Muitos investidores temem que as avaliações do mercado de ações tenham atingido níveis excessivos. Uma pesquisa recente do BofA indicou que 46% dos investidores profissionais consideram as ações supervalorizadas; trata-se de um nível recorde, ainda maior do que o observado no final dos anos 90, pouco antes do estouro da bolha da internet.
Apesar da abundância de estatísticas que medem desempenho e preços, avaliar o mercado e as ações que ele negocia não é uma ciência exata. Dois investidores usando as mesmas informações para avaliar uma empresa e seu preço de mercado podem chegar a conclusões diametralmente opostas, e de fato o fazem toda vez que uma ação é negociada. Utilizamos vários modelos matemáticos, mas mesmo estes escondem escolhas subjetivas: na verdade, basta variar marginalmente alguns inputs, como a taxa de desconto, para chegar a valores macroscopicamente diferentes.
Hoje podemos dizer que as ações estão viajando em múltiplos desafiadores em comparação com sua história recente. O índice MSCI World (ações mundiais) é negociado a um múltiplo de ganhos de cerca de 17x, não muito longe de seus máximos de 10 anos. Se estendermos a observação a um período mais longo, estamos bem abaixo da média de longo prazo (18x) e em níveis bem abaixo dos máximos registrados no século passado.
Mas uma outra dimensão deve ser acrescentada: de fato, não pode ser considerado um mercado isolado dos demais. Antes de chegar a uma conclusão sobre o mercado de ações, vamos ver quais poderiam ser as alternativas. Anos de políticas monetárias expansionistas do banco central fizeram com que os rendimentos no mercado de títulos fossem extremamente comprimidos e os rendimentos reais (ajustados pela inflação) estivessem próximos ou, às vezes, abaixo de zero. Por outro lado, as ações oferecem um rendimento médio de 2,5% por meio de dividendos.
Em outras palavras, que prêmio o mercado nos dá por assumir o risco de deter ações? Calculamos a diferença entre a lucratividade de uma empresa (ou de um índice) em relação ao seu preço e comparamos com o rendimento dos títulos do governo (medida chamada prêmio de risco das ações). Até o momento, o mercado acionário da zona do euro oferece um prêmio de 7,5% sobre os títulos do governo, um nível que compara com a média de 6% dos últimos 20 anos. Isso é uma confirmação de como, hoje, há mais valor nas ações do que nos títulos.
Apresentamos também algumas considerações sobre o ciclo econômico. Estamos em um período de crescimento sincronizado nas principais áreas econômicas e de normalização da inflação.
Embora seja verdade que estamos passando por um ciclo econômico particularmente longo que não pode durar para sempre, é igualmente verdade que obter lucro muito cedo pode custar muito caro. Em dezembro de 1996, Alan Greenspan usou o termo "exuberância irracional" em uma entrevista na televisão com referência aos preços do mercado de ações. Ele provavelmente estava certo, mas antes que a bolha estourasse, mais quatro anos se passaram e o índice americano (S&P 500) dobrou de valor antes de entrar em colapso.
O objetivo dessas considerações não é confundir ainda mais as ideias sobre as avaliações de mercado, mas as avaliações nem sempre são o principal impulsionador do mercado e os preços podem permanecer altos, e ainda mais altos, por períodos muito longos. Para que haja uma reviravolta, é necessário o fim abrupto dos bons dados econômicos ou uma mudança radical na política monetária. A partir de hoje, uma recessão, um choque inflacionário, um erro de política monetária não parecem estar nas imediações.
° O autor é Diretor de Investimentos do UBS WM Itália
