不況のどん底からの世界の回復を支える決定的な武器とすでに考えられている、金融市場に対する慈悲と愛情のこもったケアの時代は終わりました。 「中央銀行の行動に注目してください。 XNUMX 年前までは、下方修正が行われるたびに、市場を落ち着かせるために FRB のメンバーが介入しない日はほとんどありませんでした。 今はもうそうではありません。」 このように話す カイロスのストラテジスト、アレッサンドロ・フニョーリ 「赤と黒」で何年にもわたって私たちを偉大なグローバルゲームの秘密に導いてきた. バーナンキ・プットの時代は終わり、利上げを延期する機会をいつでもつかむ準備ができている「ハト」ジャネット・イエレンの愛情のこもったケアの時代は終わりました。 当時、主要なナスダック株が 500 億ドル下落すれば、大地震が引き起こされたでしょう。 それどころか、Fangs (Facebook、Amazon、Alphabet、Netflix) が 500 月以降、今週 XNUMX 億ドルの資本を投下したというニュースは、ほとんど注目されていません。
要するに、ナスダックのパーティーは終わりましたか?
「確かに、最高のものは私たちの後ろにあります。 しかし、いつものように、市場はそれを遅く認識し、通常のテーマをもう少し長く主張します. テーマの変更の前夜にいるとしましょう。18 ～ 24 か月の低迷を排除しません。 経済の成長と金融資産の成長との関係は逆転しています。 過去には、前者はほとんど成長せず、他のものは大きく成長しました。 今は、新しい状況に照らして倍数を再計算する問題です。」
結果は？
「少なくとも収益が安定している限り、インターネットの巨人についてはあまり心配しません。 ヨーロッパでは奇妙な例えですが、高級株と多くの中型株が同様の状況に直面しています。 市場の目には、ヨーロッパのナスダックは高級株のリストに代表されます。 ウォール街の話に戻りますが、市場はあまり目立たない将来のトレンドに慣れる必要があると思います。 たとえ状況が複雑であっても。 利上げはすでに住宅市場と自動車市場に悪影響を及ぼしています。 このシナリオでは、FRBがインフレを抑制したいよりも早く利上げサイクルを一時停止することを余儀なくされることを排除しません。」
そして、ドナルド・トランプとの対立を拡大させないために。 ホワイトハウスと中央銀行の決闘をどう解釈するか？
「今日、FRBにはジェローム・パウエルという弁護士がいます。 はい、トランプはそれを望んでいましたが、大統領には、当時取締役会を支配していたボルカーやグリーンスパンのような人々が持っていた権限がありません。 そして、彼は、バラク・オバマ、さらに悪いことに、トランプを嫌う共和党員のジョージ・W・ブッシュによって選ばれた他の人たちに自分自身を押し付けようと奮闘しています。 FRB の新しい副議長であるリチャード・クラリダが持つであろう重み、スタンリー・フィッシャーが持っていた役割を演じる資質を備えたカリスマ性と準備を備えた人物、中央銀行の思考の声を理解することは興味深いでしょう。近年"。
クラリダ氏は最初の公式演説でトランプ氏に反対し、「入ってくるデータが私の予想通りであれば、フェデラルファンドレートをさらに段階的に調整することが適切だと思う」と主張した。
"待とう。 2014年の彼の非常に鋭いスピーチをよく覚えています。彼は、このような深刻な危機の後、金利の引き上げについて話すまでに少なくともXNUMX年かかると説明しました。 そして強調したいのは、インフレーションが戻った後、過去に物価上昇に先行した雇用の増加やその他の現象に直面して、市場への予防策として最初に提供される薬としてではなかったということです。 今回はその台本に従わなければならないということは決してありません。 成長の力強さや失業者数の減少は、必ずしも失業者数の増加に影響を与えるわけではありません。 それどころか、FRB は実際のインフレを見ることに限定するでしょう。これが安定していれば、金利はそれほど引き上げられないでしょう。」
今後の中間選挙に大きく左右されます。 か否か？
「たとえ民主主義が勝利したとしても、トランプの税制改革を解体するのに長い時間がかかるとしても、彼らは確かに重要なステップとなるでしょう。彼の努力にもかかわらず、彼はトランプの健康を損なうことに失敗したという事実によって証明されています。オバマを改革する。 いずれにせよ、大統領の権限の第 6 部分は、大統領が供給側での行動に限定することができず、需要側でも何かを行わなければならないため、より複雑になります。 しかし、道のりは険しいように見えます。財政政策の効果 (米国は来年 XNUMX% の赤字になるでしょう) は誰の目にも明らかです: XNUMX 倍の成長、XNUMX 倍の生産性、XNUMX% を超えるインフレ率ですが、抑制はされていません。 将来的には、この道を歩み続ければ、利益よりも賃金の伸びが速くなり、不平等が縮小することになります。
金融市場への影響は？
「米国に関する限り、緊張しているがバランスの取れていない雇用市場、まだ高すぎない堅実な構造的インフレ、加速する成長と生産性を生み出す強力な財政衝動により、私たちは今やっと正常化に近づいていることを認識しています。 . このため、金融政策が財政政策のはしためとして機能し、あまり話題に上らない季節が迫っています。 証券取引所でさえ、おそらく中心的役割を果たさざるを得なくなるでしょう。」
これは、ウォール街からのプッシュが少ないことを説明しています…
「市場が活気を失っている原因は XNUMX つあります。それは、倍率の圧縮と、FRB のバランスシートの縮小による流動性の漸進的な減少です。倍率の圧縮は、利上げの反対側にあります。 連邦準備制度理事会のバランスシートから過剰流動性が引き出されることで、利上げの影響が増幅されます。 中央銀行は、将来の景気後退に対処できないのではないかという恐怖に取りつかれているため、景気後退を引き起こすリスクを冒しています。 しかし、過去の経験を見ると、主なリスクの XNUMX つは、遅かれ早かれ銀行員が間違いを犯すことです。」
これは米国市場に適用されます。 他の経済の健康状態はどうですか？
「他の市場の状況は素晴らしいものではありません。 関税をめぐる対立は、米国の選挙後に改善が見られたとしても、非常に厳しいものになることが約束されています。 一方、ワシントンとのすべての接触を少なくともXNUMXか月間遮断した中国は、米国の関税に対して通貨切り下げで反応している。 オリヴィエ・ブランシャールは、現在の人民元水準が関税の影響を相殺するのに十分であることを証明しました。 現時点では、民主党が北京に対してより柔軟になるとは思いません。 おそらく職務上ではありますが、技術面ではありません。 現在、XNUMX つの超大国の間に電子的な鉄のカーテンが出現しています。 一方、中国は輸出を中心に勢力図を変化させている。 また、ヨーロッパにとっては良いニュースではありません。貿易にあまり依存しない中国は、旧大陸での購入を減らし、他の経済の消費に影響を与えるでしょう。」
ヨーロッパのもう XNUMX つのタイルは、輸出に基づくもう XNUMX つの経済圏です。
「このため、現在の不確実な状態で最も高い代償を払うリスクがある分野でもあります。 貿易収支データを見ると、ユーロは大幅に過小評価されています。 余剰金を投資する必要があるが、ドイツは反対している。 結局、単一通貨の XNUMX 年後、ユーロのメカニズムを見直すことは理にかなっていますが、状況はブロックされています。 そのため、ユーロ圏内の不均衡は、今や日本式の低金利政策を余儀なくされ、悪化しています。 ワシントンがそれをどこまで許すかは疑問だ」と述べた。
要するに、ヨーロッパが弱点になるリスクがあります。
「確かに、ヨーロッパの建築は大幅なアップグレードが必要です。 たとえば、制御不能な貿易赤字の国だけでなく、過剰な黒字の国も同様に処罰することを推奨したケインズの教訓を読み直すだけで十分でしょう。言葉から行為へと移行したことはありません。」
この文脈では、証券取引所は息切れしています。 債券の時代ですか？
「サイズと時間の経過に制限はあるものの、リバウンドは除外されません。XNUMX 月にマイナスの季節性がトレンドを悪化させますが、この現象は年末にプラスの季節性によって再吸収されます。 実質利回りの上昇傾向は、今日投資を始める人にとっては朗報ですが、下落する運命にある古紙を持っている人にとっては朗報ではありません。」
じゃあどうする？
「液体成分の方がいい。 最も論理的な解決策は、インフレをヘッジするためのインデックス付き債券のように思えます。 ただし、締め切りが厳しい場合のみ。 いくつかの金の賭けを再考する時かもしれません. しかし、中国、インド、ロシアという XNUMX つの主要プレーヤーの行動によって条件付けられているため、現在の市場は解釈が難しくなっています。 現時点で予測するのは難しい」.
