INDICADORES REAIS
O que Keynes chamou de "incerteza irredutível” está investindo i mercados de ações e títulos, com chances impressionantes como uma tripulação de marinheiros bêbados. Quando as incógnitas são formidáveis – recessão, guerra, inflação, gás, China, Taiwan… – é fácil passar de ver o copo meio cheio para meio vazio e vice-versa, com cada enxurrada de dados.
Mas o 'montanha russa (não queremos chamá-lo de "montanha-russa") se desenrola ao longo da inclinação descendente de uma recessão que não é mais possível evitar. Não pode haver contra-ataque política monetária que, como mencionado no mês passado, faz parte do problema e não da solução. No sentido de que é ele mesmo portador de impulsos restritivos, por resolução (por design, novamente citando Keynes) e não por engano (por acidente), visando conter a inflação justamente pelo enfraquecimento da economia. Mesmo que existam sinais fracos de que a restrição pode se tornar menos severa do que se temia, esses sinais são o próprio espelho do fim do avanço e do engate da ré.
Ficaria lá política orçamental, que – esperávamos no mês passado – precisa de um instrumento de dívida comum na Europa que, como no caso da pandemia, possa disponibilizar os fundos para os países enfrentarem outro desafio pan-europeu, o do aumento dos preços da energia. Mas aqui também eu alemão bem-intencionadoEu, apoiado pelos suspeitos de sempre, fiz ouvidos moucos e recusei a solidariedade. Veremos se a proposta de inserir o RePower EU dentro do NextGenEU (e o que é mais vital para as gerações futuras do que a forma de produzir e usar a energia?) medidas calmantes que não sejam inflacionários (quase um oxímoro).
Fique lá política industrial: acelerar para a transição energética e renováveis e adquirir infraestruturas que evitem a dependência de uma única fonte e de um único fornecedor. Mas os efeitos não são imediatos. Em resumo, a política econômica pouco pode fazer para apoiar a economia.
E a incógnitas de guerra agora são mais formidáveis: paradoxalmente, os sucessos dos ucranianos na recuperação de terras perdidas nos fazem temer o pior. A Putin com as costas contra a parede pode se tornar perigoso. O uso de armas nucleares teria efeitos deletérios sobre a confiança, e a resposta do Ocidente, mesmo que não fosse militar, mas econômica (ainda há muito espaço para sanções) não poderia deixar de repercutir na própria economia ocidental. A Rússia se tornaria um pária entre as nações e todo o comércio entre ela, os EUA e a Europa cessaria (nos primeiros 6 meses deste ano, esses negócios ainda totalizaram US$ 183 bilhões). claro que tudo isso prejudicaria tanto os sancionados quanto os sancionadores (embora o efeito fosse muito mais grave para o primeiro), mas a gravidade de recorrer às bombas atômicas vale um sacrifício e um racionamento.
Na época da Covid, a recuperação após a pandemia foi mais rápida e forte do que o esperado. Mas não é possível especular sobre a recuperação após esta recessão. A “incerteza irredutível” sobre a guerra na Ucrânia nos impede de fazer isso.
Recessão que está em curso. Como ele afirma sem ses e mas componente de saída da pesquisa PMI: em setembro foi pelo segundo mês na área de contração, muito marcada na manufatura, enquanto os serviços permanecem pendurados na ponta dos dedos na beira do abismo. O fato, então, de que componente do pedido quer ela própria esteja em zona recessiva, anuncia a triste notícia de que os próximos meses serão também marcados por uma quebra na produção.
Exceto pela situação muito peculiar docarteira de pedidos mesmos, o que faz com que as empresas continuem contratando e produzindo para limpar essa carteira, sempre que os gargalos de oferta permitirem. Muitos, porém, param de produzir porque o custo marginal é impulsionado pela alta energia além da receita marginal, de modo que quanto mais eles produzissem, mais eles perderiam.
Em outras palavras, fique um falsa recessão, para usar um adjetivo que foi cunhado em 1939 para definir uma "guerra estranha", na qual declarações de guerra foram entregues aos embaixadores, mas por muitos meses nenhum tiro foi disparado. Então os golpes vieram, e como eles fizeram. Certamente a presente recessão é estranha porque muito diferenciado. está em recessãoEuropa Ocidental, trazido pela Alemanha, mas agora também pela Itália. Que, de acordo com as estimativas e previsões do mesmo governo, registra quedas no PIB em pelo menos três trimestres consecutivos: o último, o atual e o primeiro de 2023.
I fundos do PNRR, com o forte aumento do investimento público, são os bote salva vidas, e não só nesta conjuntura, porque elevando o potencial produtivo e desfazendo bastantes ciladas e ciladas, graças às reformas, vão tornar suportável o peso da dívida pública. Resgatando assim um slogan de outros tempos, cunhado em 1947 pelo camarada Roberto Mieville: maldito quem desiste! Ou apenas questiona o momento da implementação.
La Brasil ainda flutua, na superfície da água. Para o Espanha o fim da temporada turística é redde racionamento do ambiente hostil para a indústria. Em China é um recessão de crescimento, ou seja, uma desaceleração acentuada, com crescimento abaixo do potencial (herói que sabe estimar). O Estados Unidosestão, de facto, já estatisticamente em recessão, tendo registado duas quedas sucessivas do PIB nos dois primeiros trimestres de 2022. Mas é um recessão ainda mais estranha que as outras, porque as empresas continuam contratando: 2,6 milhões de trabalhadores adicionados no primeiro semestre de 2022, contra uma média de 1,2 milhão nos períodos correspondentes do quinquênio pré-pandemia. E no terceiro trimestre o ritmo é semelhante: um mercado de trabalho que mais quente não pode ser feito.
Por outro lado, mesmo que todos os desempregados fossem cobrir o vagas, as empresas americanas ainda careceriam de quatro milhões de trabalhadores. Ainda não está claro o que aconteceu, o fato é que o Curva de Beveridge, que relaciona a taxa de desemprego com a taxa de vaga, mudou acentuadamente para o canto superior direito; a Grande renúncia também significa isso. Resumindo: para ter mais trabalhadores é preciso atraí-los com quantias significativas Aumentos salariais. Mas isso gera pressão inflacionária. A não ser que a curva volte ao seu lugar, mas ainda é cedo para dizer se e quando isso vai acontecer.
INFLAÇÃO
Il pico está passando, disseram eles durante os longos e difíceis dias do bloqueio. E algum curinga (estilo Vernacolière) postou nas redes sociais o vídeo de uma picareta passando na frente, em cima de um skate. A expressão foi apagada no final da primavera passada em relação à inflação, e gostaríamos de colocar a mesma filmagem de volta nas redes sociais. E seria ainda mais apropriado, porque oaumentar de preços está escolhendo o poder de compra das famílias e as margens das empresas. E à força de colher põe fim à recuperação, transformando-a em recessão (ver acima).
Agora, como ponto de análise, o singular não pode ser usado, mas o plural deve ser usado: os pica-paus. Distinguir a dinâmica dos preços em várias jurisdições. definitivamente no Estados Unidos o pico de variação anual dos preços ao consumidor foi tocado em junho; enquanto emEurozone talvez ainda esteja para ser alcançado; e também em Japão (graças a uma megadesvalorização do iene).
Mas e quanto a outro critério inflacionário, o de custo de mão de obra? A dinâmica salarial parece ter atingido o pico em julho nos Estados Unidos. Deste lado do Atlântico as estatísticas são mais escassas, mas a impressão anedótica é que ainda está por vir.
Finalmente, um aspecto crucial é quanto tempo leva para o pico passar, ou seja, de volta aos fatídicos 2%. Porque, como já foi dito várias vezes, quanto mais dura um fenômeno, mais durável ele se torna, incorporando-se expectativas e comportamentos. Daí a pressa dos bancos centrais em aprová-la rapidamente. Mas aqui as notícias ainda não parecem tranquilizadoras: os inquéritos às empresas dizem que em setembro houve um revés no recuo dos aumentos de preços, tanto dos seus insumos como das tabelas de preços que aplicam. Aumentos de preços que permanecem historicamente grandes. Adda pass 'o piccu!
TAXAS E MOEDAS
A questão crucial sobre taxas é este: por quanto tempo e com que intensidade continuará o que os bancos centrais chamam (modestamente, mas com alguma razão) de 'normalização' da política monetária? Até recentemente parecia não haver dúvidas sobre a determinação do Alimentado e BCE na continuidade da rigorosa série de aumentos das principais taxas de juros. Alguns dados pontuais chegaram colocar em dúvida aquela determinação: na América eu vagas – uma descoberta importante, dado que um mercado de trabalho apertado é um ingrediente-chave na transmissão de preços/salários que desencadearia uma inflação duradoura – eles diminuíram em agosto em mais de um milhão. Por si só, esses dados não incomodariam muito o Fed, já que Powell ele gostaria de mais confirmação antes de desacelerar o aumento das taxas de juros. E, mesmo que o política monetáriaem última análise depende dos dados, a determinação dos bancos centrais em empurrar a inflação de volta para os cobiçados 2% não deixa espaço para o arrependimento, mais ou menos laborioso.
Ja entrou AustraliaPor exemplo, o Reserve Bank surpreendeu os analistas com uma alta (25 pontos-base) de metade do esperado. E a BCEEmbora a inflação na zona do euro tenha atingido 10%, ela também terá que levar em consideração a recessão em curso.
De forma mais geral, vale a pena notar que muitas vezes o total é mais do que a soma das partes: ou seja, um aperto monetário atuado simultaneamente pelos maiores bancos centrais afeta mais, na carne viva da economia internacional, do que resultaria de aumentos únicos e não simultâneos. Entre os canais de transmissão, o dólar (veja abaixo), e a força do dólar complica a vida – entre maior inflação e maior peso das dívidas em dólares – para o resto do mundo.
I taxas de mercado, que possuem antenas muito sensíveis, sinalizam – veja o gráfico – que estamos próximos (espero que já tenhamos nos decepcionado uma vez) do pico. Mas os aumentos me machucam btp, espremido entre a penalização fisiopatológica dos países altamente endividados e a incertezas sobre a política do novo governo que se forma. Essas incertezas também apresentam outro risco para as BTPs: o risco de rebaixamento do rating de crédito da República; embora se deva perguntar se eu classificação, que parecem aplicar critérios 'corporativos' a países soberanos, fazem sentido nos climas complicados de hoje.
Um consolo reside no fato de que o sistema bancário, conforme observado pelo superregulador europeu Andrea Enria, ele está bem de saúde na Itália e na Europa, graças, paradoxalmente, aos aumentos das taxas de juros, que devolvem lucratividade aos bancos. Pode-se lamentar que os tomadores de empréstimos com taxas flutuantes sofram enquanto os bancos aproveitam, mas também é preciso lembrar que a saúde do sistema financeiro é importante quando a economia está ameaçada. É claro que a recessão também levará a uma aumento do sofrimento, mas balanços melhores permitem que os bancos enfrentar esse risco, especialmente evidente para instituições muito expostas a empresas com risco de aumento do custo do dinheiro.
No campo da moedaeuro não foi fácil: sempre a propósito de volatilidade, tivemos vários exemplos de movimentos diários acima de 1% e, depois de cair um pouco abaixo igualdade com o dólar (chegando a 0,959 em 27 de setembro), fixou-se em torno de 0,98. Muitas vozes se levantaram para descrever o danos na força do dólar. Claro, seria desejável que as commodities fossem cotadas em SDRs (Direitos Especiais de Saque, uma cesta de moedas composta pelas principais moedas). Mas, até que isso aconteça, um Dólar forte alimenta inflação no resto do mundo, além de ameaçar falência e falência em muitos endividado em dólares.
Os fundamentos continuam a favorecer a moeda norte-americana: o diferencial de taxa real de longo prazo (T-Bond menos Bund), que era negativo no início do ano, agora é amplamente positivo. Lá Alimentado, tradicionalmente, não visa a cotação do dólar, mas desta vez pode ser diferente: dentro do fomc há quem perceba esses problemas. Para o moeda chinesa, também afetada pela força da moeda americana (em 28 de setembro havia atingido uma taxa de câmbio de 7,20, a mais alta em cinco anos), houve uma retração parcial. Mas para o China as vantagens superam as desvantagens: oa inflação está sob controle (2,5% o índice geral de preços ao consumidor e 0,8% que core) e a fraqueza da moeda promove a competitividade e estimular o crescimento.
I mercado de ações eles são os que mais têm sofrido com a volatilidade mencionada no início, e listamos os motivos para isso. Uma vez conversamos sobre Colocar Greenspan, essa 'garantia', ou seja, que quando as coisas vão mal no mercado de ações, o Fed vem em socorro com cortes nas taxas. A Powell colocou, no entanto, é muito improvável, dado que o Fed quer apertar as condições monetárias destinada a restringir a demanda, e um mercado de ações fraco ajuda.
Ma est modus em rebus, e um colapso vertical de Wall Street não interessa a ninguém. Isso foi visto com o Banco da Inglaterra Coloque, quando o Banco, após o incrível fiasco com o mini-orçamento do inefável casal Truss-Kwarteng, foi obrigado a outro Qe para sustentar o Gilts, quando eu fundos de pensão, com os reguladores adormecidos ao volante, usaram a alavancagem para encher a barriga com ações compradas.
