientes e avaliações positivas de lucros. De forma mais geral, os especialistas aconselham olhar para esses setores, como tecnologia, que têm alta alavancagem operacional e baixa alavancagem financeira.
3) Setores cíclicos sobreponderados. Dados históricos indicam que os cíclicos se saem melhor quando as taxas dos títulos de dois anos sobem e mantêm seu melhor desempenho nos meses após a primeira alta. Além disso, ao nível do P/L, as valorizações deste setor não são apertadas em comparação com as defensivas e estão abaixo da média tanto nos EUA como na Europa. Eles são mais caros se você olhar para o P/b.
4) O quarto tópico de possíveis beneficiários diz respeito ao aumento dos investimentos (capex) que parecem crescer mesmo com o aumento das taxas de juros.
5) O setor financeiro ainda continua sendo um setor com excesso de peso. Os analistas do Credit Suisse gostam especialmente de bancos europeus (overweight) e seguradoras continentais
Finalmente, neste cenário não faltam potenciais perdedores, incluindo crédito, títulos domésticos europeus não cíclicos com alta alavancagem financeira (utilities, telecomunicações e imóveis, por exemplo), dividendos altos, ações americanas em geral penalizadas por um dólar forte. Por fim, alguns países emergentes ainda estão em risco, como Brasil, Turquia e África do Sul.
