機関投資家とは大きく異なるソブリン・ウェルス・ファンドは、原油価格の高騰の影響によりさらに成長する可能性がある約2022兆ドルの非常に豊富な資産を持ち、35,4年になっても投資を止めることはありません。戦争とエネルギー危機。 今年、彼らは主にインフラストラクチャに 10 億ドルを投資しましたが、彼らのアイデンティティを変えつつあります。多くの理由からですが、何よりも脱グローバル化の結果として、彼らは以前よりも自宅に投資するようになりました。 いわゆる「ソブリン・リショアリング」です。 しかし、これは、おそらくイタリアのソブリン投資庁の創設を通じて、我が国がより魅力的になることができれば、彼らがもはやその火力（XNUMX兆ドル！）を海外やイタリアに向けることをいとわないという意味ではありません。 これらは、ソブリン ウェルス ファンドに関するイタリアの有力な学者の XNUMX 人であり、トリノ大学のエコノミストであり、現在アブダビにあるニューヨーク大学のトランジション インベストメント ラボのエグゼクティブ ディレクターであるベルナルド ボルトロッティ教授の考察です。ボッコーニのソブリン投資研究所。 これが彼がFIRSTonlineに語ったことです。
ボルトロッティ教授、あなたは何十年にもわたってソブリン ウェルス ファンドの状態と戦略を精査し、分析してきました。科学界では、このテーマに関する主要な専門家の XNUMX 人として知られています。現在のものなど、ソブリンウェルスファンドはどのように規制していますか? 彼らは投資する いつものように、より良い時期を待って投資を減らすか、それとも以前よりも多く投資するセクターと国を選択しますか?
「まず、説明が役に立ちます。 SWF は、非常に異なる権限と資金源で活動する機関投資家の多様なグループです。 実際、同じカテゴリに、世代間貯蓄基金、反循環的安定化基金、および戦略的基金があり、これらは、炭化水素からの収益、輸出国の貿易黒字、または株式保有またはその他の資産の売却を通じて直接政府によって資金調達される可能性があります. これに加えて、彼らは根本的に異なる経済的および制度的文脈で生まれていることを付け加えます。そのために、クラス最高の地位を維持するために、透明性を存在理由とするノルウェーのソブリンウェルスファンドとアブダビ投資庁を一緒に見つけます。その資産は国家機密として厳重に守られています… 大きな違いはあるものの、ソブリン ウェルス ファンドはすべて、国家が完全に所有および管理する投資手段であり、このガバナンスにはリスクと機会が伴います。全体として。
このような背景から、私たちが経験している暴力的な危機によって特徴付けられる現在の状況におけるファンド戦略に関するあなたの質問に行き着きました。 パンデミックの発生により、ソブリン ウェルス ファンドは、経済を支援するための救済や介入を通じて危機に立ち向かうための政府の流動性ニーズを満たす必要性を容赦なく目の当たりにしました。 2020 年には、資金は 200 億ドル以上 (運用資産の約 3%) を清算し、そのうち 50 以上が国営航空輸送の大規模な救済を目的としていました。 しかし、サウジアラビアの PIF やアブダビのムバダラなどの一部のファンドが、市場の回復に賭けて、総額 20 億ドルを超える規模で米国の証券取引所に大量に参入したことを忘れてはなりません。 数字を超えて、パンデミックはこの分野で「アイデンティティの危機」を示しています。 国家の金融資産を長期的に保護するための純粋な公平性の金庫として考えられていたソブリン ウェルス ファンドは、COVID-19 により、政府が危機の際に行う要求には、たとえ正当なものであっても、暗黙の責任があることを発見しました。 グローバリゼーションの減速と資本の国際的な流れの問題、私たちが経験している地政学的危機の多くの経済的および財政的側面は、この変化した認識に接ぎ木されています。 ソブリン ウェルス ファンドの戦略は、このシナリオの急進的な変化の影響を明らかに感じています».
のようなものがあるのは事実です。 再編成 ソブリン・ウェルス・ファンドは、世界の他の地域よりも出身国により多く投資する傾向があるという意味で?
「データはこの傾向を明確に裏付けています。 2020 年から 2021 年にかけて、国内事業の割合は 20% 近くになり、パンデミック前の数年間と比較してほぼ 20 倍になっています。 先に述べた救済策は、実際にはより深い理由があるこの傾向を部分的に説明しています。 知られているように、ソブリン ウェルス ファンドは、グローバリゼーションに対応する重要な金融機関です。 世界貿易の拡大は、固定為替レート制度の下で運営されていた輸出国の中央銀行による外貨準備の蓄積につながった資本の国際移動の増加と一致しました。 そのため、湾岸の君主国は、中国を筆頭とする他の新興国とともに、通貨ポートフォリオの多様化を通じて収益を増加させるソブリン ウェルス ファンドを作成し、考えられるすべての資産クラスに投資しています。 過去 7 年間、ソブリン ウェルス ファンドはあらゆる可能なリスク分散戦略を追求してきました。市場の好調なパフォーマンスのおかげで、運用資産は XNUMX 倍に増え、最近では XNUMX 兆ドルに達しています。 しかし、この XNUMX 年間で世界経済と地政学的なシナリオは劇的に変化し、ファンドはポートフォリオの選択において新たな通常とは異なる制約に直面していることに気づきました。 政治は「主権者」に戻り、一部の対象国はアクセスしにくくなっています。その間、多くの管轄区域での外国直接投資の規制がより制限的になっているためです。 戦争は、公的機関の資産に影響を与える制裁の問題を爆発させ、外貨準備の国際投資に新たな種類の政治的リスクを生み出しています。 したがって、このマクロシナリオと地政学的シナリオのねじれに由来する新しい「均衡」は、国際投資の大幅な減少、したがって国内事業の増加を特徴とする偶然ではなく、明らかにこれらの政治的性質のリスクの影響を受けません。 それは現在の大きな問題である非グローバル化にまでさかのぼることができるため、実際には「ソブリンのリショアリング」と呼ぶことができます。
2022 年上半期、ソブリン ウェルス ファンドは世界でどのくらい、どこに投資したか?
«今年、ファンドによって世界中で実施された事業の等価価値は35.4億ドルです。 この数字を 68 年に投資された合計 2021 億ドルと比較すると、ウクライナでの戦争の勃発とエネルギー危機にもかかわらず、活動は平均的であると結論付けることができます。 学期の優先セクターはインフラストラクチャーのセクターでした。 600 年に 2025 億ドルのポートフォリオを目指しているサウジ公共投資基金は最も活発であり、デジタル セクター (Amazon とメタ) に 7 億ドル以上を投資する機会として、最近のアメリカ市場の下落を捉えています。および金融（BlackRock）の。 しかし、このような複雑な年に、今年の後半は私たちにいくつかの驚きを留保する可能性があります».
現在、世界にはいくつのソブリン ウェルス ファンドがあり、その資産はいくらですか? トップXNUMXは何ですか？
«世界には 169 のソブリン ウェルス ファンドがあり、推定資産額は約 10 兆ドルです。 原資産のボラティリティの影響を受けるため、資産の価値によるランキングは変動します。 ポートフォリオの大部分を市場に投資しているより流動性の高いファンドは、プライベートエクイティを重視するファンドと比較して、不利な立場に置かれています。 現時点で、トップ 1300 には、中国投資公社 (1.200 兆)、ノルウェーのファンド、政府年金基金グローバル (829 兆)、アブダビ投資庁 (769 億)、クウェート投資庁 (690 億)、政府投資公社があります。シンガポール（XNUMX億）」。
ロシアがウクライナで解き放った戦争の後、そして西側諸国へのガスプロムの供給が減速した後、ヨーロッパを飲み込むエネルギーの嵐は、多くの場合、ガス生産国、とりわけ石油に由来するソブリン ウェルス ファンドの投資戦略にどのような影響を与えるのだろうか?
«私たちが今日経験している危機は、産油国に有利な資源の巨大な再分配を引き起こしています. IMF の見積もりによると、2022 年には、生産国による炭化水素の販売から得られる追加収入は 250 億ドルの価値があります。 現実的には、エネルギー市場の需要と供給の硬直性が高いことを考えると、今後 2 ～ 3 年間は価格が変わらず、同様の数値が予測されると想定できます。 それは天からのマナの問題であり、それはソブリン・ウェルス・ファンドの財源に大部分流れ込み、したがって彼らの火力を大幅に増加させることができます。 コモディティ ファンド (石油とガス) の総利用可能額は、危機前の期間と比較して約 7% 増加し、数年以内に約 20 兆になると予想されます。 彼らはこの新しい富をどのように投資するのでしょうか? 近年のデータに一部基づいた私の予測では、ソブリン ウェルス ファンドは、従来の資金源を完全に放棄することなく、エネルギー移行に多額の投資を続け、石油とガスに費やされる 4 ドルごとに XNUMX ドルが投資されるという傾向が確認されています。再生可能。 明らかに、この移行のペースは、欧州グリーン ディールによって紙面上で想定されているように加速されることはありません。 生産国では、再生可能エネルギーに向けた一歩一歩が下層土に座礁資産を生み出し、依然として石油に大きく依存している経済に深刻な社会的影響をもたらします。 しかし、その方向性は今や確立されており、ソブリン ウェルス ファンドは、化石燃料経済からの脱却が不可避かつ適切であると考えています。 すでに着手されたこの移行の弧の中で、ソブリン ウェルス ファンドは、可能であれば輸入品の代替（たとえば農業を考えてみてください）と新しい産業の開発を可能にするセクターへの戦略的投資を通じて、経済の多様化を目指します。セクターは、比較優位の独自の源泉に固定されています。
ソブリン ウェルス ファンドのレーダーでイタリアはどのような位置を占めているのでしょうか。25 月 XNUMX 日に予定されている選挙でイタリアに投資するかどうか、投資額と方法を決定するために彼らは何を期待しているのでしょうか。
«ソブリン投資の対象国別ランキングでは、イタリアは18位。 したがって、データは既知の事実を証明しています。つまり、イタリアは海外直接投資、特にソブリン ウェルス ファンドにとって魅力的ではありません。 フランス、ドイツ、スペインなど、ヨーロッパのすべての主要パートナーに遅れをとっています。オランダでさえ、過去 20 年間で私たちよりも優れた成績を収めています。 カタール投資庁による大規模な不動産投資を除いて、イタリア企業の資本におけるソブリン ウェルス ファンドの存在はわずかです。これは、その規模が小さいため、ポートフォリオに十分な規模の運用ができないためです。何よりも、インフラや長期プロジェクトへの投資意欲に取って代わるすべての政治的および規則。 また、ソブリン ウェルス ファンドは特定の条件下でイタリアに投資する意思があるため、機会を逃しています。 たとえば、一部のファンドは PNRR に関心を持っていましたが、規模を倍増させたであろう共同投資メカニズム、したがって計画の経済的および社会的利益は研究されていません。 今日、ファンドはこれまで以上に政治情勢を注意深く監視しており、イタリアのケースも例外ではありません。 選挙後、彼らは国の国際的な姿勢と政府の将来の安定性を慎重に評価します。 ドラギ政権は、投資を誘致するための前提条件である国際的な信頼性に貢献しました。 この方向への政治的継続性は、政府系ファンドがわが国への投資を再開するよう説得することしかできません。」
ソブリン ウェルス ファンドからより多くの投資を引き付けるために、イタリアができる最も重要なことは何ですか?
«イタリアは、真のソブリン ウェルス ファンドを含む、国家資本主義の最も洗練された手段を装備しなければなりません。 今日、キッシンジャーのジョークはイタリアで有効です。 Cdp、Cdp エクイティ、割り当てられた資産、またはイタリアの戦略ファンドですか?」. 真剣に、今日、これまで以上に新しい機関が必要とされ、最高機関レベルで完全に合法化され、主要な公的金融機関 (MEF、Banca d'Italia、および CdP) によって資金提供され、政治的に責任を負いますが、管理および運営の分野では独立しています。 . イタリアのソブリン投資庁の設立は、イタリアの生産システムにおける次の危機に対処するための有効なツールとなる可能性があるだけでなく、我が国が競争力を回復し、成長の可能性を高めるために必要な深刻な構造変革への道を促進する可能性があります。 新しいファンドは、私たちにまだ欠けているワンストップ ショップでもあり、他の国際的なソブリン ウェルス ファンドと提携して戦略的投資を行うことを可能にします。 ヨーロッパにとどまるには、BpiFrance、スペインの Cofides、および英国投資庁が参考モデルとなる可能性があります».
