イタリアにとって、低金利は負債/GDP 比率を削減する絶好の機会です。 今後数年間でプラスの成長を「もたらす」ことができれば. このことは、2015 年の見通しを発表するための記者会見でアリアンツ グローバル インベスターズの専門家によって強調されました。 0,2 年の債務/GDP 比率は 2018% 減少しました。 低金利が長期間続き、さらに縮小すると、実際にはユーロ圏のスプレッドがさらに低下し、構造改革の存在下で GDP の債務を削減するためのプラスのレバーを生み出すことができます。
機会 イタリア債務の低金利。 XNUMX 月の TLTRO にご注意ください
アリアンツ・グローバル・インベスターズのコンヴィクション・フィクスト・インカム・ストラテジーの責任者であるマウロ・ヴィットランジェリ氏は、数字以上に、非常に理論的な将来についての演習を行う際に、コンセプトが重要であると説明した.イタリアには低金利で大きなチャンスがある. 金利がシステム上の理由で低水準にとどまっているときに成長の機会をつかめば、これをシステムとして利用して自分自身を少し後退させることができるため、これは定性的なメッセージです。」
実際、イタリア政府は債務利子費用の見積もりにかなり慎重でした。 「彼らは少し余裕を持っていた - ヴィットランジェリは言った - 現時点では名目上の成長を達成しなければならない」. 同時に、Allianz Gi は、「改革の実施のおかげで」、2015 年のイタリアのデフレ シナリオを除外しています。
金融抑圧のシナリオ、つまり低金利と利回りはまだ続くでしょう。 市場は現在、量的緩和のバトンが FRB から ECB に渡されると予想しています。 最近の期待外れの経済データに直面して、ユーロ圏が景気後退に陥るのを防ぐためのさらなる金融緩和措置を求めるマイナス金利の存在下で、欧州中央銀行に対する圧力が高まる可能性があります。 Tltro ローンのオークションは XNUMX 月に予定されています。
最初は秋に行われ、期待を裏切りました。 2012 回目でも期待外れのリクエストが登録された場合、ユーロタワーはアリアンツ Gi に対して直ちに行動を起こすことを決定できます。 「量的緩和は、ヴィットランジェリ氏が説明したように、私たちのベースライン シナリオではありませんが、発生する可能性は高まっています。ECB が QE を実施するかどうかではなく、予算の拡大の程度に関心があります」. つまり、国債購入によるQeかどうかは問題ではない。 関連するのは、中央銀行のバランスシートを拡大して XNUMX 年の水準に戻すというドラギ総裁の約束です。
より大きなボラティリティに備えましょう。 2017 年 XNUMX 月の ECB の利上げ
しかし、同時に、市場の大きな流動性が懸念材料になる可能性があります。中央銀行 2009 年現在、自然に蒸発することはありません。 今日まで、世界の金融システムは高水準の流動性による影響をほとんど受けていませんが、投資家は 2015 年に向けて、市場のボラティリティの上昇に備える必要があります。
特に、中央銀行の動きが依然として重要な要因であるためです。 今後数か月で、米国と英国の金融政策の相違は、ヨーロッパと日本と比較してさらに激化するはずです。 ユーターマン氏は「世界の金利は予見可能な将来にわたって非常に低いままであるだろう」と述べ、「しかし2015年中に経済データが強まり、米国の失業率が低下し続ければ、連邦準備制度理事会はおそらくそうなるだろうし、イングランド銀行は値上げ」。 世界の成長予測が緩やかなままであれば (アリアンツは 3,7 年の +2015% に対して 3,25 年は +2014% と見積もっている)、潜在的な不確実性要素が増大し、米国経済が主要な原動力であることを確認しているが、ヨーロッパや日本では弱い。および新興市場。
アリアンツ・ギ氏の見解は市場の期待と一致しており、FRB は 2015 年 2017 月から 2013 月に利上げを行い、ECB は XNUMX 年 XNUMX 月に利上げを行う予定です。しかし、過去とは非常に異なる増加の文脈では」とヴィットランジェリ氏は付け加え、ECBにとって「問題は、市場の期待に大きく影響することだ. ECB は、期待の管理に非常に優れています。」 期待を生み出し、フォワードガイダンスを使用する中央銀行の役割は、実際、予測モデルを急上昇させた、または少なくともうまく機能させなかった原因です。 XNUMX 年まで、アリアンツが提示したいくつかのスライドで強調されているように、モデルは利回りの実際の傾向を一定の精度で示していましたが、これはもはや当てはまりません。 米国債とドイツ国債の両方について、現在の利回りは、モデルが示すものよりも低くなっています (これは、ドイツの事例から XNUMX つの例を挙げると、XNUMX か月国債とドイツ国債などの指標の組み合わせに基づいています)。失業率）。 または、市場がドラギの Qe の開始時に値付けしているため、今日の外灘利回りはモデルよりも低くなっています。
投資戦略
このシナリオでは、過去に沿った利益を期待するように注意する必要があります。 2009 年から 2013 年にかけて、投資家は連邦準備制度理事会の超拡張的な金融政策に支えられ、平均約 15% の高い利回りの恩恵を受けました。 永遠に続くことのできない状況。 投資家は、長期的には株式セクターが最高のリターンを提供すると確信しているが、Utermann 氏は言う。市場は持続可能ではないため、将来的にはより低いレベルで安定する可能性があります。」 ユーロ圏の国債に関する限り、スプレッドの拡大の大部分はすでに再吸収されていますが、依然として危機前の水準を上回っており、通貨統合（銀行同盟+財政同盟）の実施により、統合+最後の貸し手）、利益の余地があるかもしれません。
「おそらく強気相場は終わったとヴィットランジェリ氏は述べたが、それは利回りが狭い範囲にとどまる時期に弱気相場に入ることを意味するものではない. キャリー戦略は依然として基本的な戦略です。」 したがって、Btp Italia の買い手であった Allianz にとって、「基本的な理由で」相対的に Btp よりも Bonos を好むとしても、投資戦略はスプレッドの縮小とイタリアのフラット化に賭けます。利回り曲線: 「3 年から 10 年のセグメントでは、格差がさらに縮小する可能性があります。私たちは、今後の取引とは言えませんが、価値のある非常にスティープな 10 年から 30 年のセグメントを好みます。」.
