実際の指標
「昔々、あるところに、 醜いアヒルの子アンデルセンのおとぎ話のハッピーエンドは誰もが知っていますが、その登場人物たちと、それに共感する小さな読者たちを、残酷に近いストーリーで苦しめ、その後最終版で彼らを安心させることができます。 伝説のカロセロの広告バージョンも覚えている人はいるでしょう。 黒いひよこカリメロ それは単に汚れていただけだということです（結局のところ、コマーシャルは羽の生え変わりほど長くは続かないのですが、洗濯できるのです！）。
La 驚くべき回復 パンデミック後イタリア経済 それはどこかおとぎ話のようなものですが、奇跡的なものではなく、過酷な変化と 積極的な悔い改め ヨーロッパのマクロ経済政策において。 それを伝え、現在の世界的な文脈の中で組み立ててみましょう。
L 'バックグラウンド、または醜さと不潔の時代。 新しい千年紀の初めからコロナ前の最後の年まで、 イタリアの経済成長 まったく満足できませんでした。 単一通貨の他の主要コンドミニアムと比較して、年間 GDP 成長率が XNUMX ポイント以上低いという状況を放置してきました。 累計では20%を超えています: ドイツやフランスの家庭に比べれば、家族にとっては XNUMX 月中旬に稼ぎと支出を止めて XNUMX 月から再開するようなものでしょう。 ベルト締め以外にも！ そしてドイツ人が指摘していると思うと イタリア人は蝉が好き 寛大な年金を配布しています（単位年金を考慮すると、これも偽物です！）。
そして、新型コロナウイルス危機からの回復が始まって以来、 イタリアのステップが速くなった そして、2023 年の第 XNUMX 四半期の GDP の伸びは、ドイツ、フランス、スペインを明らかに上回っています。
それも驚くべきことだ 予測の差 2022 年の GDP 増加に向けて 2023 年を通じて策定され、その結果はすでに達成されています。最初の計画は、昨年のある時点で、 今年の実質削減、小さいながらも。 現在、取得された結果は +0,9% であり、最終的な結果は数十分の XNUMX パーセントポイント高くなる可能性が非常に高くなります。 念のために言っておきますが、「ランセット」自身が頭に包帯を巻いていたのです。 差し迫った不況、戦争の結果、エネルギーと食料、そして物価の上昇という二重のショック。 しかし、政府の政策によってわずかに緩んだとはいえ、締め付けられたベルト以上に、他の要因がそれを引き起こした可能性があります。 そして、現実が予測を上回っているという観察は、その理由を探しに行き、それが確実なものなのか、それとも危険なものなのかを理解するのにまさに役立ちます。
統計というメスで解剖してみると、 需要部品 ますます強くなっています 輸出と投資。 前者には以下も含まれます 観光そして、ブーツの縦横を旅する人は誰でも、まるでそれがそうであるかのように、観光客の軍隊が電車、レストラン、通り、広場を埋め尽くしているのを見つけるでしょう。 人生で旅行する最後のチャンス。 しかし前者には、 競争力 ビジネスシステムの 人件費 ヨーロッパの競合他社よりもはるかに低いです。 に乗っている企業は、 投資によるイノベーション、XNUMX 番目のギャロッピングコンポーネント。 こちらもお世話になりました 建設 家庭でも（悪名高いボーナスに祝福を！）、公共事業でも。
単価競争力と新しいシステム（会場の外にテーブルを追加するバーでも生産能力が向上します）が生み出した 記録的な職業物価上昇によって貧困に陥った家庭の金庫が満たされ、消費が増加する可能性がある。 需要と供給のダンス これは、天の川の中心の周りを(考えられない速度で)移動する太陽を惑星が追いかけている様子に似ています。
イタリア経済: イタリアの成長は続くのか?
このダンスは続くだろう、あるいはゲームのように ミュージカルチェア ある時点で私たちはやめなければならず、誰かが排除されることになるでしょうか？ 近年の経験が私たちに教えてくれたのは、 慎重さという基本的な美徳、醜いアヒルの子は白鳥になるからですが、黒いアヒルの子を白くできる洗剤はありません。 しかし、おとぎ話と広告が何よりも現実から区別されることを知った上で、何が残り、何が消えるのかを見てみましょう。 住んでいました XNUMX番目に残っているもの。 間違いなく、克服した上で、 市場シェア お客様の信頼と経験が満たされれば、商品の販売と観光客の誘致が私たちを成長させ続けることに疑いの余地はありません。 同様に、 人件費のメリットこれについて、多くが退職する若者にとって、こうした賃金の魅力について考えてみるのは良いことだろう。 しかし、ランセットとは競合しません。 すでに書きましたが、 グローバルバリューチェーン イタリア製を支持します。
むしろ、建設投資の拡大に関して、次のような質問をするのは当然です。 PNRR そして、ドラギ政権によって割り当てられた他の資金は、実際の成長を高く維持し、潜在成長率を高めるために使用されるのでしょうか？ それは'歴史的出来事、XNUMX世代ごとに発生するもの。 それを理解する方法を知っている人は誰でも、将来の一部の立法府にそれを誇ることができるでしょう。 それができない人でも美しい白鳥を見ることができるでしょう 引き返す みにくいアヒルの子で。 あるいは馬車と馬 カボチャとネズミ、別のおとぎ話によると、その起源は北欧ではないため、非常に真剣に受け止める必要があります。 「ランセット」は、国を率いる人々の知性を信じているため、これらの資源を最大限に有効に活用することを応援しています。
そして市場もまた、BTpと外灘の間のスプレッド（「イタリアリスク」のリトマス試験紙）は、他の「地図」であるBTpとボノスの間のスプレッドと同様に、平穏な地域にとどまっている。 特に、別の構造的な理由があるためです。 銀行システムの健全性 (著作権 Ignazio Visco)。 一方で、予算政策はパンデミックの暗い時期に家計と企業を効果的に支援し、それぞれの財政を改善し、準備金を創設した（'私的な宝物」）これにより、新型コロナウイルスの影響が緩むとすぐに、消費や投資などの支出を継続することが可能になりました。
残りの部分については、 国際経済枠組み イタリアの宇宙船を引き続き支持している。 データ PMI イタリアの人口は依然として良好だが、製造業よりもサービス業の方が多い（XNUMX月の鉱工業生産のさらなる低下で証明されている）が、これはほぼどこでも観察されるギャップであり、来月に傾く理由がある。
今、私たちは、 米国の公的債務制限のキャッチフレーズしかし、その«novi tormenti e novi tormentati mi veggio around» – 詩人は書いています – そして、地平線上で – 経済的および政治的 – の両方が際立っていることを考えると、私たちもそれを書くことができます 他の脅威。 一方で、ウクライナをめぐる緊張は高まっており、モスクワへの無人機攻撃、ロシアの都市ベルゴロドへの更なる襲撃（死者が出た）、ダムの損傷、大規模な洪水の間で、 戦争が激化する。 その後、続けて、アメリカと中国の間の高圧の兆候を見逃しながら、 欧州経済の減速 （ユーロ圏は「技術的不況」にあるが、イタリアはそうではない）、しかし中国はそうではない。
地球に目を広げると、次のことがわかります。 受注は全体的に増加しています、しかし、サービスで競争するにつれて、業界では柔軟になる傾向があります。
これだ 産業とサービス部門のギャップ それは現在の生産力学にも見られます。 私たちにとって不愉快な追加事項があります:ヨーロッパ 製造が縮小しているか、サービスが減速しているため、他の企業は加速しているため、同社は困難に陥っているようだ。
インフレーション
今では誰もが私たちがそうなっていることに同意しています ディスインフレ段階。 そして私たちも合唱に参加せずにはいられません。 しかし 賢明に.
実は私と一緒に エネルギー価格 新型コロナウイルス感染症以前の水準からそれほど遠くない（ガスは再び上昇傾向に戻っているが）一方、食品価格は依然として高い（ただし、回復傾向もある）一方、消費者物価の温度は低下している。
ただし、この冷却はどこでも行われるわけではありません。 なぜなら、ここにも実体経済で見られたギャップを反映したギャップがあるからです。 の 製造会社は割引を適用します バリューチェーンにおける緊張緩和によって需要を刺激する。 あの神々 リクエストで膨れ上がったサービス、賃金動向はXNUMX年半前と比べて依然として高いため、人件費の上昇を顧客に転嫁しています。 そしてこれは明らかに見て取れます PMIの価格要素.
に注意してくださいきちんと読む データ: 業界が実施する割引はわずかですが、サービスの増加は依然として非常に活発です。 つまり、このインフレは克服されるという予測は正しいが、中央銀行がまだ警戒を緩める時期ではないということだ。
話し中··· 賃金のダイナミクス: ある人はそれについて議論します USA。 時給を月ごとに見てみると、明らかな減速が見られます。 これは賃金請求に影響を及ぼし、したがって家計需要や価格緊張に影響を及ぼします。 ただし、その効果を取り除くと、 投稿総数の再構成 雇用の割合（公共部門や製造業の最も給与の高い職種から、HORECA の最も給与の低い職種まで）を分析すると、まさに米国の労働市場が依然として熱いため、冷却化に対する一定の抵抗があることに気づきます。 このために私たちは、 裁判 インフレ手順が解決されアーカイブされたことを宣言します。
レートと通貨
今回は、次から始めましょう 株式市場。 そして、アメリカから始めましょう。なぜなら、良くも悪くも、それはアメリカです。 ウォール街 これにより、世界中の証券取引所に「the」が付けられます。 どのバッグでも大丈夫です、ありがとう、でも いくつかの疑問が生じます。 米国株式市場の何千もの分析の中で、S&P500の水準を計算しようとするものがあります。 FAANG (Facebook – 現在はメタ –、Apple、Amazon、Netflix、Google – 現在はアルファベット); その結果、それらがなければ年初以来、指数は約12%上昇するどころか、横ばいであったでしょう。 さらに言えば、ウォール街の「強気派」はFAANGとその利益に大きく貢献しているようだ。 しかし、もしかしたら大手テクノロジー企業は体力を使い果たしているのかもしれない。 しかし、ここにAIが登場します。人工知能。 XNUMX 年代後半のドットコム業界の激動を思い起こさせる衝撃の中で、AI が組み込まれたものはすべて証券取引所で高値を獲得しており、この価格支持がおそらくその理由を説明しています。 米国の株式市場は景気後退の兆候を示していない （ただし、米国経済がハードランディングを回避できると考えている米国のアナリストは少数だ）。
しかし、前述したように、疑問が生じます。 一方で、次のデータは 利益 最も包括的な指数 (il ウィルシャー5000)、ギャップが拡大していることを示します。前者の増加は後者よりもはるかに少ないです。 一方、AIはまだ若い、あるようです 歯が生える問題：裁判官に自分に有利な法的「判例」の豊富な分析を提示して依頼人を弁護したニューヨークの弁護士の事件（BBCとNYTが報じた）は象徴的である。 相手方の弁護士は、これらの先例や多数の召喚状に関する証拠を発見していない。 最後に、弁護士が ChatGPT に助けを求めていたことが判明しました。 AIがすべてでっち上げたのだ。 おそらく、彼女は質問者を喜ばせたいと思っていたからでしょう（技術的な説明は違うと思いますが、他に思いつきません）。 それで？ 誰にも分からない、多分私は 300万人の雇用 AIの登場により、アラームなどは失われます 300億人の労働者が補償する ChatGPT の回答をチェックして精査することに専念しています。 そして、AI を試したことがある人なら誰でも知っているように、AI は反応は早いものの、制御とふるい分けが遅いことを考えると、世界全体の合計時間はさらに増加する可能性があります…
つまり、長期的には、たとえ（読者の皆様はご存知だと思いますが）長期的には証券取引所に影が垂れ込めているのです。 引き出しが勝ちます.
そして、私たちはに来ます 料金。 一時停止はい、一時停止いいえ… 誘導金利の引き上げ カナダ とで オーストラリア 彼らは次のように報告しています 中央銀行 彼らは依然としてインフレを懸念している。インフレは鈍化しているが十分ではなく、賃金は失われた購買力を回復するのにまだ忙しい。 したがって、「はい一時停止」から「いいえ一時停止」に移行し、名目と実質の両方の利回りが上昇しました。 反転したままの曲線 アメリカでもドイツでも。
いつまで続くんだろう 中央銀行の眉をひそめる？ そう考える理由はXNUMXつあります 「間」は地平線に戻るだろう 可能性と可能性の高い物事のこと。 一方では、 経済は維持されるが、ある程度の打撃を受ける; 反対側では、 ディスインフレはゆっくりとしかし容赦なく進行する; そして最後に、銀行も考慮しなければならない範囲で、 地政学的リスク、これらは増加しています。
次に、 使用、債務制限合意を受けて、財務省は次のような措置を講じると考える人もいる。 大量排出 有価証券の売却（合意を待つのに苦労する間に枯渇した流動性準備金を補充するため）、およびこれらの有価証券の売却 彼らは経済の流動性を奪います。 そしてアナリストらは、この流動性流出はXNUMX分のXNUMXポイントの利上げに「価値がある」ため、FRBは「一時停止」する可能性があると述べている。 おそらくだが、財務省が外貨準備を支出と分散に使った数か月間、経済は流動性を受け取り、今日それが排出によって流出しているという事実は、根本的な状況を変えるものではないはずだ。 前 出血 財務省からの資金の一部が金利を引き下げたが、現在は 輸血 市場からの資金の一部が彼らを復活させます。 しかし、いずれにせよ、彼らは続けます FRBの腹部にある証券の毎月の売上高そして、これらの排水管は銀行をさらに誘導することができるでしょう。 選択的 ローンで。
上で述べたように、私は btp 彼らは比較的静かな地域にいます。 「相対的に」というのは、多額の債務を抱える国にとって利回りの上昇は常にマイナスだからだが、少なくとも イタリアにはデメリットはない この登りでは、 広がる。 確かに「メリット」は増えていますが、 正のフィードバック 予想を上回る成長、政治的安定、魅力の間のバランスです。たとえば、世界最大の投資運用会社の XNUMX つであるブラックストーンは、イタリアへの直接投資を優遇すると発表しました。
外国為替市場では、 ドル 世界最高額の支払いの表彰台からドルが下落すると予測する人々による、主に口頭による攻撃に耐えてきた。 ロシア、 中国、 ブリックの拡大 XNUMX年代にヴァレリー・ジスカール・デスタンが「ドル」と呼んだものをドルから取り除く計画だ。 「法外な特権」 （そしてとりわけ、金融システムにおけるドルの卓越性を奪うことは、 制裁).
これは言うは易く行うは難しです。 ベンはそれを知っています ロシア と交渉した結果、 インド それぞれの通貨で二国間貿易を返済できるようにするために、インドに大量の石油を売った後、大量のルピーをどうすればよいか分からないことに気づきました（それらを他の通貨にリサイクルする必要があります）通貨を使用できますが、次の理由により使用できません。 制裁…）。 しかし、対ユーロで1,10ドルに達した後、ドルは1,07ドル付近で安定しており、上下に変動する大きな理由はない。 の 元 対ドルでは7ドルを大きく上回る水準で推移し、6年前と比べて9％下落し、対ユーロではXNUMX％下落した。 成長軌道に戻ろうと奮闘している国にとっては有益な変化だ。
