ECBのマリオ・ドラギ総裁の別れはいつものように測定された そしてその遺産は確かに、ユーロの安定性と新たに発見されたコンセンサスに関連しているだけでなく、不確実性から解放されていないクリスティーヌ・ラガルドへのバトンの受け渡しにも関連しています. から 量的緩和は1月XNUMX日まで続く 毎月 20 億ユーロ (前段階の金額の 0,50 分の 33)、預金ファシリティ率は -XNUMX% になり、いわゆる資本キー、つまり各発行者の制約が修正される可能性があります。 ECB への株式保有のシェアであり、現在、各公開銘柄の XNUMX% に固定されています。
明らかにもっと難しい仕事は、ジェローム・パウエルの仕事です、連邦準備理事会. アメリカ中央銀行の総裁の側で正しい言葉を必死に探すのは決して簡単なことではありません。 米国の短期金融市場がここ XNUMX か月間経験しているデリケートな瞬間です。 そして、矛盾した「ミニ量的緩和」と言うのを避けようとすることさえ、挑戦のように思えるので、それを認めたほうがいいかもしれません。 連邦準備制度理事会はバランスシートをさらに拡大することを余儀なくされています 介入を繰り返す。
FED ON SCUDI: 雨が降ったかのような流動性
しかし、一歩下がってみましょう。 2009 年から 2015 年までの米国の量的緩和により、バランスシートが強化されました 870 億米ドルから 4,5 兆米ドルに減少しましたが、2015 年から昨年 3,8 月までの減少は XNUMX 兆米ドルで止まっていました。
中央銀行の流動性におけるこれらの交互の段階は、完全に対応しています。 銀行による準備金の超過は、その必要性をはるかに超えています。
したがって、米国の銀行は超過準備金が現在の金利範囲の上限で報酬を得ていると考えており、同時に、バーゼル 3 規制に従って短期ローンのヘッジを容易に最適化しているため、バランスシート拡大の段階を好むことは明らかです。
同時にですが 市場に積極的に参加するインセンティブが失われる レポ、そして何よりも銀行間市場の無担保部分はそれ自体に任されています。 銀行によるレポ市場の流動性は現在の 4,3 兆米ドルから約 2,2 兆米ドルに半減し、金融会社、ブローカー、ヘッジファンドの保有は指数関数的に増加し、企業の発行物に過重なポートフォリオの成長に資金を提供しました。 そして、よりリスクの高い信用格付けを持つポートフォリオのエクスポージャーを膨らませることは、多くの人にとって、 モラルハザード。
しかし、一歩後退しましょう。 XNUMX月中旬、複数の要因により流動性が低下し始めた また、企業の会計期限の追加と、銀行自身による最近の債券市場での購入も原因です。 レポ市場での活動の激化により、国債と高格付債券と引き換えにニューヨーク連銀が JP モルガンとシティバンクに寄付を集中させ、銀行関係者の活動を支配している他の銀行に流動性を分配することを約束しました。ヘッジファンドへの支払いも含まれます。
足りない、XNUMX月の第XNUMX週に 連邦準備制度理事会は、アメリカのBOTであるTBillsを買い戻すための最初の操作を開始しました、約 7,5 億ドルのオファーに対して 32 億ドル以上で、中央銀行のバランスシートの新たな巨大な拡大を効果的に操作しました。 今週、流動性注入は 75 億米ドルに達し、バランスシートは 4 兆米ドルのバランスシートのしきい値を超えました。
それは言うまでもありませんが 技術的には、新しい量的緩和として構成することはできません。効果は非常に似ています. そして、事業者の間で広まっている疑問は、QE の別の段階では問題が解決しないということです。 流動性がレポ市場に完全に移行しない場合、これは銀行以外のプレーヤーによって支配されたままになります v下流の受益者が、同じ銀行機関から信用残高を受け取る口座保有者でなければならない移転効果を差し引いたもの。
実際には 私たちはFRBにとって真の利益相反に直面しています 金融システムの安定は実際には両方の最終的な目標であるため、ECBのダイナミクスが異なっていても、これはすぐに繰り返される可能性があります。 規制機関の役割は金融政策機関の役割と融合し、理解できるように、2008 年の金融危機後のダイナミクスは大きく異なり、ピーターソン研究所は 250 億米ドルの予算をさらに拡大する傾向にあります。銀行自体が保有する国債の現金交換の柔軟な管理を可能にする「レポファシリティ」のために」。
そう クリスティーヌ・ラガルドは、この海外での経験からいくつかの重要な兆候を引き出すことができます とりわけ、マリオ・ドラギがすでに数回試みたように、EU諸国に財政政策を実施するよう説得することにより、不況のリスクを克服することが優先事項になっているためです。国内需要を支えることを目的としています。
中央銀行は触媒の役割を引き受ける最後の手段の債権者になりました。 先進経済システムにおけるリスク閾値の認識のゆがみを回避し、 その型破りな政策は（量的緩和とマイナス金利の持続を通じても）、事業者を煽っている。 と Unicredit の CEO、Mustier の言葉: 口座保有者を犠牲にしてマイナス金利を移行することについて これらは、新しく設置された ECB ガバナーの最初の試験場です。
当面はFRBに注目 したがって、会議で 25 bp の利下げが行われる可能性が高いことを考えると、 一方、30 月 11 日に予定されている年内最後の会合は、政治的な観点からも、中国との通貨協定の影響について考えられる評価に照らしても、確かに最もデリケートです。人民元はまた、地政学的問題がまだ十分ではないかのように、安価な打撃を確実にもたらし、金融市場に神経質とボラティリティを移す選挙戦のこの激しい段階で米ドルの安定を可能にする.
