家の研究者と、数日間、議会の評議員の地位にあったことでよく知られているコンソブの役人であるマルチェロ・ミネナによる、「時間の経過とともにデノミネーションのリスクが低下する」と題されたメディオバンカ証券による作業について話し合うことに戻りましょう。 Giunta Raggi のローマの予算。 私たちがこれを行うのは、メディオバンカ ブランドの疑いのない名声のおかげで、作品が国際的な政界や金融界で流通しているからです。 このポリシーブリーフ、誤った分析に基づいて概念を広めているため、イタリアがユーロを離脱する可能性に関する評価にかなりの誤りが生じる可能性があります。
テーゼは、イタリアは、2013 年以前に発行された証券を新しい通貨で再発行する可能性があるというものです。これは、30 年以降に発行された証券には、著者によると、財政コンパクト協定によって想定されている集団行動条項が含まれているためです。改名は法的に不可能です。 再び著者によると、280 種類の証券の発行済み株式とデリバティブの時価を考慮し、リラが 191% 切り下げられると仮定すると、イタリアの公的債務にはユーロのまま残る新しい証券に関連するXNUMX億に相当する追加の負担。 この負担は、新しい通貨で再指定される古い証券に関連する XNUMX 億の「利益」によって部分的に補償されます。
私たちのパートナーがイタリアの ECB に対する債務の大幅な削減を受け入れるというさらなる仮定の下で、著者は、現時点でイタリアは出口からわずかな利益 (8 億) を得るだろうと結論付けています。 ただし、時間の経過とともにこの利点が減少するため、急ぐ必要があります（したがって、ジョブのタイトル）。
私たちの重要な観察結果は次のとおりです。
1.会計が間違っている。 イタリア政府が新しい通貨で再指定された債券で利益を上げないことは明らかです。 2013 年以降にユーロ建ての証券が代わりに発生するような負債の増加は回避できますが、利益は得られません。 国が保有するユーロ資産でのみ利益を得ることができ、負債項目では確実に利益を得ることができませんでした。 これは、債務/GDP比率が切り下げ後に必然的に増加しなければならないことを意味します。 特に、流通している 133 種類の証券の在庫に関する著者の仮説を使用すると、債務/GDP 比率が現在の値の 160% から XNUMX% に飛躍することを計算するのは簡単です。
2. したがって、今日ユーロを離脱することで、国家にわずかな純利益さえあるというのは誤りです。
3. 計算の根底にある法的分析は間違っています。 この分野の有力な法律専門家の何人かから聞いたので、デノミネーションの（理論上の）可能性の目的に関連する区別は、CAC のある証券とない証券の間ではなく、国営証券で発行された証券の間の違いであると述べたいと思います。そして外国法。 しかし、当社の公的債務証券のほとんどすべてが発行されており、国内法の下で発行され続けています。 主権国家は、その立法権の対象となるタイトルの規則をいつでも変更できます。 貯蓄者によるイタリア共和国に対する上訴がある可能性がありますが、イタリアの法廷で、これは 2013 つのカテゴリーの証券に同じように適用されます。 9 年より前の証券でさえ、国家は、リラやその他の通貨ではなく、満期時に一定額のユーロを支払うという契約上の義務を履行できなかったでしょう。 したがって、訴訟は XNUMX つのケースで実質的に同じであり、イタリアの裁判官はイタリアの法律を適用する必要があります。 外国の法律の対象となっているのは、ドイツとニューヨーク州の証券だけです (約 XNUMX 億件)。
4. したがって、作品のタイトルが基づいている結論は真実ではありません。実際には、時間の経過とともに、名前が変更される可能性はまったく変化しません。
5.デリバティブの法的分析は間違っています。 デリバティブもイタリアの法律の対象となり、原則としてデノミネーションが可能です。 したがって、現在の時価総額 37 億ユーロに相当する損失がデリバティブで具体化すると言うのは公平ではありません。
6. Alfredo Macchiati がこの問題についてすでに観察しているように、ECB がポートフォリオの証券の 50% を再指定することを許可しているという仮説をどのように正当化できるかは明らかではありません。
7. 重要な問題であるデノミネーションの費用と便益の経済分析が完全に欠落している。 国が国債を再指定しない場合、債務/GDP 比率は 190% に跳ね上がります (ここでも 30% の切り下げを想定しています)。 しかし、デノミネーションは、格付け機関、さらに重要なことに、市場によって真のデフォルトと見なされるでしょう。 これは非常に深刻な問題です。名前を変更しても、債務問題はまったく解決されないためです。実際、債務/GDP 比率は現在の水準 (133%) にとどまります。 したがって、州は、現在の非常に大きな額（440 年には 2017 億ドル）の資金を引き続き調達する必要があります。 しかし、債務の持続可能性を改善しない債務不履行が発生した場合、オークションは放棄され、債券は中央銀行によって完全に購入されなければならなくなります。 これには、膨大な量の新しいマネタリー ベースがシステムに導入されることになり、インフレへの影響は避けられません。 この費用対効果の計算は、退職を決定する前に行う必要があり、節約または少なくとも合理的な解決策として退職を提案する人には注意を喚起する必要があります。
8. また、一般的な出口の費用/便益勘定についてのわずかな言及さえありません。 この論文は、そのような口座は政府債務の利益/損失を保持することに限定されている可能性があるという印象を与えます. これは非常に欺瞞的なメッセージです。 GDP の 163% にも及ぶ外国に対する民間債務については、公的債務と同様の問題が発生します。 銀行、企業、さらには個人でさえ、ユーロ建ての負債と新しい通貨建ての資産または収入を持っていることに気付くかもしれません。 銀行や企業のチェーンの失敗をどのように回避しますか? 1992年に多くの家族がECUで住宅ローンを組んでおり、リラの切り下げに続いてその費用が法外なものになったときに、私たちが経験した社会問題のはるかに大きな規模での再発をどのように回避できるでしょうか? 切り下げは輸出にプラスの影響を与えるかもしれませんが、賃金の購買力はどうでしょうか?
9. 何よりも、出口の主な問題である期待の罠について、ほんの少しでも言及が欠けています。 辞める意思が公になってから、転職の準備が整うまで、何ヶ月も経ちます。 人々が銀行を空にして、その間にすべてのお金を海外に持ち出すのをどのように防ぎますか? これらすべてが生産の崩壊につながり、貯蓄者の減少をどのように回避できるのでしょうか? これらは、尋ねる必要がある関連する質問です。
前のポイントで述べた問題が解決されない場合、イタリアがユーロを離脱する可能性と、その結果生じるデノミネーションのリスクについて結論を出すことは意味がありません。 私たちの評価では、現在のイタリアの支配階級は、これらの質問に答えがないという事実を十分に認識しています. したがって、彼らは地獄の道を通ってユーロから私たちを導くメカニズムを発動させるつもりはありません。 万一ポピュリストの反ユーロ政党が総選挙に勝利した場合、何が起こるかわかりません。 メディオバンカ証券の業績については、エコノミストとしては戸惑うばかりであるとともに、各方面からの批判を踏まえて著者の立場を再検討していただきたい。
