アルファを増やし、ベータを減らします。 追加のリターンを生み出すことができる銘柄を増やし、市場動向に連動する銘柄を減らします。 来年の投資機会は、市場間およびセクター間のローテーションに基づいています。 ゴールドマン・サックスは、2016 年の投資家向けの XNUMX のテーマを作成したばかりのレポートでそう述べています。また、「特に米国での高いバリュエーションと金利の上昇は、リスク資産にとって課題となるでしょう」と警告しています。
アナリストは、近年の成長は一貫して期待を裏切っていると指摘していますが、それでもリスク資産の価値が大幅に上昇しているわけではありません。 「2016 年には、大部分が消費に牽引されて、先進国で活動が拡大し続けると予想しています。 しかし、特に米国での高いバリュエーションと金利の上昇は、リスク資産にとって課題となるでしょう。 その結果、来年の投資機会は、市場とセクター間のローテーションに基づいたものになるでしょう。 要するに、アルファを増やしてベータを減らします。」
ゴールドマン サックスは、2016 年のインフレ率が市場の予想を上回ると予想していますが、これは保守的すぎると考えています。 「これは、企業家のアナリストによると、名目債券利回りの上昇ペースを左右するだろう。 私たちのベースライン見積もりは、G10 諸国内の短期金利の乖離が大きく（FRB が引き締め、ECB と日銀が緩和するにつれて）、一般的に債券利回りが高くなり、カーブがスティープ化することを示しています。
通貨に関しては、アナリストの最も堅実な見方はドルであり、他のG10通貨に対してさらに強くなると見ていますが、特に不均衡が修正された場合、今年の新興通貨の一定の安定を期待しています.
コモディティの最前線では、エネルギーと工業用金属の価格に対するリスクは、短期的には下向きに偏っています。 しかし、専門家にとって、2016 年のテーマは、「長期にわたって低価格」というものであり続けるでしょう。 そのため、彼らは銅のような投資関連商品よりも、石油のような営業費用商品を好みます。
来年の XNUMX のテーマの概要は次のとおりです。
1.世界的な成長：見た目よりも安定している
ゴールドマン・サックスの推定によると、世界の GDP は 3,6 年の 2016% から 3,2 年には 2015% になるとのことです。アナリストらは、投資家にとっては、先進国と新興国の成長が相対的に安定しているため、今年の製造業の減速に関連する懸念を相殺できるはずだと説明しています。ゴールドマン・サックスにとって、産業の減速は、エネルギーと鉱業の決定的な削減と、需要のバランスを取り戻すための中国の取り組みに関連する一時的な現象に過ぎませんでした。 .
2. 米国のインフレ: 価格よりも下振れリスクが小さい
アナリストは、雇用水準の回復と原油価格のダイナミクスの両方により、市場はインフレ率の低下のさらなるリスクを過大評価していると考えています。 ゴールドマン・サックスは、先進国と新興国の両方でインフレ率が上昇すると予想しています。 最初のケースでは、2016 年は米国で +1,8%、ユーロ圏で +1,1%、日本で +0,3% と予想されます。 2017 年にそれぞれ +2,4%、+1,6%、+1,5% に上昇するインフレ。 「ほとんどの先進国では、アナリストが説明するように、これらの数字はコア・インフレ率が依然として中央銀行の目標を下回っていることを示していますが、ギャップは現在よりも大幅に小さくなるでしょう。 そして、デフレの恐れはなくなるでしょう。」
3. 金融政策: 分岐点
アメリカの経済と雇用の回復は、FRB による引き締めにつながり、ほぼ確実に XNUMX 月から始まりますが、ゴールドマン サックスは、市場の予想よりも積極的なものになると考えています。 逆に、当面、ECB と日本銀行は、景気回復の脆弱性、インフレの開始点の弱さ、中国や新興国の景気減速への依存度の高さから、緩和的な姿勢を維持するでしょう。
アナリストは、20 年末までに G10 通貨に対して約 2017% 上昇すると見積もっています。12 か月間の予測では、ユーロ/ドルの為替レートは 0,95 のままですが、同時に彼らは、ECB が 12 月に積極的な金融緩和措置を講じた場合、この水準に早期に到達する可能性があると考えています。 130 か月の円の見積もりも XNUMX にとどまっています。
4. 原油価格; 短期的には下振れリスク、年末には上振れリスク
アナリストは、WTI が 52 年末までに 2016 バレルあたり XNUMX ドルに上昇すると予測していますが、在庫が記録的なレベルにあるため、短期的には価格が下落するリスクが高いと考えています。
5. 商品の相対価値
2016 年のテーマは、コモディティ価格の「長期低価格化」と、需要の傾きの問題です。 中国の需要を投資から消費へと再調整する努力は、鉄鋼、セメント、鉄などの投資関連商品の需要を、エネルギーやアルミニウムなどの営業商品の需要よりも大幅に削減するでしょう。 実際、ゴールドマン・サックスは、中国のエネルギー需要は増加し続けており、減少していないと指摘しています。 その結果、多くの投資関連コモディティは、今後数年間で、原油に対する価格行動をさらに差別化するでしょう。
6. 世界の貯蓄の黒字: 逆に
2005 年、FRB のベン・バーナンキ総裁は、バージニア州エコノミスト協会での講演で、「世界的な貯蓄過剰」 (世界の貯蓄過剰と米国の経常収支赤字) を通じて、原油価格の高騰が債券市場に及ぼす影響について語りました。 10 年 2005 月 140 日）。 石油ドルが金融システムに再投資されたため、わずか数年で石油価格は 2008 バレル XNUMX ドルまで急騰しました。 これらのキャッシュ フローの利回りの追求は、XNUMX 年の金融危機につながった信用市場の過剰に火をつけたヒューズであると、後に多くの人が考えました。
現在、ゴールドマン・サックスのアナリストは、ペトロダラーによる貯蓄が崩壊し、新興通貨準備金による貯蓄も崩壊していると指摘しています。 石油ドル貯蓄の上昇が金利にとって強気だったのと同じように、金利の低下を示唆する下落。 したがって、ゴールドマン・サックスによれば、原油価格とコモディティ価格の「長期にわたる下落」は、世界の所得を貯蓄者から消費者に再分配する効果があり、バーナンキが特定した「世界的な貯蓄過剰」現象の主な原因の XNUMX つを枯渇させるだろう。
7. 米国株の上昇：「イエレン・コール」によって制限される
ゴールドマン サックスの場合、2016 年の株価上昇は限定的です。S&P500 指数の目標は 2.100 ポイントに設定されており、現在の水準から約 5% 上昇する可能性があります。 /e が 10,1% 低下します。
本質的に、アナリストによると、株式とリスク資産は、予想よりも良い成長によって与えられる通常のバッファーなしで、利上げの影響を負担するでしょう。上昇は合理的にすでに遅れており、「バーナンキ プット」は「イエレン コール」に置き換わります。 別の言い方をすれば、下振れリスクの時代に金融政策が悪いニュースに積極的に反応したように、リスクが軽減された今、金融政策は前向きなニュースにより積極的に反応し、緩和的ではなくなります。
8. 新興市場のリスク: 崩壊ではなく減速
多くの投資家と同様に、ゴールドマン・サックスも新興国、特に債務対 GDP 比率がほぼ 100% にまで上昇した中国の債務負担を懸念しており、成長は引き続き圧迫されると考えています。 しかし、専門家は、新興市場の課題の性質が異なるため、新興市場の崩壊は避けられないと考えています。 「ほとんどの債務は現地通貨建てであるとゴールドマン・サックは説明しています。これは、新興国がハードカレンシーでのソブリン債務を含む従来の危機モデルに対して脆弱ではないことを意味します。」 このように、ゴールドマン・サックスにとっての真の課題は、弱い成長見通しを乗り切る方法と、それを実行する機関の能力を知ることに関連しています。
9. 市場の流動性: 「ニューノーマル」は少ない
危機後の市場動向の 2016 つは、債券市場、特に企業クレジットなどの資産クラスにおける流動性の明白な喪失です。 ゴールドマン・サックスの場合、規制の問題と並んで、新技術や CDS の流動性の低下など、他の要因にも原因が見られます。 専門家は、XNUMX 年に市場の流動性が改善すると考える理由はないと考えています。
10. 企業利益：一時的な損失のみ
2010 年から 2011 年の回復後、米国の企業利益の伸びは不安定な道を歩んでいます。 「最近の傾向は、企業収益が勢いを失っていることを示唆していますか?」ゴールドマン・サックスのアナリストは尋ねます。 利益率の中央値が安定または上昇傾向にあることは、金融危機後の最高の側面の XNUMX つです。 代わりに、失望はXNUMX度の軽度の不況を経験した実質収入の伸びから来ました. しかし、アナリストにとっては、マージンが維持されていると仮定すると、新たな収益成長の余地が十分にあり、コスト増加の非効率性や価格設定力の低下が利益を圧迫し始めていることを恐れる理由はないようです.
