実際の指標
I ギフト セントルシアは、ある人にとってはサンタクロース、ある人にとっては赤ちゃんのイエス、またある人にとっては、そして休暇を盛況のうちに終えたい人にとってはベファーナをもたらします。 確かに、中央銀行は、数年前まで私たちに金融条件を「自由」に慣れさせていたとしても、それをもたらしません。
しかし、市場はこれに追随している インフレ降下の彗星 そして彼らは、金融引き締めが緩和に変わるという良いニュースの発表を聞こうと出発した。 しかし、この彗星は何の物質でできているのでしょうか？ 混合するとお互いを強化する XNUMX つの要素。 XNUMXつ目は、実体経済のパフォーマンス.
経済指標は月ごとに、弱体化する 需要と生産の関係。 最初の指標によれば、定性的ではあるものの、XNUMX 月も例外ではありません。
コンポーネント 生産と注文 購買管理者 (SME) を対象とした調査では、次のことが確認されています。 世界的に、XNUMX人と他の人は静止しています。 確かに受注に若干の活性化の兆しが見えており、製造業とサービス業を合わせた受注額（プラスの二次微分値）は下げ止まっている。
しかし、世界人口が拡大し続けていることを考えると、世界のGDPが減少することは非常にまれであり、その停滞は少なくともXNUMX人当たりGDPの観点からは不況に等しいということを忘れないでください。
しかし、PMIグラフからは別のことが見えてきます 安心できる事実: 2022 年の夏から秋にかけて、これらの指標はここ数か月よりも悪い状態でした。 言い換えれば、エネルギー危機とウクライナ戦争の打撃は当時すでに感じられていたが、現在ではその兆候が感じられているということだ。 金利上昇に対する回復力 興味を持っている。 確かに、これらは可変遅延で動作します。 ランセット 以前は、近年の危機の影響により、遅延が増加しました。 しかし 負債ポジション 大金融危機後に調整された民間部門の比率は、債務返済の増加に対する脆弱性を軽減しています。
この景気の悪い夜に、すべての猫が灰色であるわけではありません。 あるいは、お望みであれば、たくさんあります 灰色の陰影.
ピンクに向かうグレー (そのような色合いが存在した場合) は、India、わずかに遅いですが、依然として非常に堅調なペースで拡大を続けています。 その逆もあるよ ユーロ圏の真っ暗XNUMX四半期連続のGDP減少を経験しており、したがって正規の統計的定義の観点からも景気後退を記録する可能性がある。 真ん中には「XNUMX体半の巨人」がいる。 中国、わずかな加速とわずかなブレーキを交互に繰り返しますが、実際にはスプリントを見つけることができません。 の USA これは主に個人消費の影響を受けるため、クリスマスというお祭り騒ぎの最中の疲れが浮き彫りになる可能性がある（米国小売協会の予測もそうである）。 半分の巨人の大きさは、 日本、2022年XNUMX月以来初めて活動が再び低下しました。
中国に関しては、数年前から次のようなことがあったことを覚えておく価値があります。 北京は成長の方向性を変えた 消費とサービスに向けて。 したがって、たとえ加速したとしても、伝統的な工業原料への影響は以前よりもはるかに限定的になるでしょう。
ユーロ圏内では、他にも大きな違いがあります。 フランス 強い収縮の状態が続いており、 ドイツ e イタリア 悪化は減りますが、依然として悪化しています。 スペイン 劣性領域に戻ったが、それを認識するには VAR が必要である。
実体経済の内部では、 雇用市場 あり続ける 私は固体、しかし少し前とは違います。 米国では、新規雇用の創出が正常化しており、空席と失業者の格差はピーク時からは大幅に減少しているが、大恐慌後に比べてすでに高かった2019年の値を依然として上回っている。期間。 しかし、消費者は雇用の機会が豊富であると認識し続けています（豊富な）見つけるのが難しいというよりも。 しかし、両者の差は若干縮まりました。 自動車部門の工場でのストライキ終了による約199万人を差し引いても、30月のXNUMX万XNUMX千人のポジションの増加は、労働力の増加に追いつくために必要な数の約XNUMX倍に等しいことに変わりはない。実際、失業率は再び下がり始めている）。 の 実質賃金法案 0,8 か月にわたる停滞の後、前月比で大幅な増加 (+XNUMX%) を記録しました。 つまり、米国経済の着陸は非常にソフトなものとなる可能性がある。
In ユーロ圏 （そしてイタリアでも）失業率は歴史的な低水準にある。 しかし、PMI調査によると、2021月の雇用はXNUMX年XNUMX月以来初めて減少した。
需要と雇用の弱まりは進行中のディスインフレのプロセスを加速させるが、これが市場に続くスターを形成する第二の要素である。
インフレーション
La ディスインフレ 非常に進んだ段階に達しました。 少なくとも全体的な測定値を見ると、 消費者物価イタリアでは0,7月に0,8カ月間で2,4％上昇（ベルギーでは3,2％下落した）、ユーロ圏では3,3％上昇、米国では2,8％上昇（XNUMX月のデータ）、日本（恒久的デフレの本拠地）ではXNUMX%（同じくXNUMX月）。 中国も今回の物価上昇局面で歴史を作り、わずかXNUMX％のピークを記録した。 そして、ピークと言えば、 減少のスピードを評価する 物価温度を考慮すると、2022 年 12,6 月のインフレ率はイタリアで 10,1%、ユーロ圏で 7,7%、米国で 2,7% (同じく XNUMX 月)、日本で XNUMX% (同) であったことを思い出します。
終わりよければ全てよし？ すでに ランセット 先月の同氏は、これまでの価格動向の下落には「単純な」部分があったことを強調した。 の秋に助けられたので簡単です 一次エネルギー源の価格、 オイルとガス。 しかし、この落ち込みさえも、天からのマナのようなものではなく、むしろ供給源（さらに多くの石炭、さらには風力と太陽）と物資（明らかにロシアから離れた）を多様化するという政府の迅速かつ抜本的な反応によるものであった。などのさまざまなサイズ。 からも助けが届きました 温暖な気候 （一度だけ、地球温暖化が有利に作用しました）そして経済の減速によって、同じ強度で化石燃料の需要が減少しました。
話し中··· 石油相場、彼らに何が起こっているのでしょうか？ 輸出国のカルテルによる供給削減にもかかわらず、なぜこれほど弱いのでしょうか? 最も明白な説明は上で示したものです。世界経済が減速しており、ブラックゴールドの必要性が減少しているということです。 しかし、さらに不快な問題がもう XNUMX つあります。ロシアのオファー 引き続き高値を維持し、市場に流入した。 実際、ロシアは今日、戦争開始や西側諸国による通商禁止以前よりも多くの輸出を行っている。中国、インド、その他の非欧州諸国が、EU、日本、その他のNATO加盟国に取って代わっている。
エネルギーコストの削減による貢献は、家族が請求書や必需品のために支払う価格によって構成される直接的な効果を超えて継続するでしょう。 エネルギーを使用する製品のコストを削減する、つまり全員です。 明らかに、その割合は大きく異なり、人工物、特に耐久性のあるものでの発生率が高くなります。 そして現在、そのような工業製品の需要が低迷しているため、より低い生産コストを顧客に転嫁する大きなインセンティブが存在します。 これは、支払われた価格と企業コンポーネントによって請求された価格の傾向で明確に見ることができます。
逆に、私は 賃金は依然として大幅に上昇している。 NELL "ユーロ圏 給与明細の交渉内容によると、毎年の変動は加速しているが、これまでのように企業が労働者を見つけられない場合には個人の増加額がさらに大きくなる。 の中に 米国、労働市場統計が何光年も先のところで、賃金上昇は正常化しつつあります。 何に対して正規化するのでしょうか？ パンデミック前の値。 ただし、これらはおよそでした XNUMXパーセントポイント高い 大金融危機後の時期よりも、その増加額はFEDの目標に適合する限界に達しており、さらにはそれをわずかに超えていた。 ただし、方向性は正しいです。
なぜなら 人件費が重くのしかかる サービス価格の形成においてはなおさらであり、これが消費者物価のこの部分が中央銀行に受け入れられるためにやや速いペースで推移し続ける理由を説明している。 明確にしておくと、ユーロ圏では年率4％（昨年5,6月は5,5％から）、米国では3,0％（家賃なしでXNUMX％）。 したがって、ディスインフレの第 XNUMX 部分は、より緩やかかつ長期にわたるものとなるでしょう。 中央銀行が金融の手綱を手放すことに慎重になる（しかし無力ではない）。
レートと通貨
ガイド料金はしっかりしています、しかし、 「ガイド付き」料金 – つまり市場にいる人たちは – ガイドされることをあまり望んでいません。 彼らは下り続けた すでに指摘されている ランセット" 先月。 そこで私たちは、市場は一つになったと言いました。 ターニングポイント：長い金利上昇の季節は終わりを迎えましたが、明確ではなかったのは、金利が谷に戻るまでどれくらいの期間プラトーに留まるかということでした。 思慮深いアナリストには明らかでなかったことが、近い将来の転換点に賭けている市場にとっては明らかであるようだ。 もちろん「ターニングポイント」は心を揺さぶる繊細な瞬間 不安定: データの嵐が起こるたびに市場は、金利の砦を守る中央銀行の決定にどのような影響があるのか疑問に思っていますが、意見は分かれていることがよくありますが、 株価と債券の価格が暴落している 一方の側ともう一方の側。
しかし 基調的な傾向 アクションと 債券 彼らはの主人公でした すべてが集結する： 株式、債券、その他のさまざまな ETF の上昇を見てください。 ジャンク債 - 確定すること 金利下落の力 市場の「アニマルスピリット」を再燃させることにおいて（同時に与えられる慰めは言うまでもない）金 – 安全な資産 – 他 Bitcoin – おもちゃグッズ）。 XNUMX月の合唱の盛り上がりが最も強かったと計算する人もいる ラリー 2008年の大不況の混乱期以来。
中央銀行が依然として金利を高く維持しているという事実に不満を抱く人は、銃には弾が込められており、弾薬はサンタバーバラにあると考えて自分を慰めることができる。 それで、 不況と戦う必要がある場合 そしてお金のコストを削減し、 銀行には経済を支える十分な余力がある.
金融政策に関しては、銀行はしばらくの間、XNUMXつの制限チャンネルに基づいて行動してきました。 QT (量的引き締め) もう一つは、パンデミックの暗黒時代に購入した証券を市場で売却することで、「量的緩和」（QE）を対称的量的制限（QT）に置き換え、経済システムから流動性を排除することである。 さて、グラフ（ECB、FRB、イングランド銀行のバランスシート資産を示す）からわかるように、 ECBは証券の売却に非常に（あまりにも？）熱心でした （技術的には、それを販売するかどうかは問題ではありませんが、期限が切れたときに更新しないことが問題であり、市場のニーズに資金を提供するという名誉と負担が課せられます）。 期間のピーク時と比較すると、FRBとBOEがそれぞれ20％と13％資産を削減したのに対し、ECBは15％強資産を削減した。 これ 過度の厳しさ そう遠くない将来に、 金利低下を主導するのはECBであるべきだ。 インフレは予想以上に低下しており、経済は予想以上に苦しんでいる。 イタリアとユーロ圏平均の実質金利はプラスになった、経済の（脱）成長率よりも高い。
為替市場では重要な為替レート ドル/ユーロ （比較的）落ち着いています：ここ XNUMX 年 1.05～1.10の範囲にとどまっているそして、彼がそこから抜け出すことができると考える強い理由はありません。 同じことが（相対的な）安定性についても言えます。 中国のコイン。 中国の成長率は、西側諸国や世界平均を上回り続けています。 しかし、それらは目立ちます クレープ です。 その開発モデルでは 世界の他の部分との関係においても。 そして株式市場（以下のグラフを参照してください。 中国とアメリカの株式市場）弱さの感情を伝えます。
他の市場でもここでも 下落率 – 現実と希望がちりばめられている – 貧しい魔法のようなものを価格に広めます。 そして、株や債券だけでなく、前述したように、自分を守るための不安（金）と狂気のギャンブル依存症（ビットコイン）が支配する市場の片隅でも同様です。 しかし、さまざまな資産クラスの中で誰が最も優れた成績を収めたのでしょうか?
ロシアによる不幸なウクライナ侵攻の前日から始まり、つい最近では中東戦争が続いたが、彼らはどのように行動したか シリーズ B 資産 (金とビットコイン) とシリーズ A (S&P 500) の比較? グラフは、それらすべてが多かれ少なかれ同じ時点で終了することを示しています。 そして、株式と金の間には大きな違いはありませんが（後者は配当金を支払わないという事実を除けば）、ビットコインの上昇は以前の下落を補っているだけであり、金プレーヤーにとっては心配の種でした。 結論？ 株のままでもいいかもしれない…
