A rapidez da subida das taxas de juro das obrigações dos governos dos Estados Unidos e da Alemanha surpreendeu a maioria dos gestores de obrigações que, para além de terem de procurar retornos num contexto de taxas de juro historicamente baixas, devem gerenciar uma boa quantidade de volatilidade. Agora, eu realmente não quero estar no lugar deles.
Entre os aspectos mais interessantes, destaca-se o facto de o aumento das yields incidir sobretudo no mercado das obrigações governamentais e ter sido acompanhado por um valorização do euro face ao dólar.
Para enquadrar a situação, considere primeiro que, simplificando, o retorno de um investimento em títulos do governo pode ser decomposto em três fatores de risco:
- le expectativas de taxas de juros reais (como as taxas de juros se moverão no futuro?);
- le expectativas de inflação;
- il prêmio no vencimento o prêmio de prazo (investir a longo prazo deve ser mais lucrativo do que investir a curto prazo).
Num contexto em que, tanto na Europa como nos Estados Unidos, as expectativas de inflação e juros reais são quase idênticas às do início do ano, tenho a percepção de que muito disso é aumentou o risco de detenção de títulos do governo em uma situação de crescente incerteza (Veja Grécia, taxas dos EUA, tensões geopolíticas), expandido por baixa liquidez do mercado de títulos.
Depois de anos em que o desempenho dos títulos públicos tem sido mais do que satisfatório, vamos analisar o aumento dorende nos EUA e em Germania com mais detalhes, tentando entender se e onde há valor.
As curvas de rendimento dos EUA e da Alemanha
Vamos começar por curva de taxa de juros EUA:
- hoje os rendimentos de curto prazo são maiores do que alguns anos atrás e em comparação com o período pós-estresse Afinando (quando o então governador do Fed Ben Bernanke anunciou o possível fim do QE nos EUA), enquanto os rendimentos de longo prazo permanecem mais baixos;
- o segmento com maior valor continua sendo o segmento a curto/médio prazo;
- por enquanto, o Fed conseguiu manter o parte de longo prazo da curva de taxa de juros.
Voltemo-nos agora para o Curva de títulos do governo alemão:
- i os rendimentos permanecem baixos, apesar do aumento recente;
- títulos do governo de curto prazo continuam a ter rendimentos nominais negativos e permanecer fora do alcance do BCE;
- nessas condições, há pouco valor em toda a curva de rendimento alemã (exceto a parte muito longa (30 anos).
O que fazer com seus investimentos?
Nas atuais condições de mercado, Os títulos dos governos dos EUA e da Alemanha podem servir como ativos de refúgio. Em resumo, em ambos os casos o risco de inflação e o risco de taxa de juros parecem limitados. No que diz respeito ao Fed, em minha opinião, duas considerações adicionais se aplicam: em primeiro lugar, não acho que um aumento da taxa de 25 pontos base (final de 2015 ou início de 2016) o cenário dos títulos americanos muda completamente, então com a continuação do risco Grécia, o Fed prestará ainda mais atenção aos seus movimentos.
Portanto, entre as duas opções, parece-nos mais razoável correr o risco do dólar, pois parece haver mais valor e, como país, acreditamos ser menos sensível ao potencial efeito pós-contágioGrexit.
Recentemente, mudamos oalocação de ativos de carteiras expressas pois, sendo cauteloso por natureza, com o mercado tendendo a subvalorizar o risco de contágio da Grécia, preferimos perder alguns pontos de desempenho, mas limitar as perdas caso a miopia europeia se concretize com a saída da Grécia do euro. Um raciocínio de gerente de risco, não como especulador.
