ただし、変更点を確認する前に、念のために、プラスの効果を生み出し続けている定数を見てみましょう。 一番大事なのはもちろん 成長、それは継続しており、どちらかといえば、第XNUMX四半期にアメリカからヨーロッパに大きく偏った後、アメリカからヨーロッパに再分配されています. XNUMX 番目は次の式で与えられます。 買い戻す、米国では年間XNUMX兆の割合で衰えることなく続いています。 これらの XNUMX つの要因は、今後 XNUMX か月間も引き続き機能するはずです。
XNUMX つの正の定数を調整することは、の負のバックグラウンド定数です。 金融政策の正常化、好きなだけ遅く、正確には一定. この正常化により、イールドカーブのショートエンドでは利回りが上昇しましたが、インフレとほぼ歩調を合わせました。 実質金利はゼロかそれ以下にとどまり、長期に組み込まれたインフレ期待は抑制されたままである。
私たちは次に来ます 3つのニュース そして始めましょう 職務.
ここ数か月で、最大のシステムが業務に導入され、市場に実装されました。 非常にイデオロギー的なスピーチ 自由主義と保護主義、グローバリゼーションの終わり、進歩と成長について。
私たちの目の前に現れている現実は、高音ではなく、より明瞭です。 トランプの攻撃は XNUMX つの異なる戦略を生み出す、XNUMX つは北米用、XNUMX つはヨーロッパ用、もう XNUMX つは中国用です。
北米では、NAFTA の再調整に向けた動きがあり、米国はメキシコとカナダに与えたスペースの一部を取り戻しています。 注目に値する新しい障壁はありませんが、負荷の再分配があります。 トランプと左翼ポピュリストのロペスオブラドールとの合意は重要です 米国向けの自動車を製造するメキシコ人の最低賃金は 16 ドルであり、トランプ氏は米国の労働組合に賛同し、ロペスオブラドール氏は選挙区民に喜んで売り込むという考えを示しました。
ヨーロッパとともに、私たちは 自動車関税のゼロ化. メルケル首相とマルムストロム首相は、トランプ大統領が貿易戦争に代わるものとして提案したこのアイデアを受け入れ、当初は不可能と考えていました。 この場合、ドイツ証券取引所は、強いユーロが再び上昇を奪わない限り、循環的に良好な回復を遂げるでしょう。
中国とは事情が違う. ここで、米国側には、貿易のバランスを取り直したいという願望があるだけでなく、何よりも中国の戦略的野心を縮小したいという願望があることは明らかです。 中国とアメリカの生産チェーンは徐々に分離し、ベトナムやバングラデシュなどの国に大きな利益をもたらします。
全体として、交渉中の XNUMX つの貿易紛争のうち XNUMX つが解決されたことは、前向きな進展です。 同様に重要なのは、このインフレの最初の波が尽きつつあるという考えです。 David Zervos は、現在進行中の XNUMX つの優れたプロセスを非常によくまとめています。 一方で、彼は、米国にはプラスの供給ショックがあると述べています。 （規制緩和、税負担の軽減）一方、関税や制裁、政治兵器としてのドルの使用などを通じて、中国を起点として原料燃料の生産者に波及する負の需要ショックが存在する。中国の産業の成長。 一方では供給を増やし、他方では需要を減らすことは、失業率の低下によって生じる可能性のあるインフレ圧力を抑える効果しかありません。
関税とインフレに加えて、第 XNUMX の肯定的な要素は、イタリア政府と欧州委員会との間の交渉を通過し始めている数字が、特に憂慮すべきものではないように見えることです。 文脈化するために、私たちはそれを思い出します 今年2.4の赤字になるフランスは、3年には2019に戻る. 要するに、市場に（イタリア側とヨーロッパ側の両方で）混乱を引き起こしたい場合、それは何よりも政治的な理由によるものです。
よし、じゃあ？ いいえ、誇張しないでください。 新興国には問題があります。 アルゼンチンとトルコの類似事例対外債務と巨額の経常収支赤字という同様の問題を抱えている .
状況は非常に流動的であり、市場の静けさは動かない世界を示唆するものではありません。 実際 今後数年間に私たちが直面する世界は、落ち着きがなく激動の世界になるでしょう これが、ポートフォリオの堅実な部分が本当に堅固でなければならないと私たちが考え続けている理由でもあります。
要約すると、米国の株式市場、およびヨーロッパでは、ユーロと証券取引所（ただし、米国との関税協定の利点を共有する必要があります）に対して、（少なくとも数か月間）前向きです。 . 必要に応じて、 イタリアについて慎重に肯定的.
一般的に、私たちがアメリカで見ているものは、必ずしもそのようには見えません。 ダブルトップ （最初は2000月だったと思います）。 ダブルトップは、2007 年や 2018 年などの主要なサイクルの反転の典型です。もちろん、いつか反転するでしょうが、XNUMX 年には起こりません。
