貸借対照表と見通しは通常、年末の活動です。 ただし、2016 月は貸借対照表の作成にのみ適した期間であり、予測の作成には適しません。 実際、私たちは本能的に、結論として何が起こったかを翌年に投影する傾向があります。 XNUMX 月に行われた予測は常に抽象的、機械的、外挿的に聞こえます。 それでは、XNUMX 月も終わりに近づいている今、XNUMX 年の暫定貸借対照表を作成し、年末に向けて考えられるいくつかのシナリオを概説してみましょう。
まるで戦闘中のようだ。 始まる前は、それがどのように終わるかについてのアイデアがあると思いますが、数時間の戦闘の後、すでに視点が変わり、より現実的になります。 私たちがよく知っているように、第 XNUMX 四半期には、市場が大きく予想外に下落し、その後同様に力強い予想外の回復が見られました。 下落の理由はさまざまだった。 最初に地政学があり、次に原油の暴落、次に中国の経済成長、次に人民元為替レート、次に原材料の全体的な下落、次に欧州の銀行に対する信頼の危機、そして米国の成長の鈍化があった。
これらすべての原因の中で、私たちの意見では、決定的な原因は最後の原因だけです。 市場の回復を説明する多くの理由も挙げられました。 石油と原材料の力強い回復、拡張的な財政措置の採用による中国情勢の安定化、人民元の安定化、欧州の銀行に対する懸念の緩和、各国による積極的かつ革新的な金融政策の採用などがあった。 ECB、FRBによるXNUMX回の利上げの明らかな放棄、そして最後に、米国のマクロ指標の一部予想外の改善である。 ここでも、これらすべての原因のうち、決定的なものは最後の原因だけであると思われます。
米国の成長は、世界経済と金融市場にとってアルファでありオメガです。 良好な成長（特に驚くほど良好な場合）は、あらゆることに耐えて市場を支えることができます。 2011年、2012年、2014年の欧州危機や現在進行中の中国経済の減速の場合のように、深刻な地域危機にも耐えることができる。 アラブの春、ウクライナ戦争、中東での混乱の増大、ヨーロッパとアメリカで激化するテロ事件の場合のように、かなりの地政学的な複雑ささえも吸収することができる。
2015年に起こったような原油価格の半減を容易に吸収できる（65月から年末までに原油価格は35から500に下落したが、SP 2の下落率はわずか2015％だった）。 また、実現された利上げ（XNUMX月の利上げなど）や予想された利上げ（XNUMX年を通じて常に利上げが目前に迫っていた年のように）にも耐えることができる。 逆に、米国の成長鈍化は市場に深い不安を引き起こし、たとえデータ（XNUMX月とXNUMX月の場合と同様）が良好（欧州）または正常（中国）であっても、すぐに差し迫った世界景気後退の話につながる。世界の他の地域の成長条件）。
また、米国の経済成長が鈍化すると、市場の目には絶望的なものとみなされ、中央銀行によるいかなる拡張策も効果が薄れます。 そして、石油価格が20ドルに近づいたときや、XNUMX月に欧州の銀行危機がでっち上げられたときの石油の場合のように、あらゆる問題や疑似問題を計り知れないほど誇張している。 そうであれば、石油、中国、ある月に上昇して次の月には上昇しない金利、あるいはECBが行うか行わないかの社債購入などは、英語でレッドニシンと呼ばれるもの、つまり、非常に派手なもので注目を集めがちですが、それ自体はそれほど重要でも決定的なものでもありません。
米国経済は、2015 年の第 2016 四半期は悪かったが、理解できる限り、2015 年の第 XNUMX 四半期は好調でした。データの到着が最大 XNUMX か月以上遅れたため、市場は（大きな驚きとともに）次のことに注目しました。 XNUMX年末のXNUMX月からXNUMX月にかけての弱さ。 XNUMX 月中旬以降に（驚くほど）良好なデータが得られたのは、当然のことながら、リスク選好度の全般的な回復と一致しました。 今日、私たちには物事のバランスが取れているように見えます。 プラスの成長率は今では当然のことと考えられており、もはやニュースではありません。これは、その間にポートフォリオが再びリスクの余地を残して配置を変更したためでもあります。 一方、今日では、実際に株式市場を下落させるような、残念なデータが、幸いにもまだ少ないものの、ニュースになっている。 したがって、市場の回復はほぼ終わったように私たちには思われますが、もし回復を続けたいのであれば、よりゆっくりと、継続的かつ一貫してプラスのマクロ（および企業）データにしっかりと支えられながら回復する必要があるでしょう。
いかに誤解を招くものであっても、より深い要因により市場の動きを合理化する役割を果たすレッドニシンに関しては、石油と工業用金属もこの回復段階の終わりに近づいているようだ。 これらすべての理由から、少なくとも今後数週間は、市場の見方をポジティブからニュートラルに引き下げます。 地政学にこれ以上驚きがなければ、次の任命は23月XNUMX日のEU離脱国民投票となる。 この場合もアメリカのマクロデータが違いを生むだろう。 データが引き続き良好な場合、OUT の勝利は一時的な世界的な調整につながるだけで、XNUMX 月から XNUMX 月の調整よりも穏やかです。 その時点でのデータが平凡であれば、構造的な傾向の反転が始まることなく、修正はさらに深刻なものになるでしょう。
一方、INが勝てば、欧州証券取引所は更なる回復局面に入るだろうが、やはり米国のデータが少なくとも穏やかなままであることを条件に、2月1.5日と比較した損失をすべて回復できるだろう。年末。 今から年末までのアメリカの成長はどうなるでしょうか? 現時点では、過去 1.75 年間に大きな規則性を示してきた XNUMX% の割合から大きく逸脱していることを示唆するものは何もありません。 FRBはおそらく、若干低い非公式目標（XNUMX～XNUMX％）を設定しており、賃金インフレの過度の加速を避けるために、この目標付近で利上げを行うだろう。
もしこれが事実であれば、アメリカの株式市場は、少なくとも心理的には石油の助けもあり、おそらくすでに始まっている調整の後、近くまで戻ることができるだろう。今年下半期には50ドルに。 我々が述べたように、欧州の相対的なパフォーマンスはむしろ英国の国民投票の結果によって決まるだろうが、その結果は現在非常に不確実である。
