実際の指標
「すべての花を切ることはできますが、春の到来を止めることはできません」とパブロ・ネルーダは書いています。 そして実際、多くの人が努力してきました 切り花：解き放った者がいる 戦争 ヨーロッパの中心で、 お金のコストの増加、強いきっかけとなった 多くの原材料の値上げ、誰と争った Covidのテールブロー...
それにもかかわらず、 成長力 経済という木の絡み合った枝に沿って需要と供給の樹液を押し出します。 のようなもの 騒乱の木、より良い幸福の報酬を得るには、スキルとスピードで登る必要があるためです。 経済が落ち込んでいるときでさえ、成長の力は常に働いています。 創意工夫への緊張 人類を苦しめている物質的および非物質的な問題に対して、新しく安価な解決策で対応すること。 行動に移す 自分の状態、肉体的および精神的な状態をより高くすること。
それは過小評価されることが多く、市場経済のまさに中心にある力です。 それは科学技術の進歩と混ざり合っています。 今日の後者は la （緑字） と デジタル革命、立法措置と税制優遇措置によって味付けされ、加速されます。 質問の強さはどこから来るのか疑問に思っている人は、次の XNUMX つの答えを見つけることができます。 雇用と賃金の増加; 最年長の 蓄積された財産のストック.
私たちは USA、現在の為替レートでは、世界で最初の機関車のままです。 のダイナミクス 実質賃金法案 2,6 月の下落（0,2 月は-XNUMX%）にもかかわらず、過去 XNUMX か月間は年率換算で XNUMX% でした。 家計純資産 30 年から 2019 兆ドル、つまり年間 6 兆ドル増加していますが、通常は年間約 XNUMX 兆ドル増加しています。 そして今回は、賃金と富の両方が次のように増加しました。 少し隙間を詰める 平均的な消費性向が上昇するように、所得分布のスケールに沿って。
同様のダイナミクスが観察されます ヨーロッパ、一部の国では、 ngEU GDPの数ポイントの価値があります。 イタリアは主要な受益者の XNUMX つである。 ここに、最近の戦争とエネルギーショックに直面した経済の回復力を説明する力があります。
さらに、ロシアによって開始された戦争は、新たな戦争を開始しました 軍拡競争, 需要と供給を刺激するという唯一の利点があり、基本的にマクロ経済的に言えば、ケインジアンとあまり変わらない. 穴を掘って埋める、武器の使用が裂け目を開き、遅かれ早かれ埋めて再建しなければならない破壊を引き起こすという意味で. 正面にありながらエネルギー 価格は XNUMX 年前よりも大幅に低下しており、入手可能性はもはや危険にさらされていません。
これが彼が舗装したものです 春の道、需要と生産のために（南半球でさえ、そこにあるとはいえ- の下へ – 私たちは秋に向かいます）。
経済：スプラウトが成長する場所で、黒い白鳥に気をつけてください
とはいえ、過小評価されることが多い別の変数があることを常に覚えておく必要があります。 突然の不幸、ノックせずに到着する「黒い白鳥」（ただし、オーストラリアでは「白い白鳥」になります。 の下へ 白鳥は黒だけ…）。 そこには ウクライナでの戦争 膠着状態にありますが、膠着状態は危険です。誰かが何としても膠着状態を打破したいと思うかもしれません…そして、 「しきい値」: この異常な金融サイクルにおける利上げは、しきい値に達するまでは多くの影響を与えない可能性があります (明らかにまだ達していません)。 ハンマーの一撃. 銀行の暴走 シリコンバレー銀行 それはそのような黒い白鳥の一部ですか、それともそのしきい値の達成を示していますか? おそらくどちらでもありませんが、覚えておいてください 調整の道 ゼロ金利の世界から「通常の」金利の世界へ (それが何を意味するにせよ)、つまずきはたくさんあります。
同じことが別の「しきい値」にも当てはまります。 のんきな株式市場…そして、リスク要因の中には、増加するものがあります アメリカと中国の間の緊張.
そう言えばまた、 中国 それは独自の「ブラックスワン」を持つことができますか？ 新しい発酵が中国社会を動揺させていることを考えると、それは排除されません。 しかし、セレスティアル・エンパイアは独自のものを取り戻した 機関車の役割Xi と C. は現在、より控えめに、5% の成長を目指しています (いずれにせよ、地球の他の地域の成長よりも高い)。 そして忘れてはならないのは、機関車といえば、今ではIndia それは現在（購買力平価で）地球上でXNUMX番目に大きな経済（中国と米国に次ぐ）であり、今年と来年の両方で成長しており、（人口で中国を追い抜いた後）中国よりも大きく成長するでしょう。 .
手はどこを見ますか 春の新芽? いくつかの定性的指標では、状況がどのようであるかを最初に教えてくれます。 ここでは、 出力コンポーネントと注文コンポーネントの PMI （これは将来の出力です）。 このことから、冬は経済的にも非常に穏やかであったことが明らかになりました。 これは新しいことではありません。 人間の歴史 気候が好都合なときは最大の発展の季節を経験し、その逆もまた然りでした。
産出については、2023 年 XNUMX 月の PMI データは、その下落が止まったことを示しており、あちこちで、地理的および部門的に、それは 再び拡大、製造業よりもサービス業で、米国やヨーロッパよりも中国で多くなっています。 しかし、遅かれ早かれ、中国の蝶の羽の打撃は、米国とヨーロッパの経済の帆も満たすでしょう。
以下のために 注文 また、XNUMX月には、同様に有望な傾向がありました たくさんの花 活動、職業、収入、支出の。 ここでも、産業よりも第三次部門でより多く、その結果、世界経済がセグメント化されている個々の大きなマクロ地域の内需でより多く、第三次部門でより少なくなります。export、半製品に心を込めています。
インフレーション
「あなたはそこにいる――だから、あなたは通過しなければならない。 あなたは通り過ぎます - そしてそこに美しさがあります」、「恐怖と不確実性」を与える「邪悪な時間」について、Wislawa Szymborska は書いています。 についても同じことが言えますインフレーション.
私たち全員、エコノミスト、中央銀行家、金融市場、家族、企業は、それが通過すると確信しています。 でもユーロ圏 le 消費者の期待 彼らは、4,9 年末までに 2023%、2,5 年後には XNUMX% に戻ると見ています。
つまり、私たちは皆、他の人に直面していないことに同意します XNUMX 年代スタイルの XNUMX 年 前世紀の。 今では、「絶対に言わない」ことを誰もが知っているはずです。 意見の相違は、 どのくらい時間がかかりますか その通過のために ハンマー何個 より高いレートが必要になります。 地殻変動のように、「学識、医学、学識」のさまざまなカテゴリーを通過する意見の相違。
しかし、いくつかの数字と見方の変化を詳しく見てみましょう。 それまで 去年の夏の終わりに インフレの低下が始まったと考えられていた 高速で線形. その後、米国では 2023 年初頭のデータ収集と古いデータの改訂版が到着し、彼が言ったように、 ジェロームパウエル、FED「議長」は、最近の議会公聴会で、「2％の目標への道はまだ長く、でこぼこになる可能性が高い」.
一方、 最初のモバイル エンジン インフレのダイナミクス、つまり 人件費は、XNUMX 月のデータが減速したにもかかわらず、引き続き好調です。これは、労働力の供給が逼迫しているためです。 大西洋のこちら側と反対側の両方で。 あらゆる分野の起業家に話を聞いてください スタッフを見つけるのが難しい 低、中、高の資格があります。 過去 XNUMX 年間に注文を満たすことが困難になった問題は、企業が抱えている問題です。 取り続けた 再起動時にフルランクになれるように、需要があまり堅調でない場合でも。 そして、これらの仮定は 高収入 これは消費を促進し、再起動自体を自己実現します。
何が起こっているかを確認する XNUMX つの方法は、 ベバリッジ曲線 アメリカの労働市場では、失業率を利用可能な仕事の「休暇」率に関連付ける曲線。 カーブが急激にシフトした 右上へ、パンデミックの間、存在することを知らせます 失業者の数よりもはるかに多くの場所があります. の条件 賃金に対する恒久的な上昇圧力. そして、彼が以前の場所に戻ったという非常に臆病な兆候があります.
から再び取得した別の指標 PMI調査 XNUMX 月のデータは、ディスインフレが実際にコスト面で進行していることを示していますが、原材料の使用がより集中している (価格が大幅に下落している) 製造業でのみ進行しており、第三次セクターでは停止していることを示しています。
そして、最終的な価格について 企業は下流で荷下ろしを続けている 過去の購入額の増加と新たな賃金の増加の両方。
これらの兆候は、コア消費者インフレ ユーロ圏で、同様の米国の測定値でおそらく同様の検証が行われるでしょう。
総括する： インフレーション 下がっていますが、一部の人が望んでいたほど速くはありません。 と ドロップするのに時間がかかるほど、時間がかかります 賃金が購買力を回復しようとするため、さらに下落し、コストと価格が押し上げられます。
レートと通貨
の利回り Tボンド 10 年では、13% に近い 4 年間見られなかったレベルで数か月間です。 9月10日とXNUMX日の急降下後も。 そして、金利が上昇したのはアメリカだけではありません。ドイツでは、 外灘 は 12 年間で最高ですが、私たちの場合は BTP、ますます動揺する金融市場を持つ国にふさわしく、収益の記録はそれより少し前 (10 年) にさかのぼります。 多額の債務を抱えているわが国のような国にとって、金利の上昇は歓迎されませんが、少なくとも、金利上昇時に通常起こることとは異なり、 Bundとのスプレッドは増加していません、それどころか… XNUMX つの疑問が生じます。第 XNUMX に、なぜどこでも率が高いのでしょうか。 第二に、スプレッドが拡大しないのはなぜですか?
最初の質問に対する答えは、金融政策にあります。 の 中央銀行 彼らは、減速、逮捕、さらには金利の反転など、来たるべき報復を熟考する人々の期待を、言葉と身振りで否定しました。 そして、この解決策には少なくとも XNUMX つの理由があります。 インフレーション （食料とエネルギーを除くバックグラウンド）は、逆に減少の兆しを見せていません… 経済、 上記のように、 予想以上に長持ち、そしてこれは、銀行が勝つことを望んで、スクイーズに耐えることを奨励します 聖杯: 不況を引き起こさずにインフレに打ち勝つ。
XNUMX番目の質問への答えは慰めです。 メローニ政権の予算政策は慎重だった、ドラギ政権の結果として、これは市場を安心させました（市場はまた、 ECB 武器室にはTPI、OMT、各種イニシャルがあります…）。 市場が選挙を懸念していた昨年 XNUMX 月の高値と比較すると (結果ではなく、新政府が何をするかについて)、 スプレッドが下がった Bund で約 XNUMX ポイント、Bonos で約 XNUMX ポイントです。
L '利回り曲線の反転 現在までに、33 か国で実現しています。 のために 1980 年の伝説的なポール ボルカーの冷酷な金融引き締め以来見られなかったレベルに達している (グラフを参照) (2 年物 T ボンドを除けば、フェデラル ファンドは現在、T ボンド 10 年をはるかに上回っています。 30 年で 10 年未満の利回りとなる、長期の満期の逆転)。
この逆転は通常、経済の弱体化に関連していることを考えると、懸念すべきでしょうか? 伝統的な解釈 次のように聞こえます。 ショートレート 中央銀行が引き締めを行うため、この引き締めは景気後退を引き起こし、資金需要が低下し、したがって、 ロングレート ショートレートを下回る。 でも、今の気候にもあります 別の解釈: 最初の部分は同じです。銀行はインフレを止めたいので、短期金利は高いです。 10番目の部分は次のように述べています。市場はインフレが低下すると信じているため、XNUMX年後にお金を要求する人は、現在のインフレを考慮した利回りを必要とせず、将来のインフレのみを見る. この解釈は、 予想インフレ率の見積もり、価格のダイナミクスを確認します – 世帯調査から計算され、市場の測定値から導き出されました – 今日のインフレ率を大きく下回っている. どちらの場合も、反転は市場の心の中にあり、想像力に富み、向きを変えることができる心です…
この イールドカーブ ドイツ、フランスでも逆になっています… しかしイタリア向けではない. 通常、前述のように、反転の現象は景気後退の前兆であることを考えると、これは良いことのように思えるかもしれません。 しかし、私たちの場合、 btp イタリアが 永続的なリスク: 政治的リスクと多額の公的債務 (イタリアは活発で重要な純対外ポジションを持っているため、実際には総債務は債務ではありません)。
の市場で 私が変更され、落ち着きがあります。 グラフからわかるように、 ドル/ユーロ それは ドル/元、 かなり限定的であり、金利の上昇に関するパウエルの言葉などの（相対的な）驚きでさえ（減速の期待を弱めた）、為替レートをあまり動かしませんでした。 おそらく、このスクイーズの継続で FRBとECBの両方が一緒に行進します したがって、為替レートの運命を広める理由はありません。
驚くべきことは、（親戚）にある 証券取引所の維持 （米国の銀行の「灰色の白鳥」にも関わらず、伝染の深刻な可能性はありません）。 金利が上昇すると、株価が下落すると考える人もいるかもしれません。 結局のところ、理論によれば、これらの引用符は、 将来の利益、適切な日付に更新 割引率; そして、その率が上昇すると、将来の収益の現在価値は縮小します。 ただし、ここでは、 先ほど述べた、現在のインフレ率と予想されるインフレ率の差. 将来の収益を現在のフェデラル ファンドまたは予想されるフェデラル ファンドで割引する必要があるかどうかは、まったく明らかではありません。 もちろん、その後は バッグ、よく動く 韻も理由もなく、気分、恐れ、希望の要因も重くのしかかり、それらの組み合わせは、鳥の幸運な吃音または星の遠くのカウンターウェイトに依存したハルスペックスの信頼性に似た信頼性の予測につながります。 まあ、証券取引所はXNUMXつのグリップにあります 「理不尽な盛り上がり」 （グリーンスパンで）、または 「合理的な熱狂」? 私たちは前者を恐れ、後者を望んでいます…
