Está próxima a sentença do Tribunal Constitucional alemão sobre as novas medidas decididas pelo Banco Central Europeu (BCE) para salvaguardar o mecanismo de transmissão da política monetária na Zona Euro e assim dar apoio aos países da Zona Euro com dívida "excessiva".
Em 6 de setembro de 2012, o BCE anunciou a introdução de um novo instrumento, le Transações monetárias definitivas (OMT), para substituir o anterior Programa de Mercado de Valores Mobiliários (SMP).
As ferramentas do BCE para preservar a área do euro: SMP e OMT
Il Programa de Mercado de Valores Mobiliários (SMP) representa um dos primeiros instrumentos não convencionais de política monetária utilizados pelo BCE para lidar com a crise da dívida soberana da área do euro. Foi introduzido em maio de 2010 após a explosão da dívida soberana na Grécia, com o objetivo de aliviar as tensões em alguns segmentos do mercado financeiro que levaram ao mau funcionamento dos mecanismos tradicionais de transmissão da política monetária europeia. Na ausência de uma política monetária eficaz baseada na utilização de taxas de juro, o BCE pôde recorrer à compra de títulos de dívida pública em mercados secundários, ou seja, através de bancos e a preços de mercado, para financiar a liquidez dos governos afetados por dívidas elevadas . Desta forma, o BCE conseguiu financiar indiretamente as dívidas soberanas e conter a prêmio de risco em seus títulos do governo.
Através do SMP, o BCE comprou obrigações da Irlanda, Grécia, Espanha, Portugal e Itália num total de 218 mil milhões de euros. A Itália parece ter recebido financiamento no valor de 102.8 bilhões de euros, muito mais do que os outros estados da periferia europeia. O último SMP ocorreu em fevereiro de 2012, e o programa foi encerrado definitivamente em setembro de 2012, quando foi introduzido o OMT.
Le Transações monetárias definitivas (OMT) são a nova ferramenta do BCE para “ajudar” os países com dívidas “excessivas”, através da compra de obrigações com maturidade de 1/3 ano no mercado secundário. A OMT segue assim os mesmos fins e os mesmos meios do programa anterior, mas a sua aplicação é muito mais ambiciosa devido a algumas diferenças substanciais:
A compra de títulos públicos não tem “teto”, ou seja, não há limites ex-ante às intervenções do BCE, como exige o SMP;
A decisão de intervir a favor dos Estados está condicionada à aprovação do programa europeu de assistência financeira Fundo Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF), então mudou para Mecanismo Europeu de Estabilidade (ESM). Estes programas foram criados para fazer face a situações de emergência com risco de afetar a estabilidade financeira da área do euro;
- Tratamento dos credores"pari passu”, ou seja, sem distinguir entre as compras de títulos de dívida pública pelo BCE e as compradas por particulares.
Se por um lado a OMT é um passo à frente na ação de Draghi"o que for preciso para preservar o euro” pronunciado em julho de 2012, por outro lado, uma operação financeira tão ousada poderia ir contra o Tribunal Constitucional alemão, que no passado já havia sido chamado para verificar a legitimidade de programas de assistência financeira, como o EFSF/ESM.
De Karlshrue, a posição do Tribunal Constitucional alemão
De fato, em 2011, uma petição de partidos de oposição e várias figuras independentes levou o Tribunal Constitucional alemão a examinar programas de assistência financeira para verificar sua conformidade com a lei alemã. O Tribunal Constitucional foi instado a verificar se o EFSF/ESM não ultrapassou o mandato de política monetária do BCE destinado a estabilizar a inflação e, pelo contrário, não afetou a política fiscal dos países membros.
Originado na sequência da crise da dívida soberana europeia, o Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF) em 2010 e o Mecanismo Europeu de Estabilidade (ESM) em 2013 foram constituídas para intervir e comprar títulos públicos também no mercado primário, ao contrário das operações implementadas pelo BCE, que não pode financiar diretamente a dívida de um estado. Até à data, o EFSF financiou Espanha, Portugal, Irlanda e Grécia, desembolsando € 39.4, € 15.4, € 21.1 e € 133.04 bilhões, respectivamente. O programa será encerrado quando os estados financiados quitarem suas dívidas, que vencem entre vinte e trinta anos. Em 2013, foi aberto o novo e permanente fundo de assistência financeira ESM, que em 2013 desembolsou quase € 2 bilhões para a Espanha, além do financiamento anterior, enquanto no mesmo ano desembolsou € 4.5 bilhões para Chipre. Dentro desses fundos, a Alemanha tem um peso considerável. No novo fundo ESM, a Alemanha investiu um capital igual a 190 mil milhões de euros, um peso de quase 30% do total dos fundos.
A sentença do Tribunal Constitucional alemão foi publicada a 12 de setembro de 2012, e não veio colocar obstáculos às novas instituições europeias de estabilidade financeira e seus instrumentos. No entanto, o Tribunal impôs condições a serem respeitadas: ou seja, um teto máximo de empréstimos ESM provenientes da Alemanha igual a € 190 bilhões, além do qual era necessário obter a autorização do Bundestag; total transparência sobre os trabalhos do MEE concedida a Bundestag; e, finalmente, a aprovação do Bundestag para cada intervenção implementada pela ESM. No entanto, manteve-se em aberto a questão técnica dos instrumentos de intervenção do BCE, cujas discussões foram adiadas para junho de 2013.
De volta a Karlshrue, o Tribunal Constitucional Alemão sobre OMTs
Nas discussões de junho de 2013, os dois aliados da chanceler Angela Merkel se enfrentaram, e representantes das duas posições opostas do Banco Central Alemão, o Banco Central, e do Banco Central Europeu: de um lado Jens Weidmann, presidente do Bundesbank, e Jörg Asmussen, membro do Conselho Executivo do BCE. Enquanto Asmussen defendia a OMT como uma ferramenta para restaurar o mecanismo de transmissão monetária do BCE, Weidmann argumentou que, ao financiar as dívidas de países com probabilidade de inadimplência, poderia comprometer o balanço do Banco Central Alemão e, portanto, os orçamentos públicos alemães, sem esse instrumento sendo aprovado pela primeira vez pelo Parlamento alemão.
A posição alemã não deve ser subestimada. A Alemanha, através do seu Banco Central Alemão, o Deutsche Bundesbank, é o mais velho acionista do BCE, com uma quota de 19%. Sua carteira SMP foi avaliada em € 208 bilhões em 2012, metade dos quais para financiar títulos do governo italiano.
Embora o novo instrumento OMT aumente a transparência das ações do BCE, ele certamente não atende aos pedidos da Alemanha de limites mais altos para empréstimos concedidos a governos com dívidas excessivas.
No momento, a aprovação ou não da OMT parece ser parcialmente irrelevante, visto que nenhum governo teve que usar esse instrumento até agora. O mero anúncio da existência da OMT e do compromisso de Draghi em utilizar todos os instrumentos possíveis para preservar a Zona Euro parece já ter aliviado as tensões no mercado da dívida soberana, conduzindo à redução da propagação dos países de maior risco.
Para além das polémicas, todas alemãs, entre Weidmann e Asmussen que intervieram para apresentar as razões do Bundesbank e as do BCE, é claro que a próxima decisão do Tribunal Constitucional alemão será decisiva para saber se o BCE está no caminho para se tornar um Banco Central para todos os efeitos e, portanto, a União Monetária uma verdadeira união monetária, ou não.
Tendo já aprovado, ainda que com condições, a possibilidade (via ESM) de socorrer países em dificuldade, é pouco provável que o Tribunal Constitucional alemão se contradiga voltando a uma questão já decidida. É mais provável que limite de alguma forma – em linha com a letra e o espírito do Tratado – a possibilidade de o BCE realizar OMT, ou seja, compras de títulos, sem limites. É aquele “ilimitado” que se entende como uma ameaça na boca de Draghi e que é necessário (como já vimos) para ser eficaz, o que é inaceitável para muitos juristas, não apenas para os alemães.
