フニョーリ (カイロス): 「市場は気まぐれで、ますますジェットコースターに乗る」

カイロス・グループのストラテジスト、アレッサンドロ・フニョーリ氏によると、金融市場はますます気まぐれになり、長期にわたってジェットコースターに乗る運命にある - しかし、言うまでもなく、多くの場合、その激動は買いの機会となる -トルコとアルゼンチン、そしてイエレン議長の最初の言葉の過大評価

気まぐれな市場に備えましょう。ますます。この警告は、カイロスのストラテジストであり、週刊オンラインコラム「イル・ロッソ・エ・イル・ネロ」の著者であるアレッサンドロ・フニョーリ氏によるものだ。しかし、その衝撃は買いのチャンスになるだろうと同氏は指摘する。「したがって、昨年夏のエピソードのような2014年の修正は、彼が13月XNUMX日の最後のニュースレターで書いているように、現実の事実の結果ではなく、ポートフォリオが過大になったときに定期的に投資家の心の中にかき乱される幽霊の結果であるだろう」タイトルが満載。言い換えれば、彼らは買いのチャンスとなるだろう。」

Fugnoli 氏は、500 月末から 1843 月初めの間に市場で何が起こったかを分析しています。S&P 1735 指数は 1822 で終了し、その後 XNUMX セッション後に XNUMX に下落し、再び XNUMX に戻りました。この暴落は詳細な理由で十分に説明されています。トルコ危機、アルゼンチンの通貨切り下げ、中国のファンドによるデフォルトの脅威、そして米国の多くのマクロデータの明らかな減速。「その後、明白な理由もなく、私たちは数時間前まで熱心に販売されていたものを買おうと熱心に走った、とフニョーリ氏は指摘する。」

「例えば、トルコは政治的混乱と国際収支危機に陥ったかに見えたが、今日、国を引き裂いている制度的衝突に大きな変化は見られず、密かにXNUMXカ国・地域の発足の準備を進めているとフニョーリ氏は説明する。ドル建ての年債であり、通常、最大限の静けさと堅実さの瞬間に実行されるタイプの操作です。」死んだものと諦め、今日立ち上がったアルゼンチンに対しても同様の演説を行った。そして中国のためにも」。

「（依然として存在する）危険な債券についてはもう誰も語らない――崩壊に近いとされていた成長率は再び日常の7％に戻った――と彼は続ける」。ストラテジストの分析は、FRB理事として初の公務に出たジャネット・イエレン氏の言葉に対する市場の反応についての明晰な分析を惜しまない。ハリス氏は、イエレン氏の最初の声明を、数時間話し合って全く新しいことは何も言わないという挑戦的かつ完全に成功した訓練であると読んだとフニョーリ氏は指摘する。「市場はむしろ、イエレン氏の証言の前、最中、後に何が安心感を与え、上昇するかは誰にも分からないと信じていた」とストラテジストは付け加えた。実際に起こったことは、米国がエルドアン大統領への圧力を緩和することを決定し、アルゼンチンが中央銀行からの適切な緩衝措置により、依然として状況を制御できることを示したことである。」

フニョーリ氏はこの状況からいくつかの教訓を得た。 5 つ目はセンチメント指標の完璧な機能に関するものです。言い換えれば、2015月初旬に始まった大規模な上昇相場後のXNUMX月のように、楽観主義が多幸感に変わるとき、それは財布が満杯であることを意味する。しかし、際限のない楽観主義は購入抑制の完全な緩和につながり、その時点では常に状況を逆転させるのにほとんど時間がかからないと同氏は指摘する。次にフニョーリ氏は、過大評価によるエアギャップに注目を移します。過大評価の希薄な雰囲気に近づくほど、ボラティリティはさらに高まります。「今日、明確にしておきたいが、過大評価は控えめであると彼は言う - そして実際、私たちが話している修正はわずかXNUMX％だった。しかし、今後数カ月間、そしてとりわけXNUMX年以降（大強気相場が続くという私たちの仮説が真実であれば）、調整は徐々により鋭敏になるだろう。」

しかし、昨年とここ数週間の激動の背後には、今後XNUMX年間にわたってわれわれを心配させる問題がある。フニョーリ氏にとって、それは「金融政策の漸進的な強化と、これが一部の新興国に引き起こすであろう困難」の問題だ。ある時点で欧州関連文書の再開を追加する予定だが、今は引き出しの中にしまってある」。

いずれにせよ、ストラテジストは２０１４年全体を通じて金融政策が実質的に引き締められるとは予想していない。そして同氏は、テーパリングの効果についての見方を覆し、「実際、テーパリングが長期にわたって金利を固定し、金利の上昇を妨げる要因である、と彼は言う。経済が加速している中でFRBが積極的な量的緩和を続ければ、 2014年の金融緩和により、市場は2013年以降のインフレの急速な上昇を織り込み始め、社債などFRBが購入していない長期債の利回りが高くなるだろう。

このため、イタリアは言うに及ばず、中国、ブラジル、トルコ、インドにも懸念される深刻な構造問題にもかかわらず、2014年には誰も深刻な危機に直面する必要はない。そして、構造問題に対して何もしない国々にとっても、2014年は「致命的」なものにはならないだろう。なぜなら、「世界全体が今後も維持され、世界の金融政策が今後長期間にわたって制限的になることはないからだ」。

フニョーリ氏にとって、この非常にリスクに配慮したシナリオの唯一の弱点は、インフレがさらに低下する可能性があることだ。「これが中央銀行の本当の大きな恐怖である、とフニョーリ氏は言う。中央銀行は、間もなく物価が再び上昇し始めると宣言するか、FRBがこの問題について極めて完全な沈黙を守ることによって、この恐怖を払拭しようとしている」数ヶ月"。

フニョーリ氏はこの点で楽観的で、今後数年間の最終結果はデフレよりもインフレになると信じている。何らかの政策上の誤りがあった場合を除きます。ヨーロッパの銀行を真剣に浄化することに失敗したようなものだ。