今後数カ月はボラティリティが依然として伴うだろう。 回復はわずかだが目に見えるものになるだろう。 しかし、再評価の空気はある。 そして欧州株がその報復を果たしていると考えるのはそれほど奇妙ではない。 2012 年は全体的に予想よりは良かったが解釈は困難でしたが、2013 年は前向きな状況が続いています。 2013 年を説明するためにアナリストが最もよく使う比喩は、ポジティブな側面とリスクの間の綱引きです。 誰が自陣でハンカチを投げることができるでしょうか？ 専門家による 2013 年の予測と、どう動くべきかについてのアドバイスを見てみましょう。
ラッセル・インベストメンツ、リスク資産を目指す投資家
ボラティリティは年間を通して高いままとなるが、主に米国と中国の経済成長に牽引される世界的な回復の兆候のおかげで、シナリオは適度に前向きである。 これは、2013 年のラッセル・インベストメンツの見解です。ボラティリティは、むしろ、ユーロ圏内のデフレ緊縮政策とインフレ金融政策の間の綱引きによって支えられるでしょう。 回復は緩やかだが、まだ目に見えるものになるだろう。
このシナリオでは、実質金利がマイナス領域にあるため、投資家は投資に対する実質収益を求めています。 ラッセル氏は、大不況と連邦準備理事会の介入による長期にわたる影響を伴う米国の景気回復の力学を踏まえ、投資家が従来の安全な資産から遠ざかり、よりリスクの高い資産へと向かうだろうと予測している。 「プラスの実質リターンのみが富を築くということを考えると、投資家はリターンが不足している状況でどうやってそれらを達成するかという問題に取り組まざるを得ません。 この気の遠くなるような作業により、貯蓄者はよりリスクの高い資産に向かうようになるため、私たちは顧客に対し、正確な目標と明確な戦略を持って進めるようアドバイスし続けています」とラッセル・インベストメンツのグローバル最高投資責任者、ピート・ガニング氏は述べています。 「投資家にとって、これはポートフォリオ管理のあらゆる細部に注意を払うことを意味します。 経済の重心が変動することを考慮すると、地理的分散を継続的に追求する必要があると私たちは考えています。
従来の投資が横ばいで推移しているため、代替投資が以前より検討される可能性があります。 同様に、ボラティリティは市場にストレスの多い状況をもたらす可能性がありますが、動的に管理される複数資産のポートフォリオにとっては機会の源となる可能性があります。」
今年の主な予測は次のとおりです。
– 2,1 年の米国経済成長率は 2013% で、下半期には 2,5 ～ 2,75% に上昇すると予想されます。
– 中期的な米国のコアインフレ率は1,9%。
– 10年末までの2,15年米国債利回りは2013%。
– 現在の指標は暴落を示唆していない 財政崖むしろ財政引き締めを遅らせるためだ。
– 中国経済は循環的に回復し、8 年の GDP は約 2013% 増加しました。
– ユーロ圏の状況は今後も変わらず、緊縮財政と成長の間で続く綱引きに苦戦するだろう。
これに関連して、ラッセル氏は、壊滅的なシナリオの可能性が低いことを考慮すると、米国株式市場は高いながらも一桁成長で2013年を終える可能性があり、GDPと株式リスクプレミアムはわずかに低下する可能性があるとしている。 ラッセル 2013® 指数の予想は、1000 年末時点で 830 ポイントが目標であり、これは 2013 年 5,8 月 784,5 日終値の 7 ポイントから 2012% の上昇に相当します。
フィデリティ、配当株は依然として興味深い
実際、2012 年は市場にとってプラスの年となったが、投資家にとって 2012 年は特に解釈が難しい年でもあった。 実際、どの資産クラスも例外なく、高いボラティリティを伴う不確実性の瞬間が何度もありました。 フィデリティにとって、2013 年には中央銀行のバランスシートが大幅かつ同期的に拡大することになります。 「の時代に 量的緩和 数年前までは非伝統的と考えられていたことが、今では一般的な慣行となっている - フィデリティ・ワールドワイド・インベストメント・エクイティ部門 CIO のドミニク・ロッシ氏は言う - 国債の利回りはおそらく低いまま、つまりインフレを差し引いたマイナスであり、投資家が投資家にプラスのリターンを求めるよう促すだろう収益を生み出す能力のある資産に焦点を当てます。」
ただし、Fidelity については、考慮すべき XNUMX つのリスク要因があります。
1. 有利な和解がなければ、 財政崖 米国は景気後退に陥り、世界経済を引きずってしまうだろう。
2. 欧州危機は、ECB の介入もあって前向きな方向に転じたものの、周辺諸国の政治的対立が激化すれば、さらなる不安定の波に見舞われる可能性がある。
3. 中東における地政学的状況の進展、特にイランに関する。
「これに関連して、不確実要素がないわけではないが、とりわけ未解決の問題のいくつかが好ましい結果に近づくのであれば、株式保有の再評価は決して排除されるものではないとロッシ氏は指摘する。」 フィデリティは、通常、株価の上昇は利益の伸びや複数の拡大によって引き起こされる可能性があると指摘しています。 したがって、この意味での楽観主義は主に、過去のデータと比較して含まれる株価評価から来ています。
「近年、株式セクターは実際に大幅な資金流出を経験しているとロッシ氏は続けます。機関投資家の存在感は現在、過去30年間で最低レベルにあります。 株式は最近あまり人気がないため、トレンドが反転する余地は十分にあります。」 さらに、ボラティリティは低下しましたが、まだ克服されていません。 「2008年以来、VIX指数で測定されるボラティリティはしばしば20％の閾値を超えてきましたが、2012年2013月以降、VIX指数がむしろ低下していることは心強いことだとロッシ氏は説明します。」 XNUMX年には株式の再評価の具体的な可能性がある。 予想通り、国債利回りが依然として低くインフレを下回れば、プラスの実質利回りを求める投資家は引き続き国債を支持するだろう。 資産 収入を生み出す能力があれば、より収益性が高くなります。」
このような状況において、フィデリティにとって、配当を分配する株式は間違いなくトータルリターンの観点から興味深い機会となります。 地域的には、新興市場は成長率が高く、通貨利回りが高く、多額の資本流入を呼び込む可能性があります。 先進国の中央銀行が金融政策の同時拡大を進めていることから、新興国における通貨高の問題は今後ますます重要になるだろう。
特に、フィデリティによれば、中国経済は 2013 年に回復する絶好の位置にある。インフレは抑制されており、為替も安定している。 リーダーシップ 現在は結論が出ており、より緩和的な政策への扉が開かれている。 市場は成長率が６─８％と予想しており、経済的、政治的不確実性が払拭されたことで中国株は恩恵を受けるだろう。
先進国市場に関する限り、欧州では 3 ～ 4% 程度の配当が期待されます (配当が停止されている金融セクターを除く)。 「財務諸表は堅調だ – ロッシ氏はコメント – 持続的なキャッシュフローがある一方で、私は 支払比率 減少しているため、増加の余地がある。 配当と推定成長率を組み合わせると、トータルリターンは 7 ～ 8% という魅力的な水準に達する可能性があり、さらなる資金流入が促進されるはずです。 株式収益」。 最後に、この問題が有利に解決された場合には、米国は興味深い投資先となる可能性がある。 財政崖。 住宅用不動産市場は回復しており、消費者信頼感も改善しているとフィデリティは指摘する。 しかしそれだけではありません。 「エネルギー市場では、シェール埋蔵量のおかげで、米国は最大の石油とガスの生産国になる可能性があります（頁岩） – ロッシ氏は言う – 生産価格の大幅な下落は、化学産業からエンジニアリングに至るまで、他の多くの分野に恩恵をもたらすだけであることは言うまでもありません。」 ここでは、ヘルスケア、テクノロジー、消費財セクターの株が引き続き興味深い。
ING、ヨーロッパのシェアは米国よりも優れている
市場ショックを目撃するリスクは消えていないが、2013 年はイングにとって前向きな可能性も秘めている。 ただし、多くは信頼に依存します。 「イング氏によれば、上昇の可能性は明らかですが、投資家は信頼度が低いため、その恩恵を受けられない可能性があります。」 特に、収益の伸びが弱いことを考慮すると、株式市場のパフォーマンスはバリュエーションによって左右されることになります。 しかし、配当金はイング氏にリスクがないことを保証する。 さらに、新興国市場は改善しており、中国のハードランディングは予想されていない。 この国の成長率は 7,6 年に 2012%、7,8 年に 2013% と一定の水準を維持すると予想されます。ただし、2014 年は 6,5% に減速すると予想されます。 新興市場全体を見ると、全体のGDP成長率は今年の6％から5,4％に上昇すると予想されている。 世界の GDP は、3,3 年末の予想 3% に対し、実質 2012% 増加すると見込まれています。米国については、2,2 年末の 2012% から 2 年の 2013% へとわずかに減少すると予想されています。ユーロ圏については、今年は -0,5% から +0,3% になると予想されていますが、英国の予測では、2012 年末には +0,1%、2013 年には +1,3% になると見込まれています。
「2013年の予測は、緩和的な金融政策措置に関連した前向きな動きと、財政政策や民間部門のレバレッジ解消によって引き起こされる摩擦との間の綱引きのように見える」とINGインベストメント・マネジメント戦略責任者のヴァレンタイン・ファン・ニューウェンホイゼン氏は説明する。市場は依然として非常に不安定であり、不均衡により経済はショックに対して非常に敏感になっています。 しかし、ショックの可能性は常に市場の特徴であるため、投資家は循環局面を利用する必要があることを忘れないでください。」 しかし、投資家の信頼は低く、したがってイングにとって投資家の多くは、私たちが非常に明白であると信じている上昇の可能性を利用できない可能性があります。 そして米国では？ 「住宅市場のデータは建設部門と同様に改善しているとファン・ニューウェンホイゼン氏は言う。しかし、雇用市場や事業投資の減少など、混乱を招く状況も記録されている。 耐久消費財の購入傾向を逆転させるのは、新たな労働力を雇用する決定よりもはるかに難しいことを考えると、現在の状況は実質的な経費の削減、または非常に合理的な拡大であると解釈できるかもしれません。」
いずれにせよ、イングに対するボトムアップアナリストの予想は過大だ。 彼らは5桁の利益成長を予測している。 対照的に、ＩＮＧのトップダウン予想では、米国では利益の伸びが５％未満、ユーロ圏ではゼロに近いと指摘されている。
「2013 年は収益の減速が見られますが、幸いなことに企業のバランスシートは健全です。 この要素は、低金利の状況と相まって、投資、特にM&A活動や耐久消費財への支出（設備投資）の増加につながる可能性があるが、より信頼感の高い環境に戻ることが条件となる - パトリック氏は言うING Investment Managementのシニア株式ストラテジスト、ムーネン氏 – 自社株買いの増加と配当の増加も期待しています。 具体的には、今後 3,5 年間、ヨーロッパでは約 6%、米国では約 2013% の配当成長が見込まれます。」 イング氏にとって、米国との差異がこの XNUMX つの分野におけるリスクダイナミクスの違いを反映していないとしても、特に欧州ではリスクプレミアムが高いままとなるだろう。このため、欧州株は海外株よりも好ましいが、一方、欧州株は海外株よりも好ましい。新興市場（特にブラジル、ロシア、トルコ）への関心が戻りつつあります。 セクターレベルでは、経済指標やこれらのセクターの企業利益が相対的に改善していること、またバリュエーションがディフェンシブセクターに比べて魅力的であることから、INGは景気循環セクターにより重点を置いた資産配分を目指している。 。 XNUMX 年の株式パフォーマンスは XNUMX 桁近くになると予想されます。
シュローダーズ、欧州での再評価とM&Aの回復
欧州では中央銀行がソブリンリスクの軽減に貢献してきたものの、投資家は依然として不安を抱えており、株式リスクプレミアムは依然として過去最高値に近い水準にある。 しかしシュローダーズ氏は、債券の多くの分野がバブルの領域にあるように見える一方で、欧州株への期待はすでに非常に低いと指摘する。 「例えば、シュローダース氏は説明する。欧州の2013年の利益予想は40年のピークを2007％下回っているが、米国では利益予想が10年のピークを2007％上回っている。ユーロ圏分裂のリスクは低いが、我々はリスクプレミアムは低下し始めるはずで、2013年以降に重要な再格付けの機会がもたらされるだろう。」
評価が鍵となります。 そして今日、それらは歴史的な安値に近づいています。 グラハム・アンド・ドッドの株価収益率（PER）（約13倍）は30年ぶりの低水準に近い。 投資家が過去 13 年間のいずれかの時点で PER が 30 以下でヨーロッパを購入していた場合、今後 12 か月間の期待収益は平均 20% になります。 しかし、欧州株はすでに昨夏の安値から再評価され始めているため、これは今後20カ月間のリターンが12％になることを意味するものではなく、現在のエントリーレベルでは期待されるリターンは興味深いものであるとシュローダース氏は指摘する。 他の市場と比較しても、欧州は大幅に割安で取引されています。p/e は米国が 12,8、日本を除くアジア太平洋地域が 23,8 であるのに対し、20,4 です。 「歴史的に、欧州はさまざまな理由で米国に対して割安で取引されてきたとシュローダース氏は説明する。そして、その差が完全に縮まるとは考えていないが、相対的に低い経済成長が予想されるものの、我々は収束すると予想している。」
シュローダーズにとって、投資すべき企業には事欠きません。その中には、成長の見通しが良好な世界有数の企業が含まれますが、その企業は欧州に本拠を置いているというだけの理由で、世界の競合他社に比べて低い評価で取引されています。 このため、2013 年は Mh&A 活動の回復の年となるはずです。 シュローダース氏は、強固な企業バランスシートと手元資金を考慮すると、2012年にはM&A活動がより活発になるとの期待があったと指摘し、S&P 500企業は1,2兆ドルの現金を保有している。TNTに対するUPSの提案など、回復の兆しは見られている。前者は株価に 50% のプレミアムを支払います。 しかし、リスク回避により、こうした潜在的な取引の多くが停滞している。 ECBの介入もあり、欧州の状況は正常化しており、2013年にはさらに多くの取引が行われるはずだ。
