この支配的な物語は、世界経済が 2017 年に加速し、2018 年にはさらに強力になるというものです。それは、成長促進の改革がアメリカにもたらされること、そしてマクロンが勝利した今ではヨーロッパにももたらされることについて語っています。 同氏は、インフレが高すぎも低すぎもしない完璧な水準に戻っていることが、穏やかな債券市場を支える最善の策であると指摘した。 そして同氏は、秩序正しく、力強く、安全な株価上昇を正当化する最大の理由として、経済情勢の好調を挙げている。 同氏は、過去2008年間に西側諸国の世論を席巻した反体制局面が到来したと宣言し、これはXNUMX年以降の経済を軌道に戻す際の初期の困難の遅れによる影響とみなし、グローバリゼーション回復の新たな段階が目前に迫っていると見ている。 . 修正されていますが。
すべての成功した解釈パラダイムと同様に、この物語は何が起こっているかの多くを説得力を持って説明することができます。 ただし、すべてのパラダイムと同様に、それを確認できないものについての厄介な質問は排除される傾向があります。 今週のメモは、これらの質問のいくつかに捧げます。
最初の不快な質問は、トランプ大統領と議会共和党がここ数カ月間に米国に約束した大規模な改革に関するものである。 もしこれらの改革がますます遠ざかり、ますます曖昧になっているように見えるのであれば、なぜスタンダード・アンド・プアーズは史上最高値を更新し続けているのに、ナスダックはほぼ毎日新たな高値を更新しているのでしょうか?
市場が出した答えは、利益の改善が増額を正当化するのに十分であるため、2017 年には改革の必要はない、というものだ。 この改革は2018年に役立つでしょう。この態度では、目の前にあるピンクのレンズの存在が目立ちます。 確かに利益は増加していますが、それは一部のセクターに限られており、増加を完全に正当化できるほどではありません。 改革に関しては、法人税は減税されるものの、包括的かつ抜本的な税制改革にはならないことがますます明らかになってきています。 この削減の範囲については、今月末までにトランプ大統領から最初の数字（金利ではなく、予算に割り当てられるドルの数字）が得られるだろう。その後、下院が独自の数字を示すことになるだろう。 XNUMX月末、その後すべてが上院に送られることになる。 減額分をどのように配分するか、控除や控除の廃止で減額分をどのように補てんするかについて、少なくとも６カ月の議論が続く。 まず医療改革が最終的に承認された場合にのみすべてを進めることができ、そのためにはXNUMX月末まで待たなければなりません。
FBIをめぐる政治的やりとりとロシア捜査は改革の質を左右することになるが、このXNUMXつの問題は民主党を団結させる一方、共和党をさらに分裂させることになる。 秋以降も妨害主義を長引かせ、今日ワシントンに広がるウォーターゲート事件の雰囲気を和らげることなくコミー氏の後継者を承認するために、民主党は実際に税制の譲歩を求めるだろう。
2017番目の不快な質問はFRBに関するもので、2年の成長率が2011年以来と同じ2018％であるなら、一体なぜFRBが今年計画しているXNUMX回の利上げを喜んで受け入れる必要があるのか（さらにXNUMX〜XNUMX回は言うまでもない） XNUMX年のパイプラインにある）近年、単一の増加という単なる仮説が経済と証券取引所にとって深刻なリスクとみなされていたのはいつですか？ 金利水準に非常に敏感な自動車と家庭というXNUMXつの分野では、この新しい政策の影響がすでに現れているのではないでしょうか?
現時点では、市場の反応は、制限サイクルの第 XNUMX 段階における典型的なものです。 FRBが金利を引き上げれば、それは経済が好調であることを意味するといわれています。 現時点ではこれは賢明な対応だが、FRBも次の景気後退時に金利を引き下げることができるように金利を引き上げていることを忘れてはいけない。 そのために、彼女もピンクの眼鏡をかけさせられ、すべてが大丈夫だと言わなければなりません。 これは、利上げを延期することが常に問題であると同氏がXNUMX年前に述べたこととは真逆である。 不思議なことに、当時の成長は現在と同じでした。
8 番目の不快な質問は、原材料に関するものです。 世界経済の回復が彼らが言うほど力強いのであれば、なぜ今日の商品指数はトランプ大統領の投票日であるXNUMX月XNUMX日の水準を下回っているのでしょうか?
ここでの楽観主義者の反応は説得力があるように見える。 需要が予想より低いのではなく、供給がはるかに多いのです。 例えば石油では、アメリカの生産再開はOPECやロシアの減産よりも大きい。 とはいえ、過去XNUMXカ月間のコモディティ相場の下落は、トランプラリー中に構築された投機的な強気ポジションの巻き戻しによって増幅された。 現在、市場はきれいになり、ゆっくりと立ち直ることができます。
XNUMX 番目の不快な質問は中国に関するものです。 もし新興国市場が彼らの言うとおりにうまくいっているなら、そして私たちが彼らにもたらしている資金がすべてあるのなら、主要な新興証券取引所である上海の指数がXNUMX月とXNUMX月の上昇をすべて失い、今日ではその水準を下回っているのはなぜでしょうか。年の初めの？
ここには 2016 つの答えがあり、XNUMX つは経済的なもの、もう XNUMX つは技術的なものです。 最初の最も重要な点は、中国が XNUMX 年下半期に計画目標を達成するのに十分なほど経済を刺激しすぎたことを示しています。 このようなケースではいつも起こることだが、ここ数週間で経済の一部の分野が過熱し、アクセルからブレーキに切り替えなければならなくなった。 これは上海証券取引所に影響を与えたが、進行中の景気減速は短期的なものであり、人民元為替レートは安定しており、管理下にあり、政府は目標達成に向けて可能な限りあらゆる手段を講じるだろうと言わなければならない。秋の議会では良好なレベルの成長と穏やかな金融市場が見込まれる。
フローに関して言えば、この時期にアメリカやヨーロッパから流入する資金は、最終的には上海に上場している中国企業ではなく、香港に上場している企業（多くの場合同じ企業）に流入し、実際に価格が上昇していることを忘れてはならない。 。 上海の減少と香港の増加にもかかわらず、後者のシェアは依然として割安です。 この割引だけでも、さらなるフローとさらなる増加が正当化されます。
XNUMX 番目の不快な質問は、市場に大きな期待を抱かせる欧州の新たな政治情勢に関するものです。 しかし、サルコジ＝メルケル首相やオランド＝メルケル首相が成功していないのに、なぜマクロンとメルケルが欧州改革に成功する能力についてこれほど楽観的な見方をするのか、疑問に思う人もいるだろう。
答えは確かではありませんが、ユーロ圏が現在、より活発な景気循環局面にあることは疑いの余地がありません。 これにドイツが何か（それほど多くはないが）譲歩する意欲が高まっていることと相まって、マクロン大統領に公共支出を削減し、労働市場を自由化する余地がさらに与えられるかもしれない。 いずれにせよ、彼にとっての最大の課題は政治的なものではなく、社会的なものとなるだろう。 フランスは緊縮財政に慣れていない。
欧州に関するもう一つの疑問は、これほど楽観的な見方がありながら、なぜユーロが対ドルで1.10という節目を突破できなかったのかということだ。 ここでは、欧州中央銀行の役割と、欧州の選挙サイクルが終わるまで超有利な通貨・為替レートの状況を維持するというその政治的意志が明らかである。 したがって、ユーロ高が見られるのは 2018 年になるでしょう。
