中央銀行は弾薬を使い果たした、彼らは絶望的で、もはや何をすべきか分からないと言うのが一般的です. 彼らは追い詰められており、この水準の金利ではもはや策略の余地がないと言われています。
ゼロまたはマイナスの名目金利と、先進国全体で何年もの間マイナスであった実質金利の副作用を強調することを意図しているのであれば、これらの発言をする人々は正しい。 金利を非常に低く抑えるという決定は、少なくとも XNUMX つの不幸な結果をもたらします。
XNUMX つ目は、資本の最適な配分が得られないことです。 XNUMX つ目は、ある日、おそらく遠く離れた場所で破裂するバブルの形成を促進することです。 XNUMX つ目は、逆説的ですが、企業や家計が金利が長期的に低いままであることを認識し、生産的な投資を気楽に行うように誘導することです。 循環的な回復の要因の XNUMX つは、通常、金利が再び上昇する前に家を購入する (または新しい生産工場を開設する) ために住宅ローンを組むことです。 XNUMX 年後、XNUMX 年後に金利が今日のように低くなるだろうという印象を受けると、急ぐ必要はなくなります。
XNUMX つ目は、投資の減速が生産性の伸びを打ち消し、半停滞を永続させることです。 第 XNUMX に、米国の年金基金のような年金制度の主要部分は、いつか、彼らが支払う年金が約束した金額の半分になると発表しなければならないでしょう。 XNUMX つ目は、マイナスの実質金利と年金保障の不確実性を補うために、消費を減らして貯蓄を増やし、成長をさらに鈍化させていることです。
そうは言っても、中央銀行には、そうするつもりなら、まだ操作の余地があり、実際、今から年末までに十分な余裕があるでしょう。 彼らは選択のために台無しにされるという贅沢さえあるでしょう.
連邦準備制度理事会から始めましょう. インフレ率がまだ低いため、2016 年を通してまったく何もしない可能性があります。 彼は 20 月 8 日に金利を引き上げることができ、その決定の影響を確認するために数か月間待つことを発表します。 最初の驚きを克服した市場は、この上昇を経済の強さの確認と見なし、さらなる上昇を恐れずに次のXNUMXか月に目を向け、大統領選挙の日であるXNUMX月XNUMX日に急いで進みます。 .
あるいは、連邦準備制度理事会は 20 月 8 日に、XNUMX 月の利上げに向けてすべての準備ができていると告げるでしょう。 市場は安堵のため息をつき、年末の利上げに備える十分な時間があるだろうが、XNUMX 月 XNUMX 日の選挙では完全に強気になるだろう。
市場を混乱させる唯一の方法は、スタンリー・フィッシャーが残した XNUMX 月と XNUMX 月の XNUMX 倍の上昇です。 しかし、FRB を率いるトロイカの中で最もタカ派のフィッシャーが、利上げが XNUMX 回しかないことを十分承知の上で XNUMX 回の利上げを意図的にほのめかし、XNUMX 月に安堵のため息をつくための条件を作り出したと考えるのはもっともなことです。
なぜ、昨年 2015 月の上昇は半壊であり、今年の上昇は歴史的高値の株式市場と平和で落ち着いた債券によって歓迎されるべきなのでしょうか? その理由は、XNUMX 年に FRB が物事が順調に進んでいるときに引き上げることを恐れたためであり、延期から延期へと、ある時点で信頼性が完全に失われる瀬戸際にあり、最終的にはほとんどヒステリックな決定で金利を引き上げました。経済が減速し始め、中国が XNUMX 分の XNUMX の景気後退に突入したためです。
その後、FRB は、必要なときに調達するよりも、できるときに調達する方がよいことを学びました。 また、いつ金利を引き上げることができますか? 景気が良い時はドルも落ち着き、市場も落ち着きます。
アメリカ経済がこの 3 か月間弱かったことは事実ですが、XNUMX か月間は状況が好転していたことも事実です。 この第 XNUMX 四半期には、年間成長率が XNUMX% 近くになる可能性があります。 ドルは強すぎず、実際に新興国に対して弱体化しています。 株式と債券は、ヨーロッパと日本のQeのこの数ヶ月で静かに上昇することを余儀なくされました.FRBは、選挙が近づいているため、利益が下落している間に上昇した株式市場を警告することを避けました. 現在のアメリカ経済の強さが、何か持続的な兆候なのか、それともデービッド・ローゼンバーグが言うように単純な痙攣なのかは定かではありません。 しかし、これこそが、FRB がその瞬間を捉えて、市場がそれについて気分を害することなく値上げを行うよりも多くの理由です。
ECB と日本銀行も、今から年末までの間、行動の自由を享受しています。 確かにインフレ率は低いですが、量的緩和の自動操縦は XNUMX 時間体制で機能しています。 近日中に状況を把握する両行は、新たな驚くべき拡張策を発表することを強いられることはないだろう。なぜなら、ユーロと円は、ドルが利上げのにおいをかぎながら、落ち着いたままであり、上昇しないからである。 とにかくQeを拡大することに決めた場合、彼らは現在均衡しているユーロと円を弱めないようにするでしょう。
要約すると、中央銀行がどのような決定を下すにせよ、市場はあと XNUMX か月間、穏やかで満足のいく無気力状態が続くでしょう。 おそらく XNUMX 月には若干の下方調査が行われるでしょうが (XNUMX 月効果、季節的にマイナスの月、FOMC 効果)、XNUMX 月は再び静かになるでしょう。 選挙後、XNUMX 月から XNUMX 月まで続く無人地帯で、連邦準備制度理事会は、必要に応じて、証券取引所に行き過ぎを警告し、それを修正させることができるようになります。
したがって、1.10月は弱い債券や株式の購入に使用できます。 1.15月には、特定の災害が見えているからではなく、通常の慎重さから、すべてのポジションを徐々に軽くする方が良いでしょう. 今後数か月を過ごすためのもう XNUMX つの有効な方法は、公益事業からシクリカルや銀行に資金を移動し続けることです。 XNUMX で売り、XNUMX で買うドル。 新興企業は買われ過ぎだが、戦略的にはまだプラス。
