ユーロ圏の弱いパートナーによって蓄積されたソブリン債務により、ユーロ圏に影響を与える恐れのある金融危機を沈静化するには、「ブレイディ債」の再発行に頼る必要がある。南米諸国の債務を吸収する。 しかしながら、第一に、ユーロ節約手段として構想された欧州安定ファシリティは、弱いパートナーを支援するために、政府発行の流通市場への介入も認められなければならない。 これはAIAF（イタリア金融アナリスト協会）のマリオ・ノエラ会長の診断提案であり、主な困難を隠していない：「ドイツは、その金融政策に最も近い国々とともに、これまでのところ、この味の悪い解決策を拒否している」救助のように。 正当な告発ですが、他に選択肢がありません。」
ノエラは、ここ数日の危機が本格化するずっと前に、長い熟考の末、この結論に達した。ギリシャ危機は、ノルウェーがアテネへの追加融資を拒否したことで悪化した。 S&Pは、国境を越えてますます理解できない（そして理解されている）政治的枠組みに取り組んでいるイタリアに対して警告。 ユーロランドのモザイクにさらなる混乱をもたらしたスペインとドイツの土地での選挙協議の結果。 「私は加速要素と根本原因を区別するのが好きです – ボッコーニの仲介業者と金融市場の経済学教授、ノエラは説明します。 格付け会社の警告や各国政府の政治的困難など、ここ数日の出来事は確かに加速要因となっている。 しかし、根本的な原因が働いているのです。」 これらの原因を特定してみましょう。 「まずは米国から始めましょう。 この場合、スタンダード・アンド・プアーズ社は非常に明確でした。同庁の警告は、米国政府が財政の不均衡の削減につながるような取り組みを講じることができないという考えから来ているのです。 基本的に、米国は岐路に立っています。効果的な財政政策か、インフレによって収支が均衡し直されるかのどちらかです。 世界で唯一の米国が実現できる解決策です。」
ヨーロッパに移りましょう。 危機はどこから来るのでしょうか？ "ヨーロッパで、。 ユーロの誕生により、多額の赤字を抱える国家は、財政を均衡させるための金融政策の主な手段、つまり通貨の切り下げを拒否された。 このように、国内貯蓄率が低いギリシャ、ポルトガル、アイルランドなどの国々は対外債務を増大させている。 繰り返しますが、それがなければ、価値下落の救済弁を当てにすることはできません。」 結果？ 「残された道はただ一つ、増税によるデフレだ。 しかし、それは解決策ではない。利子をカバーするのに十分な税収の伸びを生み出そうとすると、GDP成長の見通しを押し下げることになるか、むしろ債務を返済するのに十分な資源を国内から生み出す可能性を排除することになる。」 簡単に言えば、尻尾を追いかける犬です。 解決策はないようだが、「解決策は政治的選択を経る。 原則として、債務者がゼロに近いコストでお金を貸し出すことで借金を減らすことができるようにするものです。 この工夫を使えば、この傾向を逆転させ、持続可能な成長のための前提を再構築することが可能になるでしょう。 しかしドイツはこの種の解決策に断固として反対している。 それどころか、ベルリンはリスクを正当化して高金利での融資を要求している。」 これはしばらく続いた綱引きだ。最初はドイツが厳しい表情を浮かべ、その後、妥協的な解決策につながる政治プロセスが発動される。 18 か月間、緊急事態が決まった期限で再現されてきたことを考えると、決定的な解決策ではありません。
「それがヨーロッパとアメリカの大きな違いです。 米国は通貨切り下げという武器を保有しており、それを強い決意を持って使用している。 量的緩和2政策が縮小しつつあるのは事実だが、システムに注入された流動性は引き出されない。 ヨーロッパにはこの出口がありません。 一方、構造赤字地域の利益のための決定的な政治介入を否定する金融政策により、ユーロがドルより強い条件が生み出されている。 これは黒字の一部を再吸収する問題を抱えているドイツにとっては有益かもしれないが、最も弱者にとっては最悪の状況だ」 そしてここでイタリアについて話す価値があります。 少なくとも警告後は、「イタリアにはXNUMXつの長所がある。家計債務の水準が低いこと。 無視できる対外債務、またはいずれの場合も管理下にある。 多額の私有財産は公的債務のXNUMX倍に相当します。 一言で言えば、イタリアが企業であるとしたら、それは資本が充実しており、債務不履行に強いスパであると言えます。 このため、イタリアは常に危機のターゲットとなり得るXNUMX列目に位置してきた。」 それにもかかわらず、今では最前列の席を確保しているようです。なぜこのような降格なのでしょうか? 「これまでの考察が、単一国で危機が発生した場合に有効であることは明らかです。 しかし、危機が組織的なものになれば、状況は変わります。 このようなユーロ危機が発生した場合、その地域のすべての国が罰せられることになる。 そしてイタリアが最前列の席を獲得できるのは、ユーロが注目されている場合だけだ」 理論的な観点以外のもの。 「初めて、ケルプの経済学者がニューヨーク・タイムズのコラムで、ギリシャがドラクマに戻る可能性について語った。 そしてポール・クルーグマンは結果を共有しなかったものの、この論文を非常に真剣に扱った。 現実には、XNUMX年前、私たちはギリシャ危機のウイルスに対してワクチンを接種することができたかのように見えました。 また、アテネの救済は何よりも大債権者、つまりドイツの銀行を救うためだと言われているからだ。 しかし、私たちは部分的な解決策に限定し、結果としてギリシャもポルトガル同様に不況に陥り、したがって新たな融資を返済する可能性がなくなるという予想通りの結果をもたらしました。」 つまり、猫はしっぽを噛み続けるのです。
債務整理を進める時期が来た。 か否か？ 「実際のところ、ECBはギリシャ債務の単純な再編の見通しに強く反対している。 単純な理由が 80 つあります。 ギリシャにXNUMX億円を融資したのは各国政府ではなくECBだった。 そしてフランクフルト銀行だけが債務を引き受けるつもりはない。 実際、ジャン＝クロード・トリシェはこの点についてはっきりと述べました。もしあなた方政府がそのような措置を講じるなら、私はもうギリシャの銀行の担保に融資しません。 これは深刻な脅威であり、事実上、ギリシャをユーロから離脱させると脅すのと同じだ。」 厳しい立場だ。 「でも、理解できるよ。 ECBは、銀行の独立性を損なう政府による資本増強を余儀なくされるリスクを抱えている。 いずれにせよ、多くの機関で衛兵交代が起こっているため、状況は非常にデリケートである。ストロス・カーン事件でIMFの立場は弱まり、トリシェ氏はスペインのマリオ・ドラギ氏にバトンを渡そうとしている。そしてイタリアでは政治的リーダーシップが非常に弱い。 これらすべてが、解決策の探索をさらに困難にする一因となります。 しかし、ヨーロッパが次の危機の中心地になることをあらゆることが示唆しているので、私たちは火遊びをしているのです。」 しかし、代替手段はないのでしょうか？ 「私の意見は、全く個人的なものですが、解決策は存在し、技術的には可能であり、短期的にも実行可能です。共同体の加盟国が資金提供する機関であるEFSFが、この問題にも介入できるようにすることが必要です」カントリーリスクをサポートする流通市場。 これにより、ECBは困難な立場から抜け出すことができると同時に、緩やかな財政回復の取り組みを開始できるだろう。」 どうやって？ 。 「私は、XNUMX年代にラテンアメリカの債務危機を解決するためにポール・ボルカーによって委託されたブレイディ・ボンズの経験に興味を持って考えています。 メカニズムは単純です。各国がトリプル A 債を発行し、ギリシャ国債と引き換えに銀行に販売します。ギリシャ国債は割引価格で販売されます。 このようにして、回復が始まると予想より毒性が低いことが判明する可能性のあるリスクにさらされている品目は、強国のバランスシートに組み込まれることになる。 その代わりに、復興に資金を提供できる良質な紙だけが流通することになるでしょう。」 最後に、たとえそれが質を必要とするとしても、シンプルな提案です。それは、今日のヨーロッパでは稀な、強力で信頼できるリーダーシップです。
