アフリカは年間250センチメートルずつヨーロッパに近づいています。 それほど多くはありません、と言われるでしょう。 宇宙ステーションに立ってこの接近を見下ろすのは、かなり退屈だろう。 しかし、この XNUMX センチメートルは、アペニン山脈に沿って頻繁に地震を引き起こすには、今日すでに十分であり、今後 XNUMX 億 XNUMX 万年かけて、イタリアを北東に向かって回転させ、アペニン山脈をアルプスと平行にし、その後、アドリア海を形成するでしょう。 、地中海とポー渓谷はアルプスに対してイタリアを崩壊させ、アルプスは再びヒマラヤレベルに上昇し、ヨーロッパとサハラ砂漠の間に新たな国境を形成するでしょう。
Gradatim、ferociter（徐々に、執拗に）は、ジェフ・ベゾスが彼の本当の大きな夢、つまりアマゾンではなく、いつか何百万人もの人類を宇宙に連れて行き、小惑星から鉱物を抽出するプロジェクトであるブルーオリジンのために望んでいたモットーです。 そして、フェロシターであるグラダティムは、キャップ、コーヒーマグ、T シャツ、カウボーイ ブーツに彼のビジョンを宣伝する文字を書きました。 イエレン議長は米国の金融政策正常化プログラムについて、ペンキが乾くのを眺めるのと同じくらい退屈なものになるだろうと述べた。 中央銀行家が比喩を使うことはめったになく、イエレン氏が英語でゆっくりとした無害な変化を説明するために使用するXNUMXつのフレーズのうちのXNUMXつを使用したこと（もうXNUMXつは草の成長を見守っている）は、FRBがどれだけ市場と市場を安心させたいか、そして一方では政治家が、他方ではもはや拡張的政策ではなくなったことが借金だらけの世界に与える影響をどれほど懸念しているのか。
実を言うと、イエレン氏よりもジェローム・パウエル氏が先週、重要な講演でFRBの考え方を明らかにしたが、これは保管され定期的に協議されるべき講演の2014つである（本文はFRBのホームページで閲覧できる）。 パウエル議長は、拡大政策から中立政策への軌道修正は、FOMCが量的緩和の終了を決定し利上げサイクルの準備を始めた2015年に始まったと回想した。 このサイクルは、2016年末にフェデラル・ファンドの最初の利上げで始まり、2017年には再度の利上げで非常にゆっくりと続きましたが、XNUMX年には片側でXNUMX回の利上げが行われ、他方では量的引き締めの開始により加速しています（ FRBは決してそんなことは言いませんが、要するに私たちはお互いを理解しています）。
Qt はできるだけ混乱を起こさないように非常にゆっくりと開始されますが、2018 年にかけて徐々に拡大し、月間 50 億ドルという相当な規模に達するでしょう。 2018年に中立金利の3％（短期金利のことを言っている）に到達するために、2019年にはさらに2019回か3.5回の利上げが行われるだろう。しかし、イエレン氏が回想したように、50年から利上げはそこで終わるわけではない。それ以降は中立金利が上昇し始め、FRBが金融政策のラインを中立に保ちたいのであれば、おそらく最大2020まで政策金利を追求する必要があるだろう。 一方、パウエル氏の試算によれば、Qtは85年末まで毎月XNUMX億本の債券を市場に出すことで長期金利をXNUMXベーシスポイント引き上げることになる。 この方針の背後には、FRBによるXNUMXつの仮説がある。
2つ目は、経済は依然として年2％の成長を続けることができるということです。 XNUMXつ目は、XNUMXカ月間止まっていたインフレ率が再び上昇し始めるということだ。 XNUMXつ目は、フィリップス曲線は死んでいるのではなく、ただ麻痺しているだけであり、その結果、賃金インフレは再び加速するだろうということです。 これら XNUMX つの仮定についてのコメント。 成長の場合、中央銀行は景気後退が実際に起こり、それが利上げを通じて景気後退を引き起こす最も頻繁な原因の一つであることをよく知っているにもかかわらず、ほぼ法律で景気後退を決して予測していないことを心に留めておく必要がある。 パウエル氏とイエレン氏の推論は、経済が２％ペースを維持できなくなった場合、中立金利へのカウントダウンが直ちに中止され、拡張政策に戻ることを示唆している。
消費者物価のインフレに関しては、中央銀行は、しばしば間違っているとはいえ、市場よりも長期的な見方をしていると言わざるを得ません。 現在、証券取引所と債券はインフレに関する記録を閉じ、インフレ率の上昇に関する記録を消し去ろうとしている。 過去 XNUMX か月のデータはインフレが減速していることを示しており、これは市場がすでにこのサイクルのピークを迎えたと言うのに十分です。 しかし、市場は主に前年比インフレ、つまり最近のインフレに注目します。 FRBは先を見据えており、インフレは再び加速すると主張している。
労働市場では、地方連銀が作成した「ベージュブック」が、企業が適切な人材を見つけるのが難しいという不満の声を大合唱している。 この困難は、シリコンバレーの上位の地位だけでなく、販売員を探しているお父さんとお母さんの小さな店にも影響を及ぼします。 このような状況では、フィリップス曲線を死んだものとして与え、突然目覚める可能性を除外することは、少なくとも軽率です。 この小さな店は配達にドローンを使うことができず、バミューダパンツとタンクトップで面接に現れない営業マンを見つけた日には(調査で言及されているケース)、必然的に追加料金を支払わなければならなくなる。
市場はFRBが最新のインフレ統計を受けて態度を軟化させると予想していたが、代わりにFRBが戦略をまったく変えていないことが判明した。 失望する反応は自然ですが、すぐにおさまります。 しかし、私たちが真剣に考え始める必要があるのは、中央銀行の態度には、市場が好むグラダティムだけでなく、市場があまり好まないフェロシターも含まれており、したがって分析や戦略から除外する傾向があるということです。 実際に言い換えると、これはすべてを売却する時期が来たという意味ではありません。 ただし、これは、今後数か月および数四半期で、ポートフォリオ内のクレジットの質を改善するか、少なくとも低品質のクレジットのデュレーションを短縮する必要があることを意味します（これはクレジットの世界です。株式よりも、最も過大評価されている分野が潜んでいる）。
株式に関しては、夏と秋のボラティリティーが大きくなることを考慮し、ピークを利用して過去XNUMXカ月で最も値上がりしたセクターを軽くする必要があるだろう。 通貨に関しては、ユーロの離脱は中止ではなく延期される。
